香帅的北大金融学课

今天是我们开学第二周的课程，在这周我会给你讲不同的金融市场的历史演化过程。关于中国金融市场的负面报道咱们都听得很多，“乐视陷入信用大坑”、“e租宝庞氏骗局”、“银行理财大坑”……很多人都会有一种感觉：咱们中国的金融市场真是乱象丛生。

为什么不搞点“拿来主义”，把欧美发达的金融市场的产品和监管照葫芦画瓢，放到中国市场上来呢?

每次我听到这种说法，就特别想告诉他们，所有的金融市场都不是凭空出现的，它的形成背后都有一个强大的历史制度根源，这种根源不同，你是不能完全“拿来”的。

今天我们先讲中国的金融市场的制度根源，讲完以后你就会理解刚才提到的金融现象。

一、中央集权与国有经济——中国金融制度的根源

中国早期的金融是很发达的，在世界上处于绝对领先的地位。比如说秦朝时有统一的货币；汉朝的时候商业信用特别发达；到了唐朝，这种货币经济发展到高峰，出现了完整的商业汇票体系——飞钱，也出现了银行的雏形——柜坊；宋朝则更是发明了世界上最早的纸币——交子，比欧洲早了400-500年。

为什么在早期的时候，我们就有这么发达的货币金融体系呢？这和我们“中央集权的帝国制度”和“官山海”的国有经济体制是密切相连的。

整体而言，中华帝国的金融是围绕着中央财政，自上而下的一个货币经济体系，我们就可以直接把它称为“中央货币财政体系”。这种体系，在早期社会生产力低下，资金聚集能力很低的情况下，它是具有强大动员能力的，这也就是我们早期的货币经济为什么特别发达的原因。

但是凡事有利就有弊，这也是一把双刃剑。 到明清以后，这种制度的弊端就开始显露了。最大的弊端是什么呢？由于整个体系里面，只有一个人有权威和绝对信用，那就是皇帝。所以历史上，我们只看到有官家的、皇家的信用，没有民间的信用，所以民间信用的意识就培养不起来。一个特别有意思的例子，就是山西的票号，山西的票号在明清年代已经发展得特别庞大，连慈禧都要向他们借钱。但是随着时代的变迁，随着外资央行的进入，山西票号很快就衰落下去了，为什么？其实最重要的就是山西票号这样的机构，毕竟是民间的金融机构，它还是缺乏一种强大的资金筹集能力。而且老百姓对他们也不够信任，万一换一个地方官给你抄个家，或者朝代更迭，你的所有财产就没有了。所以山西票号整体来讲，它的筹资能力比较弱，这和我们民间信用薄弱有很大关系。

二、历史照进现实：官办金融

所以这种双刃剑一样的中央货币财政体系，就是我们中国金融市场的制度根源。

历史都是延续的，我们现在的金融市场，看上去和古代的货币金融体系有很大的不一样，但其实根子还是很像，它还是中央货币财政体系的翻版，就是国家一直要把金融资源捏在自己手里，替国家来“集中力量办大事”，我们现在在市场上看到的几乎所有的金融制度，都是自上而下，为中央财政目标而实施的“顶层设计”。

一个典型的例子是 A 股市场的设立，它设立的目标是替国有企业解困。早期就设了很多歧视性的条款，比如配额制，就是为了把这种上市筹资的名额分配给各个地方的国企，各个部委的国企。还有不准流通的法人股，相当于同股不同价，意味着让老百姓用更高的价格买流通股，让国企来圈钱。

这一切都是为了实现“为国有企业解困”这个目标。后来 A 股市场虽然经历了多次改革，但是直到现在，市场上还是有很多计划的痕迹、一些歧视性的条款，所以市场上留下了很多权力寻租的空间，因此常常会出现官商勾结，内幕消息乱飞的怪现状，其实这是跟我们中央货币财政体系的制度根源紧密联系在一起的。

除了 A 股市场，还有很多这种现象。比如为什么我们的银行的利率会那么低呢？其实是因为国家要“集中力量办大事”，所以国家就要把老百姓这些储户的钱，用较低的价格吸纳进来，然后让廉价资金流入那些国家重点扶持的行业。

后果也和历史很相似：由于中央控制了所有资金，控制了大量资源，所以只有官方的信用，没有民间的信用，民间信用就极度脆弱，整个社会就缺乏信用意识。国家垄断了金融资源后，老百姓的理财需求被压抑得很厉害，最后只能在各种灰色地带冒泡。比如90年代的时候，各种“非法集资”案件。前两年的互联网理财、P2P,为什么一点就着呢？ 还有市场上为什么有那么多资产泡沫，见啥炒啥，石头、香烟、邮票……这一切的现象，看上去是独立的事件，但是背后的制度根源都是一个，就是从秦汉以来的“中央货币财政体系”。

所以我们会说，不管是古代发达的货币经济，还是到现在的一个落后的金融市场，金融市场演化这种事情，特别像一个人的基因，优点和缺点都刻在你的基因里。我们“中央货币财政体系”的制度根源，替我们创造过很多机会，但是也给我们制造了很多麻烦。我们现在进行的金融改革，就像改造基因一样，不是一蹴而就的事情，这也就是我为什么一开始说，简单粗暴的拿来主义是行不通的。

今日概要：

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划重点

1. 国家掌控大量的金融资源，经济生活国有化，便于国家“集中力量办大事”。

2. 这种制度的缺点是民间信用脆弱。民间投融资需求得不到满足，所以造成了中国金融市场的很多乱象。