“如果有一股巨大的顺风正在形成，短期阵风将无关紧要。不要在有大顺风的游戏中跳舞，进进出出。”

“如果让机器做投资决策的趋势继续下去，它将继续造成崩盘，而我们在未来的几十年里将有可能看到一些灾难。”

“成功与乐观积极息息相关，而与人为善，比IQ、比解方程的能力更重要。”

美国中部时间2月23日，巴菲特再度自掏腰包，邀请包括北京大学在内的全球10所大学的学子共进午餐，并与他们面对面交流。

从评估公司增长的指标谈到人工智能、人生建议，北大光华管理学院的学生根据与巴菲特交流的笔记整理出了14个问答，“聪明投资者”经授权转载。

巴菲特与北京大学光华管理学院师生合影

谈投资经历与理念

问1：巴菲特先生，您在1970年代投资了报业，比如华盛顿邮报后来被证明是相当好的投资。2018年，您最想投资哪些行业？

巴菲特：报业从1880年代开始发展——当时，每座城市都有十家以上的报社，语言也包括英语、西班牙语、德语，等等。有很长一段时间，报纸是人们获取信息不可或缺的渠道。此外，这个行业也是一个自然垄断行业，因为人们一天只需要阅读一份报纸。

到了1970年代，整个美国仅剩下1700家报社。当时，报纸已经分门别类，比如工作、房地产、棒球、金融等。现在，除报纸外，我们可以从更多其他渠道获取资讯。此外，报纸上的每一行文字都是有成本的，但无论你在网络上发布多少信息都是免费的。

总体而言，电视台、互联网已经取代了报纸，成为大多数人的主要信息来源，报业逐渐失去了用户群和垄断力量。

华盛顿邮报创始于1930年代，并于1970年代成为华盛顿特区的最佳报纸。之后华盛顿邮报破产并且被拍卖了。在我们投资时，它还拥有四家电视台、新闻周刊和其他资产。

整个公司的售价为8000万美元，资产则很容易达到4-5亿美元。所以，这是不需要多加考量就可以做的投资决策，并且获得了超过100倍的回报。

至于今天最好的生意是什么，我希望我知道，但即使我知道，我也不会告诉你。如果你知道，请悄悄地告诉我，不要对其他人喊出来。最好的产业是有护城河的城堡。总会有其他人打算攻击你的城堡，但问题是你的护城河是否够宽。

一些伟大的企业分散在许多领域，人们不会注意到它们，竞争对手也不会瞄准它们。但是随着信息变得无处不在，这种事情变得很少。此外，有一些行业和公司曾经享受过护城河，但是这些行业已经逐渐消失了。

• 报纸曾经是具有地方性自然垄断力量的行业，但由于互联网的出现，报纸逐渐被侵蚀。

• 另一个例子是AOL，AOL在20年前是很大的生意。当时人人都恨他们，但他们一直在增长。这是好业务的特征之一。

Google是优秀企业的另一个例子，该渠道对用户来说是非常重要的。汽车保险供应商GEICO每次从Google获得汽车保险点击，得支付10美元。在这种情况下，谷歌的护城河是很大的，大到竞争者Bing被用户戏称为 “But It’s Not Google” (但它不是谷歌)。

问2：伯克希尔·哈撒韦公司去年在加拿大做了一笔4亿美元的投资。您认为加拿大还有什么其他的投资机会吗？

巴菲特：那次投资有运气成分。当时，加拿大一家银行遭到挤兑。在美国，联邦存款保险公司通常会阻止挤兑。伯克希尔及时给银行提供贷款，阻止了挤兑的发生。其他银行也会提供信贷帮助，但往往条件更为苛刻。伯克希尔的条件更优，且伯克希尔出手，有利于提升银行信誉，从而阻止挤兑。

加拿大是个好的投资地点。在1977还是1978年，我花了两千万美元买了一座大桥。那是一家公开上市的公司，并且拥有重要大桥之一。我总能在2分钟内判断我是否要达成一个交易。

问3：伯克希尔为一个房地产投资信托（REIT）支付了4亿美元。您如何适应低利率，以及如何在不断变化的货币政策下做出投资决策？

巴菲特：伯克希尔从不根据宏观经济上的考虑做出决策。观察利率本身很有趣，但我不认为利率会对投资决策产生任何影响。投资决策应该由业务本身的性质和特点决定，而不是由利率决定。

我欣赏美国经济的长期增长。我有生之年经历了15位美国总统，这个数字占所有美国总统的三分之一。随着时间的推移，美国的业务表现很好。美国现在所有的资产都是在短短几百年间从无变到有的。这是一场胜利者的游戏，你也想参与其中。我不会让政治信仰影响投资信念。

在经济衰退期间，你也可以看到希望。1942年，我以14.75美元的价格买下了第一只股票。那时，美国在太平洋战场上失利，人民陷入绝望。如果你当时投入了大约114美元，今天它的价值将达到40万美元。

看看我们现在，再看看1776年的情况，你很容易就能看到趋势线是怎样的。如果有一股巨大的顺风正在形成，短期阵风将无关紧要。不要在有大顺风的游戏中跳舞，进进出出。你需要关心的是，随着时间的推移，资产会产生什么价值。你不需要订阅报纸，你只需要穆迪手册。

问4：在评估公司的增长时，您会看哪些特征和财务指标呢？

巴菲特：我会寻找那些为世界做了点什么的股票。在评估增长时，有太多指标可以考虑，所以关键在于选择看哪些指标。

• 收益是一个考察标准。但必须记住，如果你做了一个非常显然的投资决策，别人也可以这么做。重要的是洞察到别人没有发现的地方。

• 坚持将注意力集中在自己能力圈范围内的股票也是十分重要的。上个季度，基于对智能手机的理解，我买入了苹果公司的股票。

• 品牌与商标的力量是很重要的一个考虑，比如麦当劳的品牌。

• 公司的管理层对公司是否充满热情，是一个需要重视的因素。虽然最值得投资的公司，是那些已经好到无须考虑管理层的公司。

• 盈利能力与现金流也十分重要。

变化在随时发生，有时甚至是急剧发生的。把投资想象成棒球，而你是击球员。投资一家公司就像当棒球飞来时，你在不断调整位置。球是否处于“好球带”，对结果至关重要。但是，与棒球运动不同的是，投资的时候投资者可以选择“不挥棒”。因为，在投资中，没有明确的“好球带”，除非你足够地了解公司及其投资潜能。

问5：除了阅读公司的年报之外，要做出成功投资，还必须阅读什么其他材料呢？

巴菲特：你的理性认识会不断随着学习而增强，公司年报并不是最重要的阅读材料。没有什么可以与亲自参与实践可比，但这需要很多很多的时间和成本。学无止境，以可口可乐为例，我所能做的不过是尝试去对文化的变化和口味的变化进行判断。

假设你拥有一家公司，可以想象一下公司的弱点，所面临的挑战，护城河以及竞争态势，等等。比如在决定是否购买糖果公司的时候，你需要考虑一盒巧克力的价格敏感度。该敏感度是很低的。

其他可以考虑的因素还包括，5年或者10年之后这个公司会是什么样子，世界会是什么样子，文化会是什么样子，等等。

问6：您如何把社会责任与投资决策相结合？

巴菲特：作为公民，我们有责任付出努力并参与到社会工作中，但试图通过社会责任感来给公司排名将导致失败。不要因为社会责任感而作出一个投资决策。

之前查理和我有机会在德克萨斯州购买一家嚼烟公司。我们看了公司的数据，发现从来没有见过比这更好的生意，但我们最终没有买这家公司，因为我们并不想参与其中。我们从来没有买过对社会不利的公司。

查理最喜欢的公司Costco也卖香烟，但那并不影响我们对这家公司的喜爱。就像我喜欢可口可乐一样，为了喝可乐，我愿意放弃一年的生命。

这是我愿意付出的代价，是我的个人选择。你需要做你信仰的事情，并尽自己的本分。对于卷烟问题，我认为征收重税会起到一些作用，但征税也不是完美的解决方案。

谈未来与挑战

问7：您1999年在Sun Valley的演讲中提到了被过度高估的市场。我们今天也面临类似的情况吗？

巴菲特：1999年和今天有相似之处——在这两个时期，股市都出现了上涨趋势。然而，目前的情况与1999年没有可比性。1999年，债券超过3％，股票吸引力不高。

当时，潘恩·韦伯对人们预计在十年内通过股权投资获得的收益进行了调查，答案是在10年内每年超过15％——这非常乐观！

真正的诀窍是找到明显的机会——那些向你大喊的机会。从成千上万的公司里，找到那些真正有潜力的公司，并正确评估它们。你需要做的，只是找到1-2个被明显地错误定价的机会，就可以变得非常有钱。另一方面，如果你找不到任何东西，你可以选择持有现金。

我曾阅读穆迪和标准普尔汇编，这些书籍是关于工业、交通等行业的。我逐页读了这些书籍。总的来说，要从中找到明显的机会，并抓住它们。这并不需要任何财务公式或数学公式的背景知识。

此外，很多人认为波动性是一种风险，但实际上它对你有好处，因为你真正想要的是，那些你了解的资产的市场价格，与其真实价值之间存在巨大的差异。

问8：未来工商业的主要挑战是什么？如何处理这些挑战？

巴菲特：任何行业中都一直会有挑战存在，比如汽车行业中的无人驾驶汽车。但无论如何，资本主义在美国都会很好地存续下去。无论有没有无人驾驶汽车，加油站一样能经营得很好，这就表明，行业中还是存在一些不变的东西。

我有个朋友叫杰克·泰勒，他从不是班上最好的学生，1941年就从高中退学了。然后他加入了空军，在二战的时候飞来飞去，退役后开始从圣路易斯往华盛顿卖车。他想到一个主意：很多人买不起车，那就租给他们！于是他从5辆车开始，扩张到17辆，最后成为了全美最大的租车商。

他的秘诀是，他比所有竞争对手招聘的大学毕业生都多，他爱说这是个年轻人的行业。在座的每一位都比他要出众，而且这是一个最好的时代，医疗、科技进步和社会保障都在变好。

当然，移民问题是个挑战，但别忘了美国基本上是由两个移民建立起来的。网络攻击也需要注意，它的杀伤力还是很大的。当然还是有枪支武器的问题。

关注机遇的话，现在美国、加拿大、亚洲，特别是中国，都是特别适合开展商业活动的地方。我们应该关注医疗和教育行业。在座的每一位都能成就大事，毕竟世界上有70亿人口，如果我们每个人都贡献出一个机遇，并且从100个人那里获得机遇，那我们已经能非常非常成功了。一定要努力找到那关键的100人！

问9：为了维持当前美国经济的健康，您认为需要做些什么？

巴菲特：美国的人均GDP为59,000美元，比1960年代提高了6倍。我们所要做的就是保持已带给我们发展的机构和体系。增长的动力之一是，随着时间的推移，我们的市场体系变得越来越专业化，释放了专业人才的潜能。

我们的目标是让每个人都有一种参与感和幸福感。假设我们的世界是依赖于足球运动生存。但是有一些人没有这样的技能，利用国家创造的财富，我们可以给这些人和他们的家人体面的生活。

如果他们愿意并且有能力，我们就能帮助他们找到工作。我们有了社会保障，因为我们希望人们在辛劳一生后能够生活自足。

最重要的是，我们希望保持一直以来推动我们进步的氛围。正是这种氛围，驱使着生命垂危的史蒂夫·乔布斯仍然想要通过创新改变人们生活。

我们需要发掘我们这个体系中人才的潜能，来创造能够造福于所有人的东西，并照顾那些根本没有能力参与竞争的人。

美国的秘密武器就是:一个释放人才潜能的体系。想想看，我们回到美国有400万人口、中国有6000万人口的时代，美国能够进步得比中国快得多的原因是，当时中国政府限制了人的潜能而美国却在释放它。

如今，中国已经发生了翻天覆地的变化，这也显示出中国社会有多大的潜力。当社会不只有农业的时候，会有更多的人才可以被利用。

你能想象吗——曾经的农民中可能就有史蒂夫·乔布斯式的人才，但在那个时代，他永远不会有用武之地，除非通过分工越来越专业化的市场体系来释放人的潜能。

这就是我非常乐观的原因。我们的生活质量在过去有了许多改善，将来也会如此。

问10：人工智能（AI）现在非常流行，因为机器在质量和数量分析方面都超越了人类。这项技术会如何影响对冲基金和其他基金经理？AI会成为比人类更好的投资者吗？

巴菲特：我并不这么认为。平均而言，机器在投资决策中可能会超越人类，但最好的人类会击败机器。AI可能比标准普尔500做得更好，但没有一台机器可以击败查理·芒格。计算机擅长快速处理，因此在快速交易情况下，如动量交易和算法交易，机器具有优势。

让机器决定投资和资金分配是非常危险的。基金保护和其他类型的自动化订单是1997年的崩盘的原因之一，2008年的崩盘也是。

如果让机器做投资决策的趋势继续下去，它将继续造成崩盘，而我们在未来的几十年里将有可能看到一些灾难。总体而言，拥有正确投资理念的人将会不受机器影响，继续做好的投资。

谈事业与生活

问11：如果您必须在2018年从零开始，你将如何改变您的职业与商业道路?

巴菲特：我还是会做我现在做的事情，问问自己，实现目标的最佳入口是什么?

1950年，当我开始在奥马哈进行证券投资的时候，我免费为我心中的英雄本杰明·格雷厄姆(Ben Graham)工作。理想状态是我能自己管理资金进行投资，但显而易见的是，当时我没有那么多钱。

因此，我需要吸引一些投资合伙人，而一个重要的办法是，我需要有一个亮眼的投资记录。就像拥有良好成绩的小棒球联盟球员加入职业棒球大联盟一样，年轻的证券投资人需要有一份体面的投资业绩，这样人们就可能给你大笔资金做投资。

直到1956年5月，我才真正开始独立管理资金进行投资，向别人募集了一些资金。那时我还没有投资的总体规划。我的大学室友知道我过去的小额资金投资业绩很好，因此他相信我，也投资了我的基金。

去年，伯克希尔·哈撒韦公司招聘了两三个人。实际上有一大堆人来应聘，他们都有出色的业绩记录。我要弄清楚的是，在这些优秀的业绩背后，他们是如何做到的，以及他们是怎样的人。

如果我今天重新开始我的职业生涯，我仍然只会做我有热情的工作，我还是会从事过去一次又一次做过的那些工作。

我每天都期待着工作，是跳着踢踏舞去上班的。我有社保和退休金收入，所以我现在并不需要为钱工作，我仍然在工作是因为我喜欢工作。如果你去做你有激情而且擅长的事，人们就会来找你。

问12：这些年来，您的个人生活对您的事业发展有什么影响？

巴菲特：个人生活的幸福，毋庸置疑会帮助到你的职业发展。与相关联的人都保持友好的关系是很重要的。比如我和搭档查理·芒格，自1959年起到今天，我们都未曾有过一次争吵。人生最重要的搭档，则是你的配偶。总之，个人生活与事业发展紧密相关。

说到事业，我们不会买下公司后，进行管理层换血。我们想要找的，是那些对事业有热情、对公司有责任感的人。

总的来说，若想获得事业的成功，你需要找到你的热情所在。对我来说，投资就像是在一块没有边界的大白板上绘画，这也是我最乐在其中的。我享受做出正确决策所得到的喝彩与光环。而投资，可以满足我的这些标准，我热爱我正在做的一切。

问13：您一直强调，保持内在计分卡（inner scorecard）对获得成功的事业和令人满意的生活很有必要。在不同的人生阶段，您有没有对内在计分卡做过修正?

巴菲特：人们经常从外部评价你，这是外在计分卡。实际上，保持一个内在计分卡非常重要。在过去几十年里，我的内在计分卡并没有多少改变。在我13岁时，有一次我情绪很低落，我父亲通过这种方法使我平静下来。

随着时间的流逝，这个计分卡会逐渐成熟，而且对你的性格产生重要影响。如果你对自己不满意，那么请设定高标准。无论你把它称作计分卡还是清单，你的目标是让它帮助你成为自己想成为的人。

让我们设想一下，我给你一个机会，从你周围20人中选择一人，得到他/她今后全部收入的10%。这个人不一定是最聪明的或最擅长运动的，实际上你可能会选择最慷慨、诚实、与人为善的那个。

接下来这个场景更有趣，你可以选择卖空一个人，可以说这是你最不想成为的人。把你敬佩的人具有的特质放在这个清单上，你可以成为那个人。

到最后，你会发现美好的事物会源源不断聚集到你身边。正如一首诗所说的，“一个钟只有敲响的时候才是钟，一首歌只有唱的时候才成为歌，爱在心中不是为了被掩藏起来，只有给予的时候才是爱。”

问14：您有过的最惨痛的教训是什么？有什么建议分享给我们？

巴菲特：除疾病之外，任何发生在我身上的困难，最终似乎都会随着时间而渐渐走向好的一面。最重要的建议就是，珍惜你身边的人，把你最优秀的特质展示出来。

你应该与那些积极的、可以激励你的人为伍，远离充满负能量的人，因为这种负能量会蔓延、会影响到你的心态。你会发现，成功与乐观积极息息相关，而与人为善，比IQ、比解方程的能力更重要。

每位坐在这个房间里的学生，都有着无限的潜力，你们有精力、有很好的教育条件、有各种让你拥有成功人生的先决条件。你们只需要明智地选择与谁为伍。我祝福你们。