11月3日注会学习
财务杠杆系数的衡量
（一）财务风险
含义：企业运用债务筹资（广义债务，含优先股）方式产生的丧失偿付能力的风险，最终由普通股股东承担
性质：债务筹资活动（金融活动）的结果，是叠加在经营风险基础之上的风险
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表现：
上市偿付能力的可能性
因承担固定性融资成本（债务利息或优先股股利）导致每股收益的变动性大于息税前利润的变动性——财务杠杆效应
（二）财务杠杆效应
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财务杠杆效应的含义
- 在某一固定的债务与权益融资结构下，由于固定性融资成本（债务利息或优先股股息）的存在，息税前利润的变动引起每股收益更大程度变动的作用。
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- 在某一固定的债务与权益融资结构下，由于固定性融资成本（债务利息或优先股股息）的存在，息税前利润的变动引起每股收益更大程度变动的作用。
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财务杠杆效应的原理
- 在其他条件不变的情况下，当息税前利润增长时，固定性融资成本（债务利息或优先股股息）不变，则扣除固定性融资成本后的普通股每股收益会产生更大幅度的增长，反之类推。
（三）财务杠杆系数（DFL）
（四）财务杠杆水平的决定因素
- 财务杠杆水平由固定性融资成本（同向）和息税前利润（反向）共同决定
（五）财务杠杆与财务风险
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财务杠杆效应放大了息税前利润的变化（经营风险），对每股收益的变动程度，这种影响程度是财务风险的一种制度。
企业在持续经营过程中，必然承担经营风险，当企业采用了承担固定性融资成本的筹资方式时，会进一步承担财务风险。（叠加）
财务风险不能脱离经营风险而独立存在，是叠加在经营风险（息税前利润的变动性）基础之上的风险。财务杠杆系数越高、财务杠杆效应越大、财务风险越大。
每股收益是息税前利润的函数，经营风险导致息税前利润变动的同时，也必然导致每股收益的变动。存在财务杠杆效应（承担固定性融资成本）的情况下，每股收益的变动性是经营风险与财务风险共同作用的结果，即普通股股东既要承担经营风险，也要承担财务风险。
在控制财务风险时，不能只考虑负债融资的绝对量，而应关注负债利息成本与盈利水平（息税前利润）的相对关系
联合杠杆系数的衡量
（一）联合杠杆效应
- 经营杠杆和财务杠杆的连锁作用，由于固定性经营成本和固定性融资成本（债务利息或优先股）的同时存在，营业收入（或销售量）的变动会引起每股收益更大程度变动的作用。
（二）联合杠杆系数（DTL）
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定义公式
- DTL=每股收益变动率/产销量变动率
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计算公式
- DTL=DOL×DFL=边际贡献/（边际贡献-[固定性经营成本+利息+优先股股利/（1-所得税税率）]）=边际贡献/（息税前利润-[利息+优先股股利/（1-所得税税率）]）
（三）联合杠杆与公司总风险
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为了控制某一联合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合，二者此消彼长。
高经营杠杆（经营风险）VS 低财务杠杆（财务风险）
低经营杠杆（经营风险）VS 高财务杠杆（财务风险）
本章小结
一、资本结构理论
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无税MM理论
命题1：企业资本结构与企业价值无关，企业价值仅由预期收益决定
命题2：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加
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有税MM理论
命题1：VL=VU+T×D
命题2：利息抵税效应境地了有负债企业的权益资本
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权衡理论
- VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）
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代理理论
- VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）
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优序融资理论
- 融资顺序由内到外、由债至股
二、资本结构决策分析
资本结构影响因素：内部、外部因素
资本成本比较法
EBIT-EPS无差别点法
企业价值比较法
三、杠杆原理——两步“放大变动性”的作用
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经营杠杆与经营风险
固定性经营成本的存在，使营业收入的变动放大息税前利润的变动
经营杠杆放大经营风险
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财务杠杆与财务风险
固定性融资成本（债务利息或优先股股息）的存在，使息税前利润的变动放大每股收益的变动
财务杠杆放大息税前利润的变化（经营风险）对每股收益的影响，财务杠杆越大，财务风险越大
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联合杠杆
- 经营杠杆与财务杠杆的连锁作用
