【保银观点】疾风知劲草，板荡识诚臣

2月以来，以美股为先导，中港美三地市场都发生了比较大的调整。

保银认为，美国市场大概率开始调整，但背后的原因并不是基本面出了问题，而是因为投资人整体仓位太重。和15、16、17年不同，2018年初，资金对于美国市场的预期前所未有的乐观，这本身就带来了一定的风险。从港股来看，在2月5号调整刚开始的时候，香港表现很强，主要是因为沪港通有近100亿的净流入，保银判断主要是最近发行的大盘基金在逢低买入。如果美股能够企稳，资金流入会继续推高港股。而如果美股继续下跌，香港也会跟跌。A股则主要靠国家队拉银行，短期泥沙俱下，要多加小心。

保银一向秉承判断，但不依赖判断；投资，一定要做对冲的原则。由于调整随时有可能发生，试图预测市场而获得收益，规避损失是不现实的。正确的方法是通过对冲来抵御短期的风险，降低波动和回撤。

保银目前的应对是全力做好防守，减少多头，增加空头，以降低整体的风险暴露，从而实现更好的风险收益比。本月国内三只基金中，紫荆有一定回撤，价值表现尚可，石榴基本稳定。

疾风知劲草，板荡识诚臣，历史上每一次股市风险来临的时候，对冲基金的跌幅都是最少的，保银相信，这次也不会例外。

【中环观点&后市看法 20180206】

本次的大幅回撤主要是因为美国十年期国债利率上升，非农就业人数上升等因素或导致美国通货膨胀，市场担忧美联储会因此加快加息节奏，从而市场有了这次大幅波动，波及全球。目前我们认为美国十年期国债利率达到3%才是一个关口，目前的利率是2.7%左右，离预测的关口还有一定的差距。另外我们也认为美国国债不会短期内大幅上升，因为现在欧洲德国的十年债的利率才0.7%左右，差距很大。美国目前的道琼斯指数在大跌后目前已经回正，如果十年期债券稳定，那么后续市场会逐步趋于稳定，我们正密切关注。

港股在今年一月单月涨幅就达10%，后期的调整应该是可预见的，现在的回调反而让市场回到了一个健康的水平，不至于一路疯涨成为疯牛，牛市不会短暂结束。

另外，去杠杆是目前国家政策的大势所趋，其重要性甚至比GDP还要高。去杠杆更有利于内地银行的发展。过去中国的牛市都太过短暂，中国往年牛市只有九个月，而美国牛市已经有九年了。我认为中国的牛市才到了不到三分之一，我们看的是长期，我们有信心，牛市才刚刚起步。目前入场的客户应该已经获得了不错的收益，大家要对未来有信心。

Q：美股以后的趋势，是否还会涨上来？

A：美股目前的市盈率是16倍，比港股的12倍略高，但是此次波动让美股的价格回到合理水平。我认为大概率美股的牛市还没有结束，但不至于是V形的反弹，什么时候再创新高这个现在还很难说，未来可能还是可能是L形的平缓增长。根据美国新一年的业绩比预计更好，可见美股的基本面还是可以的，此次的波动更多的是技术面的调整。

Q：针对目前对美国市场的判断，目前中环贰号是否对美股作出了调仓，之前的持仓大概是40%。

A: 在此次大波动前一两周，我们已经调整了美股的仓位，从原先的40%降到20%左右，港股也在此之前就有所调整，目前我们现金较多，此次全球股市的波动后会有个更好的机会进场。我们把更多的经历放在香港股市的金融板块，金融板块相比其他板块更便宜，内地银行的涨幅远大于港股，因此港股仍有更大的空间。

Q：您的判断是港股一年半会涨到4万点，那么短期的波动你觉得主要来自哪些因素？

A：股市在去年12月和1月的涨幅太大，有回调是正常的。此次下调，内地很多基金在等待投资机会，资金额是按照百亿级别计算的，因为目前港股的价格仍然偏低。因此有更多的资金涌入港股，港股有绝对的资本支持。

Q：国内金融去杠杆对A股目前的下跌有一定的贡献因素，那么对于北水南下是否会有影响。

A：北水南下对港股来说是比较重要的。港股目前的跌幅，即使春节沪港通和深港通都无法交易，但因为现在跌幅已接近底部，春节港股应该不会再跌太多。

Q：市场短期内还会下跌吗，现在进场是抄底还是会继续当炮灰

A：抄底这个很难做到。当市场效率越来越高，是不可能做到完全预测市场找到最低点的，我们只能从长远价值投资角度找到一个合适的买入点。投资本身就是有一定的波动率，各位要习惯市场的调节与波动。未来固收类产品市场将会被淘汰，投资本身是有波动的，我们应关注长期的收益率。我们中环的产品长远收益率是一定会优于其他固收产品和房地产的。所以不要再执着于抄底，迷信预测市场。

Q：中环对美股的减仓是在美股下跌前还是下跌后呢，是否预判了市场的风险

A：之前有说大概在这次波动之前一两周，我们已经开始对美股减仓，这两天也在根据市场情况进行调节，因为预判未来美股大概率不会V形反弹，我们会把更多的精力放在港股上，找寻合适的标的。