今年以来，新三板市场持续遭受大股东解禁和机构产品到期的压力，且下半年有愈演愈烈之势。数据显示，2017年全年解禁股数量为1359亿股，超过2016年全年的1159亿股解禁股数量；2017年下半年尚有787亿股解禁。同时，下半年至少有83只新三板投资基金到期。

今年以来，新三板市场整体偏弱。大数据显示，截至6月26日，今年以来三板做市指数整体下跌4.69%，特别是二季度以来三板做市指数大幅下跌8.60%。

这一现象，直接让不同质地和市场认可度的公司承受的压力显现出来。质地较差的公司面对流动性压力，可能导致难以顺利套现；部分优质更容易在买卖双方之间达成相对均衡的价格。

不吃透政策，就很难提对对策，在中国的资本市场尤其如此，今天将结合以往政策的分析，重新回到一个整体视角去看新三板的流动性，不过也不能指望通过分层就能简单解决!

一、新三板流动性差的原因

1.新挂牌企业股份改制滞后、公众化程度低

拿2015年的一组数据来分析，“股份制改制未满一年的企业有1627家，占比31.72%，完全属于新三板挂牌企业数目高速增长所带来的正常现象，这并不能归咎于新三板的融资能力!另外那公众化程度低缺乏交易意愿的1268家企业，占比24.72%，就更不能归咎于新三板的融资能力了!因此，新三板的流动性差的现象，很多时候是由于挂牌企业数目增长迅速和新挂牌企业股份改制滞后、公众化程度低之间的矛盾!”

2.投资者数量偏少

和新三板对企业挂牌的宽松规则不同，相反的是，新三板对于投资者的准入一直都坚持着高门槛！对于个人投资者，要求本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元以上，并且具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。

目前，新三板的合格机构投资者约2.2万户，机构投资者约20万户，相对于7000多家的挂牌企业而言，体量还是太小。更重要的是，监管层还在做减法!为了绕过这个高达500万的门槛，有部分投资者甚至铤而走险采用“垫资开户”的作弊办法，从2015年6月开始就启动了好几次自查，大量不合格投资者被清理!

3.做市转让存在制度缺陷

做市制度的引入可以提供流动性并有助于减少市场的波动性，但是，由于缺少IPO环节，使得做市商更倾向于用协议转让等非市场的方式获得低价股票做库存，通过二级市场买卖报价获取库存股票动力不足。而且，这样做市商也就不需要频繁地在二级市场通过赚钱差价的方式来获得利润，而只要在合适的时间通过做市转让就能获取丰厚的利润。因此，当前做市制度并没有很好地发挥提供流动性的作用，甚至一定程度限制了流动性。

4.投资者信息收集成本高

由于在新三板挂牌的企业数量在迅猛增长，其资质良莠不齐，而且新三板企业信息披露的要求也没有A股那么严，这就造成了投资者收集信息的高额成本，由于较难发现具备长期投资价值的企业，降低了部分投资者的投资意愿。而且，做市商由于掌握了大量信息，更容易发现优质企业，持有他们的股票不愿提早卖出，使股票价格不能真实反映企业的资质。

二、新三板流动性差解决建议

1.积极完成企业股份改制，提升公众化程度

在这一方面，股转系统的看法是“随着挂牌公司自身成长发展、公众化程度的提高，‘无交易挂牌公司’逐步有成交是大概率事件。”对于企业，尤其是新挂牌企业而言，这是可为并当为之策——要把“大概率事件”变成现实事件，先要挂牌企业自己走出第一步!

2.大力发展多元化的机构投资者队伍

新三板的投资者队伍需要扩大，这是普遍的共识。然而，怎么扩大，却存在分歧。其一，是降低个人投资者的准入门槛，其二是扩大机构投资者的队伍。

由于新三板的投资具有高增长和高风险并存的特征，监管层一直坚持着500万元的高标准，丝毫没有松懈迹象，而且近来还在加大力度清理“垫资”作弊的投资者。

3.健全做市商制度，完善多元化交易机制

当前的做市商制度还未能充分发挥“市场交易组织者和流动性提供者的功能”。做市商制度仍待健全完善，应尽快出台相关规则来规范做市商通过协议转让等非市场手段获取低成本库存股票的渠道，把更多做市商引导到二级市场去。并完善做市商监管制度和信息隔离制度，建立健全主办券商激励约束机制。

4.实施分层制度，实行差异化管理

针对挂牌公司差异化特征和多元化需求，实施市场内部分层，提高风险管理和差异化服务能力，降低投资人信息收集成本。需要注意的是，分层本身就是一个动态的过程，而不是简单一刀切的结果。

5.新起之路：社会化辅导

为了进一步解决新三板企业流动性差问题，有些机构开始着手帮助企业了解新三板股权融资的最新政策，推动企业突破缺口找到新的融资方式，如时代华商今年7~9月份即将开始的“新三板企业资本升级辅导工程”，就针对新三板企业的N种痛：无交易、无流动；融资难、融资贵；商业计划书不出彩；估值低赚钱不值钱等问题来展开，吴克忠、王岑、郑翔洲等这些资本大咖，对一些新三板企业指导制定商业计划书，这样就使得企业更加明确项目优势，同时促进企业更好对接资本。

时代华商负责人表示，这是一个公益性的辅导工程，最主要的目的就是帮助更多中小新三板企业解决在IPO道路上的一些问题，“我们知道这些企业的痛，所以想让他们少走点歪路，只要新三板企业有需要都可以参加。”