成长股最大的问题并不在于很高的估值，而是对未来业绩增长的错判。也就是把不能成长的当成称作成长来估，因为真正的成长给在离谱的价格问题都不大。

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复制与创新

从影响股票价格的因素企业市值=净利润*估值=收入*净利率*估值这个公式来看，股票市值要想增长收入和净利率的增长是最为主要的，这其中最重要的就是收入的大幅度增长。一个企业如果收入不增长靠净利率的增长提升净利润，那也只能维持短期的繁荣。企业要想成长，乃至成为行业龙头，最重要的是业务需要持续不断的扩张。

我们能够把握的也许就是对企业扩张计划实施后如何看待企业的成长，不能把握的是扩张之后的结局。企业的扩张有可能扩张过程异常的顺利，给予投资者的回报很丰盛；有可能扩张计划刚刚实施就遭受到对手无情的打压，丢失掉原有的市场份额。投资需要乐观，但同时也需要对极端情况做出一个风险对冲的后手。企业经营的世界面对着各种各样的竞争，复杂多变的经商环境使得把握住全部的信息变得不可能，只可能多的进行思考，找到最容易把握的方向来进行投资，也许这不算是最正确的，但只要能自己把握的住，投资变得简单，至于向正确的道路上行进需要自己能力圈和运气的提升。

这其中能把握的就是业务的复制性欲企业的创新能力，其中容易把握的就是其业务的复制性。产品的创新在市场上更多的在于其大量的失败，并非每家企业的新产品问世就会有着很好的市场销量，虽然说销售渠道并不需要重新建立，但让客户‘优先选择’则是企业要花一番功夫才能获得的竞争力，这需要企业核心竞争力的体现。

作为创新能力的体现的代表，飞荣达的天线振子业务就能很好的说明。对于飞荣达的新业务——塑料天线振子，这项业务对于飞荣达来说是一项非常具有创新能力的业务，如何才能确定其创新能力是能够值得投资的呢？

虽然说飞荣达的天线振子技术是领先的技术，但是研究时的疑惑在于没有办法确定这项技术是否处于绝对的领先，还是可以说这个只是技术上的领先，并非技术上的垄断。如果5G的设备天线铺设的时间越长，塑料天线振子的技术很可能被其他企业超越。飞荣达更多的是有领先优势，而非差异化优势。

天线厂本来的技术竞争力在天线设计，但是由于5G天线系统的特点。天线厂必须尽可能的提供整体方案才有竞争力，也是提高自己和基站厂商话语权的需要。所以做天线的通宇收购了做滤波器的江嘉。

与此同时原来的一些非天线的也虎视眈眈:世嘉科技，原来做金属加工的，收购波发特介入天线领域，因为他原来做电梯，有金属加工能力，可以做天线，金属腔体滤波器。

飞荣达，原来做屏蔽件散热件的，也是属于金属加工领域的，研发布局了塑料天线振子，同时收购了两家做天线的介入天线领域。机构调研中也确认了他们战略天线振子、滤波器、天线一体化。

这个5G从原来的16/64到128甚至更多，增量可观。这个方面目前公认最正宗的票是飞荣达，其自主研发了选择性电镀工艺路线的塑料振子。但是从通宇的券商调研交流来看他们认为振子没有技术含量，完全可以以付加工费的方式外包，即使是塑料振子。5G时代振子会量升价降。塑料振子除过选择性电镀外还有一种是LDS，这种工艺其实在手机天线上来说已经非常成熟了，信维、硕贝德、立讯以及他们的一些代工厂都可以做。但是从手机上来看LDS比较贵，可能选择性电镀会有成本优势，这点通过飞荣达的券商调研也有印证。那么选择性电镀其他厂家就不能做？我觉得如果天线振子朝这个方向发展的话，飞荣达也没有太多壁垒，顶多是先发优势，毕竟这个只是加工工艺，只要你的出来了，在中国还有逆向工程不出来的吗。

综合这些信息，飞荣达有先发优势，其他的差不多同一起跑线上。先发优势并不能保证其能够获得高增长，何况这项业务能不能进入华为供应商名单也是一个未知数。总之风险很高，竞争力不强。

单从另一方面得知至少从乐观的角度看飞荣达的天线振子业务受益于5G天线的发展是一个在细分行业能够高增长的业务，最差的就是对其他企业进行包装加工。加上企业管理层优秀的经商头脑和现在已经进入了华为的供应商行列，未来天线振子的放量是必然的。

复制能力则是投资当中最容易把握的，一旦企业过去一项业务在某个维度上成功的扩大了市场，那么用相同的方式去扩张另一个相同的市场时就会变得非常有确定性。这方面的代表是古井贡酒。

自从2009年初管理层调整后，经营战略开始了回归品牌价值，回归市场高端、回归古井历史辉煌，剥离多元化业务。08年8月，公司推出定位中高端的战略性产品“年份原浆” ，分5年/8年/16年，零售价分别约为128元/瓶、 268元/瓶和418元/瓶。丰富了公司产品结构、提升了产品档次，极大推动了古井向高端品牌的回归。

制定了中高端产品的经营战略之后，管理层坚定不移的开始执行下来。

公司09年起渠道下沉，大力落实“三通”工程，即“路路通，店店通和人人通”,公司目标达到覆盖率第一、陈列第一、推荐率第一、指名购买率第一以及销售第一。

在09年实施‘三通’工程后，古井贡酒的收入和业绩开始大力的提升。路路通将产品带进城市提高古井贡酒的品牌，店店通的目的在于将销售渠道打通，提高市场占有率。人人通将人与人的话题引到古井贡酒上，提高知名度和信誉度，培育用户。通过实施这些措施后，企业的业绩怎么样呢？

09年的扣非净利润为1.39亿，这时通过企业管理层对市场的经营。到2017年企业的业绩达到了10.69亿，到2018年底达到14亿的可能性很大，也就是说通过‘三通’工程，企业的业绩增长了9倍，可见企业管理层的优秀。

在2018年半年报上，企业管理层又有了新的目标：筑牢安徽市场，加快河南市场建设。加大战略节点市场推广力度，建立品牌制高点，辐射全国。加快产品结构上移，向次高端和高端产品发力。继续采取"高举高打、举外打内、内外并举"的策略。

企业的目标从省内转移到了省外，以‘农村包围城市’的思想不断的去扩张。既然品牌通过央视春晚打出去了，全国的人差不多都接触了。那么在这个时候启动覆盖全国的扩张计划是最好的时机，扩张的模式依然是‘三通’工程。遇到这样的扩张战略，我们对于其企业的经营有了一定的把握，那么就容易进行投资。

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合适卖出

这里主要用茅台03的方法，卖出的条件分两种：一是业绩并不如自己分析时的出逃，而是达到预设后的收手。前者比较简单，什么时候发现什么时候离开，不计较价钱和时机，因为没有什么损失会比把自己困住、丧失其他机遇更大。对于后者（达到预期后落袋为安），老巴有句话，最好的投资是永远不用卖，因为有的企业可能在你的整个投资生涯中都可以保持细心的增长，最终的结果是成为世界级的伟大企业，只是这一般属于事后的总结而非预判。所以我们只能在心中祈祷他是个永远不用卖的伟大企业，然后经常审视他现在是不是该卖了。在其发展的每一个关键时期都要持续的跟踪，以修正自己的理解和阶段预期。

在创业板刚刚创办的时候两家企业在创业板上市，开启了截然不同的成长模式。同样是业绩和股价增长十倍的量价企业，带给两家投资者的确实不同的命运。一个注重于做大，最后资金链断裂；一个专注于做强，成为创业板数一数二的成长典范。2011年8月乐视网登录创业板，紧接着11月份信维通信也在创业板上市，两家企业在创业板的同时上市，随后都创造了十几倍的涨幅，只是两者走出了完全不同的风格。不同在于乐视网前半场走得众星捧月，成为创业板的宠儿，后期资金链断裂处于垂死挣扎边缘。信维通信则专注主业，将十亿天线业务发展到百亿级无线充电，到千亿级的射频市场，前半场虽然没落下，后半场才是其精彩的表演场地。

乐视网上市时的融资金额在7亿元，融资的主要目的是对互联网视频与手机流媒体电视应用平台的升级改造、建立研发中心。此时贾跃亭的经营理念是扩大企业的规模，毕竟这些业务都是乐视网以前的原业务，募集资金虽大，但是扩张起来问题也不是很大。乐视网的增长模式在上市后不久就完全显现出来了，告诉投资者什么叫疯狂融资下的应接不暇。

在2011年，乐视网正式开始大幅度的扩张。当年成立了乐视影业，开始电影电视剧的投资制作，10月成立网酒网进军电商市场。到2012年超级电视的横空出世让乐视网再一次群星闪耀，通过亏钱的方式打造乐视品牌的电视机。纵观这两年的扩张之路，从业务上游电影、电视和电商，从渠道上看线上线下都要兼顾。更重要的是这两年建立的业务烧钱很严重，此时的乐视网在这些领域并没有很好的竞争优势，而且这些行业对竞争力的要求差异很大，每一个领域都有成熟的对手，想进去并不是烧钱那么简单，何况这两年烧钱实在太多。

2013年在没有将前一年的业务进行整合之后，乐视影业的的融资大幅开启，通过拉来影视名人的方式进行两轮融资，总计达到5.4亿元。2014年乐视体育成立，也是同样拉名人做股东的方式，两轮融资达到了80亿元。但是乐视体育的经营方式很粗放，通过购买一大推独家版权的方式进行会员收费，而代价是业界最高的价格购买。最高潮的是2014年下半年，乐视网开始推出了乐视手机，以低于成本价销售，同时花了21.8亿元买下了酷派尽快的获得渠道和供应链。2015年入股TCL、购入易到、收购法拉第汽车，并购美国VIZIO电视、入股国安俱乐部等，这些业务伴随着同时进行的是乐视的买地行为。经过这些投资举动，到了2016年底乐视网进入电视、手机、汽车、电商、体育甚至于房地产行业等。这些业务是2014-2016年特别热门的行业，此时我们看看乐视网的现金流组合到底是怎样的反映这些业务的扩张呢？

首先最震撼的一笔是2016年筹资和投资行为，当年21亿元入股国安，20亿美元收购美国VIZIO电视。使得乐视网当年的融资金额达到了95亿，这也说明了乐视网的融资能力很强。可惜的是2016年这一年也是反转的一年，乐视网投资这么多的业务没有一件干好。在需要继续投入的前提下突然爆出资金链的断裂，使得企业面临破产退市的危险当中。

与乐视网的发展路径不同的是，信维通信一直在专注于做强自己的主业。不过信维通信的扩张之路也是很艰辛的，投资者需要有充足的时间和过人的胆量。2012年信维通信用募集到的2亿资金收购行业老大莱尔德全部股权，收购之后信维通信的业绩并没有做的很好，处于整合期的两年信维通信处于亏损当中。

到了2014年，天线业务逐渐钱换到了LDS技术上，信维通信的好日子终于来临，进入了苹果的供应商名单当中。营业收入和利润快速的上涨，信维通信的豪赌在2014年获得了回报。

尝到成功滋味的信维通信继续在自己的主要业务领域持续的扩张，2014年，收购亚力盛，拓展连接器领域。2015年，控股上海信维蓝沛新材料科技有限公司，介入无线支付和无线充电的领域。2015年，数次增资艾利门，布局MIM金属结构件领域。可以看到的是信维通信从当初的单纯业务天线发展到LDS天线技术、射频跳线等领域，不断的借入关联的新市场，让自己掌握的技术与新市场发生关系，提升自己的竞争力。

面对两家业务走向既不相同的企业，为何会这样？乐视网的问题在于业务发展的太广，多元化太严重，而且这些业务基本上乐视网没有掌握其核心的竞争力。而信维通信一直在在相关技术领域不断加强自己，一个是上涨之后的大跌，一个是苹果销量不及预期后的短暂下跌，到底谁会重新起航，想必不用多说。

做成长股，千万不能错误的预判企业的业绩，如果错误带来的是大幅度的下杀，可能使得本金造成毁灭性损失。