文/孙建波

股市纪律十三条，著名私募内训流出

2015年4月，我写下了股市交易纪律十三条，记录了过去十年观察的交易经验。当时也是为了告诫当时的交易者，创业板一定会先暴涨，很快就会暴跌。一定要把握好交易。2015年7月，我们再次强调交易纪律十三条：一将功成万骨枯，这些交易的铁的纪律背后，不知道是多少股市凶险的磨砺。

训练有素，是股海沉浮的基本要求。2017年中阅资本内训会上，交易纪律十三条成为基金经理和分析师培训的重要内容。进入2018，熊市确立，验证了我们年初卖出蓝筹的判断。熊市中如何建仓长期看好的成长股，更是考验交易纪律。本文在过去几版的基础上，进行了修订。

十三条纪律详解：

1、投资要保持敏感：对机会的渴望。

熊市做研究，牛市才能抓住机会。再说，市场永远都有机会，不管多差的市场，2018年上涨的个股也不在少数。优秀的基金经理，任何时间都要敏锐地捕捉市场中的错配和机会。过去两个月中，我们的农业分析师，紧密跟踪生猪价格变化，正是在我们“决战猪周期”的要求下，在低迷市场，布局周期底部的生猪养殖公司。

熊市要关注底部布局，更要知道：熊市迟早会结束，一定要做好准备迎接牛市。经验表明，很少有市场下跌超过20个月的。我在银河证券工作时写过一篇报告《无抵抗下跌的极限》，梳理了二战之后欧美日主要股市，发现下跌超过1年左右，就会出现20%以上的反弹，最极端的情况是23个月。

所以，任何时候，只要下跌时间接近1年，就要保持对市场最大的敏感。市场低迷的时候，更要做好研究。要像狼一样，把握随时可能出现的猎物。

换句话说，如果你没有激情，就不要做投资了，趁早改行。

投资，要在市场最悲观的时候保持最大的对机会的渴望。熊市做研究，熊市要布局，牛市迟早会来。就拿当前1400多点的创业板来说，无论跌到多低，几年后总有再到3000点上方的机会。在1400点的时候要是不认真研究找机会，难道要等3000点的时候再研究？

2、交易要勇于担当，有主见、速决断

我们研究过很多基金经理的组合，发现他们组合中的“大众情人”很多，且大多是高位买入。如果市场下跌了，市场普遍看空了，变成“大众弃儿”了，也会随大流卖出。

为什么会有这种情况出现？这是因为没有担当，没有主见。总觉得大家都做的事情自己做错了也没啥责任。

交易要有独立主见，要迅速决断。不能因为是大众情人就买入，不能因为大家抛弃就卖出。买卖股票的理由坚决不能是：因为大家都看好或都不看好。

优秀的基金经理或交易员，必须要勇于担当，为自己的交易行为担当。

换句话说，投资中的信息优势、分析优势，都不如行为优势重要。行为，行动，是要负责任的。

3、趋势比估值更重要

短期中，情绪推动交易。长期中，业绩的变化趋势决定估值。不要用估值的借口来抗拒趋势，静态的估值贵贱不能代表买卖。很多人因为股票估值高而不敢买，你看医药和消费的龙头，类似恒瑞、茅台这样的，什么时候便宜过？十年来一直都很贵，但股价涨了几十倍。相反，一些看起来低估值的呢？公司经营每况愈下，股价也不断下跌。

不能在上涨初期担心高估值而错过上涨趋势，更不能在大跌的时候拿着低估值品种，误以为抗跌。

趋势，代表了大多数人对趋势的预期。交易，要预判大多数人的预期变化方向。

4、方向比幅度更重要

很多基金经理会说：这个股票确实业绩靠谱，但可能涨幅也不会太大，还是算了。结果往往错失机会。这种情况，常见于一些业务稳健的公司。大家觉得“不性感”。去买那些看起来“性感”的，却又踩雷了。

下跌的情况也一样，有时候觉得一个股票虽然不好，却安慰自己可能跌得不多，一直持有到跌得受不了，底部怨愤卖出。这种情况，常见于一些“公司远景不好但短期不错”的公司。往往都是短期因下跌过多舍不得卖，最终越套越深。

如果一个股票上涨概率大，就不要过多纠结于幅度大小问题。无论涨幅还是跌幅，都会超越我们的预期，尤其是跌幅，不要以为技术面好像不错，就以为可以等反弹再卖。

衍生的一个交易纪律则是：确定的收益更重要。任何时候，在做两个机会的比较时，都要记住：确定的收益更重要。看一个新的商业模式，我们要判断哪个公司能做好，一定选择确定性大的那个。当然，不要误解，拿国债收益和炒股相比，就不要炒股了？这里说的是，同一类型的两个机会相比，当收益大小有差异，进行风险考虑的时候，要选择更确定的那个。

方向比幅度更重要。确定能涨的，比可能会涨的，更重要。

5、抄底不着急，上涨不下车

每一轮牛市的时候，其实大多数散户挣钱不多的。为什么呢？都是涨了一点就卖，后来涨更多了又追，中间甚至还有把波段做反的。一般来说，无论是大市还是个股，如果暴涨，不要急着下车。趋势的演绎总是超越想象。

无论正反馈，还是负反馈，情绪都会被放大。下跌的情形也一样。

经常听到有人说，牛市还没结束，今天调了一点，赶紧抄底。

除非你判断是在大牛市的上升趋势中。否则，如果市场是下跌周期，要知道，韭菜被割了一茬之后，需要时间才能长出新韭菜。熊的市场很少短于九个月的，最长的还有长达两年的。所以，股市下跌抄底，绝大多数人是抓不住下跌中的那些小反弹的。那些下跌中的反弹，都是可怕的“诱饵”。

每次暴跌，都不要急着抄底。虽然暴跌导致了股票瞬间估值下降，但暴跌往往意味着长期下跌趋势的开始，戴维斯双杀将随之而至。

换句话说：上涨不做波段，拿稳了，否则就会被赶下车；割肉不等反弹，赶紧割，否则越套越深。

6、深度研究的标准：好股票跌多了敢买

2018年6月底7月初，生猪养殖公司都经历了一段时间的暴跌。我们一直在观察猪周期，但由于对熊市的担忧，一直在等待建仓机会。过去买得不多。当看到暴跌，是卖出手里的股票，还是买入呢？其时生猪价格已经回升，主要养猪企业已经扭亏为盈，即便个别公司有大股东质押问题，但也不影响公司的经营。这样看来，生猪养殖公司在暴跌之下是值得建仓的。

前面提高，股票刚开始跌不要急着补仓。但如果跌多了，就要认真评估。对于真正的好股票，不能跌得很便宜了反而不敢买了。不过，下跌不急着抄底，如果这些养猪公司刚开始下跌的时候，6月初就开始买他们的股票，就亏大发了。

深度研究的标准是什么？就是在大跌之后，能够坚定买入的客观性理由，能否清晰地分析收益和风险。也就是说：买了能睡得着觉，下跌也能高枕安寝，这是我们对深度研究的要求。大家问，深度研究报告和研究跟踪要做到什么程度？这也是我们对研究的要求。

7、总市值是股票的空间和边界

判断一个公司贵不贵，不要单纯看PE倍数，而要看生意是否能做得更大，这个指标就是总市值。某种意义上，PS估值对于研究空间更有意义。

总市值，体现这个公司能做多大的生意。如果公司总市值的空间有几十倍乃至百倍，就不要再纠结于静态PE估值。这就是很多公司在发展过程中PE非常贵的原因。

总市值也是判断一个公司的估值有没有泡沫的重要指标。尤其是判断一个公司的股价是否到了历史大顶。

多好的事情，也有总市值约束。例如：在中国中车（南车与北车合并）的总市值在2015年达到8000亿的时候，已经超越波音飞机总市值了，泡沫破灭就很快了。总市值代表公司成长的空间。这些总市值看着离谱的，不论PE倍数多便宜，都要谨慎。

8、解套的最好方法是另寻机会。

如果买了一个股票之后一直跌，一般都是我们初始的判断错了。既然错了，就要勇于承认错误，坦然地寻找其他机会。

也有的情况，是形势变了。例如，2010年的时候很多人认为电纸书会流行，就买汉王科技的股票。但事后看是ipad等平板电脑更有市场，电纸书市场最后由kindle一统江湖了。当形势变化，就要及时果断卖出股票。

当然，也不能一跌就说形势变了，也有股票自身的波动因素。深度研究确实靠谱的话，市场短期情绪问题，就要慎重评估。

从经济社会变迁的角度来看，如果过去的产业走下坡路了，股票除非被借壳或注入新业务，否则靠其主营业务一定是每况愈下，赶紧另找新产业中的好公司。

今后，A股强调退市了，不好的公司，壳价值下滑了，就更要注意，不要在一个泥潭里越陷越深，赶紧找新大陆。

9、追热点要追最纯正的热点

我们选股票的时候，一定要记得选股票的出发点是什么。看热点或主题选股票，只选弹性大的，不要选安全的。一定要记住买的理由，兑现了就要卖出，炒股票不是谈恋爱。

在主题投资的时候，不要掺杂价值投资的理由；在做价值投资选股时，同样不要太过于考虑短期主题的理由。

曾经有位投资总监做过试验，一个热点，两个股票，让分析师选其中一个推荐，分析师就选便宜的安全的那个，结果当然选错了，不仅涨的时候不涨，热点退潮之后跌的时候也不少跌。

民间有句说法，要选强势股，是一个道理。

10、警惕尾部风险

尾部风险，就是涨到头的风险，或者跌到底的风险。涨到头了，如果还是满仓不卖，就风险极大。跌到底了，如果空仓不买，就会错失机会。

现实中，高位追涨，是最常见的一种风险，也是绝大多数股民亏钱的原因。任何一种趋势形成共识之后，都要心存敬畏。共识，不是身边三五好友的共识，而是社会的共识。不管多好的公司，如果阶段性上涨幅度太大，总市值超越经营规模的时候，都存在风险。

本来，期货和期权是最好的对冲尾部风险的工具。但A股不成熟，场外期权的价格也是严重畸形，规避尾部风险的难度太大了。从这个意义上来看，缺乏对冲工具，高位就只能卖股票，也是A股暴涨暴跌的原因之一。

11、不要火中取栗，下跌中虽有好公司缺乏好股票。

每一次熊市，劝基金经理减仓或空仓，基金经理总是不舍得，说：长线看，我买的公司都是好公司，跌下去未必买得回。

结果呢？当然是股票都跌了。

每一只股票都有人看好，不然就没有交易了。如果整体趋势下跌，不要以为自己的股票好就不会跌。人人都认为自己的股票好，但股市还是跌了。

炒股，打游击摘果子。摘到也走，摘不到也要走。

炒股赚钱是概率行为，要做大概率的事情。不做火中取栗的事情。熊市的时候，一定要低仓位慢慢寻找长线好股票，谨慎建仓。

12、控制情绪，市场永远是对的

股市中有很多委屈的小媳妇。动不动就说：市场错了，我买的这个股票很好，市场跌错了。或者会说：那个股票不好，我没买，市场涨错了，涨的理由不对。

控制你的情绪，永远不要以为市场错了，亏钱了就是错了，挣钱了就是对的。市场的影响因素，除了宏观、产业和公司基本面，还有情绪和预期。我们必须要揣摩市场大多数人的情绪和预期。有的热点或主题，确实事后看也不对，但相信的人多了，就会涨一波，乃至大涨一波。有的公司，即便未来会很好，短期有困难了，也会跌，甚至暴跌。要提前预测市场的情绪，利用市场的情绪，而是做一个委屈的小媳妇，总觉得市场跟自己对着干。

13、要保持愉快的心情和健康的体魄

炒股是一件很伤身体的工作。很多交易型选手，交易时间几乎一动不动，目不转睛盯着屏幕，很伤身。所以，平时要注意多安排锻炼。

当然，更不能因为陷入交易而忽略了生活，要多拿出时间陪陪家人。愉快的心情和健康的体魄，是思维敏锐，决策果断的前提。

在老版的十三条里，原来的第11条“确定的收益永远比不确定的更重要”，被我并到第4条“方向比幅度更重要”这一条里了。

老版的十三条，在十三条之外，加了个“附加项”，建议大家要“要保持最好的体力和思维敏捷”。特别指出，抗疲劳，提高免疫力，红参是比较好的选择。但吃人参会上火的人不能选择。人参，尤其是红参或紫参，氨基酸和人参总皂苷形成一个大复方，比虫草更靠谱。正是基于对人参的这一认识，我们投资了新三板企业“皇封参（871195）”。另外，中年以上，以及久坐的人，心脑血管问题也要多注意，我个人认可的食疗方案是“巴德维疗法”，大家可以百度一下，就是用亚麻籽油拌酸奶。我在公司常备了“己所欲”亚麻籽油，就是鼓励员工平时多注意养生。