险资举牌行情能否延续

1. 民营险企通过加杠杆投资股权，希望可以跳跃过盈利发展周期，这是险企自身特征决定，而这里也存在一些问题；
2. 举牌后若股权比例达20%，核算转为权益法，以净利润、分红收入计入利润表，账面好看；
3. 负债端是短期万能险，1-2年，有偿息需求；资产端是长期股权，仅有3%左右的分红现金流，长期来看难以应对负债端需求，投资收益仅是数字游戏，存在流动性风险；
4. 监管层面加强资金管理要求，将进一步限制短债长投现象。

总体来看，险资举牌是险企在牛市中运用杠杆博取短期收益的行为，并非大型险企的长期之机，在市场不好的情况下，险企过高的杠杆面临流动性风险，因此，险资举牌浪潮将难以持续。#####

附：

险资举牌专家解读：关注资金错配风险，举牌行情难持续
核心观点：
举牌潮出现的原因是在银行存款利率、理财产品收益率持续下滑的背景下，火爆的资本市场引发险企的关注，基于对未来经济转型预期以及改革预期，险资增强权益类投资以追求资本利得。
民营保险公司举牌后，采用权益法核算，则上市公司净利润和现金分红都将确认为保险公司投资收益，股价下跌则不体现损失，有利于提升账面投资收益。
举牌或引发流动性风险，负债端期限约1年，而资产端举牌后转为长期股权投资。如果股价下跌或新保单卖不出去，出现流动性风险。此外，由于保险资金来自投保人，风险偏好低，且获取的是固定收益，因此造成风险收益不匹配。

虽然险资举牌没有任何违规，但保监会仍然密切关注，监管部门近两周亦有相应措施出台，预计未来保监会持续加大关注力度，在新保单负债端限制增量资金，以避免风险积累，从而导致类似大规模举牌行情难以持续。

主讲人简介：丁文韬,现任东吴证券研究所所长，非银金融行业首席分析师。2011-15年度连续新财富前二(2014年包揽所有奖项第一）。 会议简介： 此次会议，东吴证券房非银金融行业分析师丁文韬携手嘉宾就以下问题进行解读： 1.民营保险牛市中放杠杆投资股票，博取短期收益以快速盈利 2.举牌后可用权益法核算股票持仓以提升账面投资收益，本质是数字游戏 3.民营保险"短债长投"模式存在流动性风险 4.监管压力逐步加强，险资驱动的蓝筹行情难以长期持续 5.大型险企不会跟风举牌，预计将转向海外权益配置

丁文韬： 1民营保险放杠杆投资股票，以避免七年盈利周期 为何增加权益类投资？保险行业具有两个特点：（1）新寿险公司平均盈利周期7年，前期需经历亏损及不断投入实现盈亏平衡；（2）保险机构是唯一可加杠杆投资股权的金融机构，杠杆率13-15倍，目前股权投资规模上限为总资产的40%。基于此特征，成立时间较短的民营保险公司由于承保业务远未达到盈利周期，管理层试图利用股权投资博取短期收益，相当于利用低成本杠杆基金，跨过盈利周期迅速盈利。 举牌潮为何在近期出现？在银行存款利率、理财产品收益率持续下滑的背景下，资本市场却越发活跃，行情较好，引发险企股东及投资部门关注，基于对未来经济转型预期以及改革预期，险资增强权益类投资以追求资本利得。此外，安邦保险率先举牌，对民生银行等投资获取丰厚利得，亦起到示范效应。

2举牌后利用权益法数字游戏提升账面投资收益 举牌后财务处理有何不同？不同持股比例下有三种财务处理方式：（1）持股20%以下成本法，现金分红计入当期利润；（2）20%-50%权益法（或5%举牌后获得控制权或董事会席位也可采用权益法），转为长期股权投资，以持股比例对应的净利润作为投资收益计入利润表，股价涨跌不体现在业绩中；（3）50%以上合并报表，由于保险公司按规定不得控股非金融企业，因而涉及较少。 权益法意义何在？民营保险公司举牌后，采用权益法核算，则上市公司净利润和现金分红都将确认为保险公司投资收益，股价下跌则不体现损失，有利于提升账面投资收益。由于一些低估值蓝筹股比如银行，7倍PE对应15%的ROE，因此能够覆盖短期万能险等产品约10%的资金成本（收益5.5%+渠道2%+费用2%，期限1-2年），因此实际中可操作。但是，权益法只是数字游戏，负债端资金成本是现金支付，而投资权益后实际现金流收入仅为约3%的分红收益，现金流不能匹配，因此只能靠源源不断的新保单收入偿还，投资收益实际只是数字游戏。
3民营保险"短债长投"存在流动性风险
是否蕴含风险？举牌或引发流动性风险：负债端期限约1年，而资产端举牌后转为长期股权投资。如果股价下跌或新保单卖不出去，出现流动性风险。此外，由于保险资金来自投保人，风险偏好低，且获取的是固定收益，因此造成风险收益不匹配。 4监管压力逐步加强，险资驱动的蓝筹行情难以长期持续 举牌能否持续？虽然险资举牌没有任何违规，但保监会仍然密切关注，监管部门近两周亦有相应措施出台（如保监会周一要求各保险机构做好资产、负债的期限匹配和流动性风险管理工作）。预计未来保监会持续加大关注力度，在新保单负债端限制增量资金（如限制高利率万能险保费），以避免风险积累，从而导致类似大规模举牌行情难以持续。 近期保监会发布相关政策，明显加强对保险公司资金运用监管力度： 5大型险企不会跟风举牌，将转向海外权益配置 大型险企如何应对？对于国寿、平安、太保、新华等大型保险公司，由于拥有二十多年的经营历史，经历过资本市场的完整周期，投资偏于稳健、保守，且注重风险管理和资产负债匹配，权益类投资仓位往往控制在10%-12%，因此预计不会加仓或盲目跟进举牌A股。此外，在资产荒背景下，大型险企预计会加强海外投资，包括港股（估值低）或美股（受益加息及美元升值）等，以推进全球化资产配置。

某民营保险公司精算负责人观点： 1中小保险公司以万能险拉动保费，导致资金成本较高 中小型保险公司在增加保费规模方面很难跟大型险企竞争。由于银行存款、理财产品收益率下降，中小险企推出高利率的万能险能有效拉动保费增长，但导致负债端资金成本高达约10%左右，为覆盖资金成本，便采取激进投资方式，提升权益类投资比例。 2流动性风险短期尚可控，极端情况下保险保障基金托底 高现价产品流动性风险较大，大量用于权益投资后，若新保费收入下滑，或出现大量退保，可能产生一定风险。但短期内风险可控，因为险企获取现金流能力仍然较强，销售情况不错，尤其银保渠道客户现金流相对稳定。极端情况下，新业务失灵会导致类似风险，但保险保障基金会出手兜底，保障投保人利益。 3偿二代及新监管政策下，举牌或被限制 从险企融资成本角度考虑，随着保险资金成本越来越高，持有权益类资产意愿可能会越来越强。但从监管角度考虑，偿付能力限制等政策可能会抑制举牌。 此外，监管层比较关注流动性风险。保监会近期新发布两个法规《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》、《关于进一步规范高现金价值产品有关事项的通知（征求意见稿）》将限制短债长投现象，高现金价值产品规模

（如很多万能险）可能会受到影响，正式实施后投资于股权的规模可能会有所下降。 现行"高现价"产品定义为三年以内有60%以上保户退保的产品，传统保险产品期限一般较长，不属于高现价产品。不排除一些保险公司开发产品时会想办法适当延长期限，以避开监管要求，因此对保险产品销售影响可能有限。]