为什么讲负面清单而不是“正面清单”呢？道理很简单——因为成功无法复制，但是错误可以尽量避免。

比如现在市场流行选“双十基金经理”，就是从业年限超过10年，而且任期内年化收益率超过10%的基金经理——按这种标准，市场上2300个基金经理就剩下了26个，算百里挑一。但看数据你就会发现，这些基金经理过去5年的业绩并不是百里挑一，差不多一半基金经理这几年的年化收益率没有超过10%——为什么这样呢？原因很多，最主要的一点可能是这几年中国经济结构发生了巨大变化，A股行业新陈代谢很快，也呈现出脉冲式的价格走势，历史经验的可参考度下降。像这样的选基金的原则，就是我们应该尽量避免的。

所以负面清单的意思是，这不是致胜的法宝，而是避免踩坑的一些原则。

一、选基金经理，从业年限不能太短

清单的第一条就是：选基金经理，尽量不要选从业年限太短的。

什么叫做从业年限太短呢？一般来说，没有经历过牛熊转换的基金经理容易出现过于激进或者过于保守的特征（取决于他们从业期间的市场情况）。A股经历了2015年大跌，2016年熔断，2018年贸易战，2019年逐渐回暖的过程，所以我们认为5~6年的从业年限是个分水岭。

以2020年初从业年限小于5年为标准，将基金经理分为两组，我们会发现，两组在整体业绩上表现差异不大，但是在市场极端冲击（例如2020年初暴跌）下，资深的基金经理在控制风险上有明显优势。现在基金业的牛市已经两年了，市场总有涨跌，一旦出现外生冲击，“资深”就会显露出更大优势。

二、选基金经理，业绩最大回撤不能太大

清单的第二条是：选基金经理，尽量不要选基金业绩的最大回撤偏大的。

说到历史业绩，很多人认为就是收益率。就像我说的，基金业绩其实很取决于行情。比如说2019年到2020年是牛市，一般牛市期间配置比较激进的更容易取得超额收益。但就像前面课程讲过的，买基金是一种“求稳”的投资方法，所以业绩的“底线”比“上限”更重要。一般来说，我们用基金的最大回撤，也就是在一段时期内基金净值发生的最大幅度下跌，来衡量基金经理控制风险的能力。

我们团队算了一下，从2016年到2020年，3/4以上的基金经理都能将最大回撤控制在35%以内，而那些历史回撤曾经超过35%的基金经理，在市场震荡期（比如2020年下半年），确实抗跌能力更差。现在市场上有些网红基金，业绩会突然冒出头，但是碰点风吹草动，就市值狂跌，这样的基金还是谨慎为好。

三、选基金，不要选基金规模太小的

清单的第三条是：选基金，不要选基金规模太小的，因为小规模基金有清盘风险。

中国基金业市场高度分散化，基金数目特别多，但是平均规模不大。一般来说很小规模的基金清盘风险很大。比如说2019年，有129只基金清盘，其中99只清盘前规模不足5000万。

为什么呢？因为对公募基金来说，管理费是主要收入来源，而管理费主要靠规模。规模过小，管理费少，很难运营。一个基金团队的基本配置是3个人，成本要200万，这还是勉强糊口，谈不上更多服务。另外呢，基金资产规模小也经常是因为业绩不好，遭遇投资者赎回，然后盘子就会越来越小，形成恶性循环。一般来说，2亿以下的MINI基金我们认为风险偏高，5000万就更是一个警戒线。

四、选基金，不要选基金管理公司规模小的

除了基金规模以外，基金管理公司的规模也比较重要。所以我们的第四条是：选基金，不要选基金管理公司规模小的。

权益类基金的资管规模，代表了市场对该公司主动管理能力和实力的认可程度。一家基金公司的基金经理会共用一个研究和中后台支持团队，因此公司的资管规模越大，意味着规模效应越显著。

目前市场上有145家基金管理公司，20%的头部公司的权益类基金规模占全行业的80%，是典型的“二八定律”分布。按目前的资管规模，要进入前20%权益类资管规模的门槛至少是500亿。所以我们认为（500亿）这个数值可以作为一个门槛。当然，基金行业正在不断变化中，这个数值也会波动，所以绝对值仅供参考，基金管理公司的相对排名很重要。

五、不要认为“熊市亏得少”的基金，就会“牛市赚得多”

第五条，不要认为“熊市亏得少”的基金，就会“牛市赚得多”。

我们总是希望选到“牛市赚得多，熊市跌得少”的基金。我们用过去几年的数据做了点小分析，想看看有哪些在2018年熊市跌得少的基金，在2019年—2020年的牛市行情中还能涨得多。

我们按照2018年基金跌幅不超过10%、不超过20%、不超过30%的标准来进行筛选，遗憾的是，我们发现基金熊市的下跌幅度和牛市的上涨幅度呈现单调、显著的反向关系：

-2018年下跌幅度控制在10%以内的基金，在2019—2020年末的回报率大概是33%左右，远远低于这两年基金的平均收益率99%；

-2018年下跌幅度控制在20%（也就是当年市场跌幅中位数）以内的基金，在2019—2020年的回报大概是55%左右，仍然跑输平均水平接近40个点；

-这个数放松到30%，也就是2018年基金下跌幅度是90%分位数的时候，2019—2020年的基金中位数回报达到92%，就基本和市场持平了。

换言之，熊市跌得少和牛市赚得多，这就像鱼和熊掌一样，不可得兼。投资者需要根据自己的风险偏好做选择。

六、不要认为逆袭基金就会一直逆袭下去

最后，这两年基金还有一个“逆袭”的现象。比如说2020年回报率Top20的基金，涨幅在120%以上的，其中一半的基金是曾经的“差生”——历史业绩差（2016—2018年末平均累计亏损超40%），经理资历浅（2020年初一半的经理投资年限不到3年），历史持仓多次切换风格，换手率高（而非深耕）。

他们的超高回报来自哪里呢？押注赛道——2019年整体估值提升，2020年分化显著，超额回报极高的板块集中在新能源（8只个股涨幅超100%）和光伏（18只个股涨幅超100%）。这些“初生牛犊”重仓赌对了赛道，就可能在近期获得超高回报。

在A股这种结构性转变+资金充沛+增长方向不确定的大背景下，赌赛道有时候确实容易逆袭成功。但是这种没有经历周期变换、市场起落验证的逆袭，是彗星的概率比是明星的概率更大。所以，我们清单的最后一条就是：不要过度看重逆袭基金的业绩。

但是——这里我又要转折一下，是不是这种基金就不应该碰呢？我觉得这还是和一个人的资产水平、风险偏好、年龄层次相关。

比说今天我们讲了6条负面清单，掌握了这6条后，“掉坑”的概率降低了很多，这对于很多年长的高净值人群来说，可能就挺好了，保值比增值更重要。

但其实还有一部分普通投资者，尤其是尚未买房的年轻人，都是冲着“超额回报”去的。我们团队一个90后的男孩就跟我算过一笔账，说他在2018年初买了10万块钱的一个科技股基金，年末的时候亏了1/3，只剩6万块，但是经过2019年和2020年，这个基金赌中了赛道，持有到现在，净值22万多，算下来三年年化收益率也有30%，比市场平均水平高了不少。

我劝他赎回，落袋为安。因为A股和基金的大年已经持续了2年，很多行业的估值已经很不低了。如果说之前基金业绩像“乘风破浪的姐姐”，2020年之后，尽管长期趋势向好，但2021年获得同样高收益可能需要承担更大风险，会更类似“披荆斩棘的哥哥”吧。

整体上，这些事情都告诉我们，投资是千人千面的决策，没有包打天下的原则。投资中，最好的朋友就是你的认知和智慧。