2013-01-09 02:29:43
闽信集团和招商局中国基金类似，资产包由金融业务和一些其它投资构成，闽信集团的主要利润来自所持有的厦门国际银行部分股权，对应地，招商局中国基金持有的招商银行和兴业银行的总市值与招商局中国基金的市值接近，这两家可以互为对比对象。
首先，厦门国际银行的质量远不如招商局中国基金持有的招商银行和兴业银行(网上只能找到厦门国际银行2011年审计报表，可供对比的数据不多，我简单算了一下净资产收益率和总资产收益率，都比那两家差很远)，其次，厦门国际银行不断地增资扩股，已经将闽信集团持股份额由36.75%摊薄至18.77%，还可能进一步将持股份额进一步摊薄至16.93%。这对闽信集团的小股东非常不利。招商银行和兴业银行也进行配股和定向增发，但远没有厦门国际银行变动这么剧烈。最后，非常重要的一点是，闽信集团的派息很少，股息收益率只有0.89%，远低于招商局中国基金7.60%的水准，招商局中国基金在几个月前因为股价便宜，股息收益率甚至达到过9%左右的水平。
可是，这么一家公司，如果以11年年底的净资产计，现在的市净率居然比招商局中国基金高36%，我觉得市场先生对这两家公司的估值应该是弄糊涂了。36%看来不多，但由于资产质量的不同，我估计两家公司的真实估值差距应该在50%-80%之间，相比之下招商局中国基金被大大低估了。
我能想到的唯一一个招商局中国基金被低估的理由，是由于厦门国际银行规模很小，闽信集团持股份额较大，能把厦门国际银行的利润直接并入闽信集团的损益表，这样从市盈率考虑，闽信集团似乎较为廉价。可是，市场一般认为，规模较小的银行风险较大，会给较低的估值，如重庆农村商业银行和各小型信贷机构，港股一直估值较低。在这个例子里，仿佛较小的规模、较大的风险成了给其持有者较高估值的理由，我觉得这是不合理的。
