“当我们在说企业的现金流断裂时，我们到底在说是什么？”
文：蓝兔子读难NOTES
图：配图 来源于网络
编码：0034
[Corporate Finance]
[Working capital management]
公司能够发展壮大的原因有千万种，而大多数公司倒下的原因却都是因为现金流断裂。影响现金流的其中一个因素，就是营运资本（working capital）。因此，对企业的营运资本和现金流进行管理就显得非常重要。按照教科书式的定义：
营运资本=流动资产-流动负债。
乍一看，似乎营运资本越大越好，说明企业的流动性很强，短期偿债能力杠杠的，风险较低。但是实际上是这样吗？显然不是，例如，在流动资产中，如果存货大量滞销，也可能导致流动资产增大，进而导致营运资本增大，但实际上，企业的状态并不好。
下面，我们就来学习CFA一级营运资本相关的内容！
营运资本相关概念
前面已经给出了营运资本的相关定义，他其实就是企业短期经营活动的净资产。如果我们拿到一张资产负债表来看，我们可以这样获得企业的营运资本：
+流动资产：
+ cash
+ short-term securities
+ short-term receivable
+ inventories
+ ～
-流动负债：
- short-term payable
- short-term debt
-～
= 营运资本
营运资本的管理，就是要确保企业短期的现金流不要断裂，也就是要能够满足每日的花销——我们之前学过一个指标（防御区间比|defensive interval），而营运资本则比其更为严格。如果企业短期的现金太多，挤压在手上，又会导致企业对资本的利用率低，所以营运资本管理，是一个动态均衡的过程。
流动性
对企业的营运资本进行管理，就是在对企业的流动性进行管理，我们先来看看企业流动性的来源：按照企业流动性来源的持久性和可持续性，我们将其分为两类来源：
主要流动性来源（primary sources）
企业经营产生的
现金
短期应收
短期投资收入
所持短期债券
企业进行短期融资
次要的流动性来源（secondary sources）
商讨进行贷款
清算资产（长期或短期）
申请破产保护/重组
不难看出，当企业进行采用次要的来源进行增大流动性时，说明企业的状况已经很不佳了，应该进行格外关注。
流动性的衡量
对于企业流动性的衡量，其实在很早之前，财务报表分析那一部分时，我们就已经接触过相关的指标：
流动比率(liquidity ratio)流动比率是公司偿付短期债务的能力。
流动比：current ratio=current assets/current liabilities
速冻比：quick ratio=(cash+short-term security+receivable)/current liabilities=(current assets-inventory)/current liabilities
现金比：cash ratio=(cash+short-term security)/current liabilities=(current assets-inventory-receivable)/current liabilities
活动比率(activity ratio)，其实就是一个效率比率，它反应的就是公司经营在各个环节的效率：
存货周转率：inventory turnover=COGS/average inventory
存货周转天数：DoH=365/inventory turnover
应收周转率：receivable turnover=revenue/average receivable
应收周转天数：DSO=365/receivable turnover
应付周转率：payable turnover=purchase/average payable
应付周转天数：DOP=365/payable turnover
现金回收周期=存货积压时间+给客户提早发货时间-压供应商货款时间
=DoH+DSO-DOP
经营周期=存货积压时间+给客户提早发货时间=DoH+DSO
不难看出，企业的流动性受两大因素的影响：
现金流流入慢了==>drags on liquidity
现金流流出快了==>pulls on liquidity
流动性的管理
我们上面讲了影响流动性的两大因素，因此，对流动性的管理也是从这两大因素出发的，具体的又包括：
1、应收的管理（receivables）
应收代表的是企业向客户收款的能力，一般情况下，企业都会给客户一个赊账期，但如果是一些产品需求较为旺盛的企业，则可能出现预售的情况。正常来说，企业承诺给客户的赊账期越长，销售额就会相应增加，但是公司的坏账率也可能会提高。因此，我们需要计算企业的应收相关指标进行分析。
2、存货管理（inventory）
存货是一个非常重要的科目，我们之前也专门用了一个章节进行学习。存货过高和过低都会影响公司的营运指标。
3、应付管理（payable）
对流动性的影响，如果应收反应的是现金流入慢了，那么应付则反应的是现金流出快了。表明企业的押款能力薄弱，通常可能是因为客户太过强势或者自己处于弱势。
通常，为了鼓励应付方快速支付，企业一般会提供提前付款折扣：
例如，一笔本来应该在30天内支付的货款，如果在10天内支付，将给予2个点的折扣，表示为：
「 2/10 net 30 」
如果企业在10天后支付，将损失这笔折扣，我们将这笔损失称为：cost of trade credit，其计算方法为：
t是超过折扣天数的部分，例，如果是在第12天付款，则 t = 2。但是一般情况下，一旦超了，就会最后一天再付款。
4、现金的管理（cash）
手上现金太多，就是浪费，可以换成短期的金融工具，现金的管理要计算三个东西：
bank discount yield：
rdb = （F-P）/ F* 360/t
money market yield：
rmm = （F-P）/ P * 360/t
bond equivalent yield：
rb= （F-P）/P * 365/t
其中：
F是短期金融工具的票面价值
P是购买的历史价格
t是剩余到期时间
5、短期融资（fund）
融资渠道分为银行渠道和非银行渠道。
银行渠道：
lines of credit（信贷）
collateral borrowing （抵押贷款）
banker's acceptance（承兑汇票）
非银行渠道：
非银行类的金融公司
短期融资券
上面我们提到了一些流动性管理的科目，在对公司的具体科目进行分析时，我们应该和公司的历史信息、或者竞争对手、行业的平均水平等进行对比分析，单个数据进行分析是很难得出有用的结论的。
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