“ 介绍新观念倒不是很难，
难的是清除那些旧观念。”
—— 约翰·梅纳德·凯恩斯
这是屠夫的第 180 篇原创，全文 2400 字
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金钱永不眠，屠夫问候各位早安。
无论投资环境如何，投资者对收益有一个基本要求 —— 跑赢通胀。
理由很简单：跑不赢通胀，任你操作猛如虎，资产都是在缩水。
可仔细一想，为什么明明保本理财已经“跑赢通胀”，我们还是觉得钱不够花、需要学习投资？
或许，是我们误解了这4个字。
01 理财收益高过CPI，为什么你还那么穷
CPI (居民消费价格指数) 反映了消费价格的变动，是观察通货膨胀的重要指标。
上周国家统计局刚公布了2019年12月的CPI数据：
全国居民消费价格同比上涨4.5%
我们可以简单粗暴地理解为：如果收益率低于4.5%，那么你的资产实际上缩水了。
想要达到4.5%收益难吗？
难，也不难。
说难，因为以余额宝为代表的货币基金，收益已经赶不上这个数了。
说不难，因为银行有不少理财产品以“跑赢CPI”为卖点，不难买。
问题是，通过理财产品跑赢CPI就够了吗？
当然不够。
一个重要原因是：CPI代表不了我们的个人消费结构。
国家统计局在《CPI数据为什么与公众的感受不一致？》提到过：
各种商品和服务项目的权数对分类指数、总指数的影响程度不同。
而权数的确定是一个地方总体消费结构所决定的，和个人的消费结构可能很不一致。
划重点：消费结构。
举个例子，油价上涨时，车主的感受远比其他人强烈，但“平均”下来的CPI可能不那么明显。
又比如，抽烟的人对烟草涨价会有感知，但不抽烟的人几乎不受影响，这就是消费结构的差异。
02 跑赢CPI的穷人，遍地都是
了解指数基金的同学，想必听说过「必需消费」和「可选消费」。
「必需消费品」是需求弹性较低的商品，比如农牧渔产品和食品饮料。
生活中少不了鸡鸭鱼猪牛羊和柴米油盐酱醋茶，所以价格涨跌对这些商品的需求量影响较小。
近期的一大典型就是猪肉 —— 嘴上都说吃不起，销量不见得会下降。
以手机、汽车和家用电器为代表的「可选消费品」与之相反，需求弹性较高。
不过，随着经济环境提升，可选消费品在咱们家庭生活支出里的比重越来越大。
比如你现在手里拿着的手机，虽然算“可选”，但几乎人手一台，还越买越贵。
有些隐蔽的可选消费品常常被大家忽略，比如孩子上兴趣班和补习班的学费。
现代家庭花在孩子身上的钱越来越多，兴趣班和补习班也随着“起跑线论”成为了某种意义上的刚需。
这种费用屠夫甚至不确定是否有纳入CPI，毕竟不少补习班还是以老师开小灶的方式，悄悄进行的。
除此之外，让你沦为「跑赢CPI的穷人」的另一个因素是：房价。
编制规则清晰表明：
商品房的购房价格不在CPI考虑范围。
可现实是，购房是许多家庭要办的一件大事，甚至是许多人一生最大的一次支出。
如果把学区房的溢价考虑进去，房价的影响就更大了。
我们对物价的感受和CPI不一样，关键在于消费结构的差异。
CPI是按一定权重计算出来的平均结果，就像我们常常吐槽的“平均工资”一样，往往和个人相去甚远。
可选消费品和未被纳入CPI的支出，进一步扩大了这种差异，所以 ——
跑赢CPI，
解决不了你资产缩水的问题。
03 如何正确地理解通胀
许多人把通货膨胀等同于CPI涨得快，这是不对的。
国家统计局在官网有专门撰文解释，反映物价变化的CPI虽然是观察通胀的重要指标，却不是通货膨胀本身。
通货膨胀，是指货币发行量超过流通中实际所需量而引起的货币贬值现象*。
*可参考国家统计局官网《CPI与通货膨胀有什么关系？》
重点在于4个字：货币贬值。
关注半天候资产配置组合的同学都知道，屠夫将组合里的资产分为4个大类：
权益资产，以股票指数基金为代表
债券资产，以利率债指数基金为代表
另类投资，以黄金、原油和REITs为代表
现金，以货币基金为代表
现金只保持5%的最小比例，可屠夫一直留着，为什么？
因为货币 (现金) 和其他资产的相对价值，是有意义的
—— 货币本身，就是一类资产。
当我们把货币当作一类资产时，问题就变得简单了：
某一资产发生贬值时，持有其他资产可以对冲这个风险。
现在这个“某一资产”等于货币，“贬值风险”就是通货膨胀。
可是新问题又来了：
哪一类资产
对冲通胀效果最好？
04 对冲通胀的正确姿势
西格尔教授在《股市长线法宝》中，用142年的数据为我们找到了答案。
下图展示的是1871~2012年的股票、债券与短期国债在1年及30年持有期内，经通过膨胀调整后的年复合平均收益率：
在短期内 (持有1年) 股票、债券和短期国债都很难有效地对冲通货膨胀风险。
但是从长期来看 (持有30年) ，股票的实际收益率几乎不受通胀影响，而债券收益率被远远抛在后面。
西格尔教授解释道：
股票代表着对真实资产盈利的要求权。
二战后是有史以来通胀最严重的时期，
而股票的实际收益率并不低于此前150年……
股票在通胀时期保持购买力的能力，
让其成为一种通货膨胀的套期保值工具。
西格尔教授并不是第一个做出类似研究的人。
早在1924年，埃德加·史密斯在《普通股长期投资》中以美国内战至20世纪初的数据证明：
无论物价是上涨还是下跌，
股票的表现都优于债券。
而西格尔教授用更全面的数据重新验证，这个结论依然有效。
看到这里，或许会有同学疑惑：
「民间保值神器」，黄金，不是更好吗？
当然不是。
看过屠夫写的《210年，资产收益率的前世今生》就会知道，黄金连跑赢通胀都勉强，论收益更是被股票和债券甩开一大截……
别跟我说什么“盛世翡翠乱世黄金”，文中的数据囊括1802~2012，两次世界大战都在其中了，你还需要多乱的乱世？
05 写在最后
洋洋洒洒展开了不少，屠夫把关键点浓缩为3条：
因为每个人的消费结构不同，CPI往往和你的实际有出入
加上房价因素，跑赢CPI你也可能资产缩水，沦为「跑赢CPI的穷人」
长期的通货膨胀风险，完全可以通过股权类资产对冲
希望对你有所启发。
马上要过年了，辞旧迎新之际最适合反思和总结。
下周二咱们来聊点抽象的：投资三见。
敬请期待！
文：屠夫1868
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