1、“买好的”说的是价值，“买的好”说的是价格。价值评估和价格判断，是价值投资的一体两面，缺一不可。
2、成功投资的定义：比市场及其他投资者做得更好。为了实现这一目标，你需要有良好的运气或者非凡的洞察力。单纯靠运气是行不通的，所以最好把精力集中在提高自己的洞察力上。
3、保持正确可能是投资成功的必要条件，但不是充分条件。你必须比其他人做得更加正确…其中的含义是，你的思维方式必须与众不同。
4、第二层次思维深邃、复杂而迂回。第二层次思维者要考虑许多东西：
* 未来可能出现的结果会在什么范围之内？
* 我认为会出现什么样的结果？
* 我正确的概率有多大？
* 人们的共识是什么？
* 我的预期与人们的共识有多大差异？
* 资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何？
* 价格中所反映的共识心理是过于乐观，还是过于悲观？
* 如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，资产价格又会怎样？
5、非凡的表现仅仅来自于正确的、非共识性的预测，而非共识性预测是难以做出、难以正确做出并且难以执行的…为了取得优异的投资结果，你必须对价值持有非常规性的并且必须是正确的看法。这并不容易…为了持之以恒获得优异的回报，你必须成为第二层次思维者中的一员。
6、如果有效市场中的价格已反映了群体共识，那么分享群体共识也许只能令你赚到平均收益。想要战胜市场，你必须有自己独特的、非共识性的观点。
7、对于有效市场假说，我持有保留意见，最大的分歧在于它将收益与风险挂钩的方式…有效市场理论认为，在有效市场中不存在令人们战胜市场的投资技巧，因此一个人与另一个人的收益差异完全归因于风险差异。事实上，如果你是有效市场假说的信徒，同时又拥有像我一样较好的投资记录，那么答案可能会是“更高的投资收益是由隐形风险所致”(深层含义是你还没积累足够年份的数据）。
8、某些资产是相当符合有效市场假说的，主要包括如下类别：
* 资产类别广为人知，并且有一大批追踪者。
* 资产类别是社会认可的，而不是争议性或者禁忌性的。
* 资产类别的优势清晰易懂，至少表面上看起来如此。
* 关于资产类别及其组成的信息的传播是普遍而公平的。
9、第二层次思维者知道，为了取得优异的业绩，他们必须具备信息优势或者分析优势，或者二者兼具。他们时刻警惕，以防失察。
10、第二层次思维者所依赖的是理论词汇表中的“无效”一词…错误会来自何处？让我们来想一想，有哪些假设构成了有限市场假说的基础：
* 有许多努力工作的投资者
* 他们聪明、勤奋、客观、积极并且准备充分。
* 他们都有获取信息的途径，并且获取途径大致相同。
* 他们都蒙公开买进、卖出、卖空每种资产。
11、有效市场假说的基础中有一点特别脆弱：客观性。人类不是冰冷的机器。相反，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪的驱动。
12、一个存在着错误及错误定价的市场，能够被具有非凡洞察力的人战胜。因此，无效性的存在创造了取得良好业绩的可能性，是取得良好业绩的必要条件。
13、今天存在有效性并不意味着有效性会永远存在…无效性是杰出投资的必要条件…价格并不总是公平的，错误是会发生的：某些资产定价过低
14、成功的投资或成功的投资生涯的基础是价值，你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值。价值包括很多方面，并且有多种考察方法。简单来说，就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及所有这些东西的增值潜力。
15、为取得卓越的投资结果，你必须对价值有深刻的洞察。因此，你必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题，或者对问题分析得更到位—最好三者都能做到。
16、你必须以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观。只有这样，你才知道买进和卖出的时机。只有拥有良好的价值感，你才能培养在资产价格高涨并且人人认为会永远上涨的时候获利的纪律，或在危机时甚至价格日益下跌时持仓，并以低于平均价格买进的勇气。当然，为达到在这些情况下获利的目的，你对价值的估计必须准确。
17、价格和价值的关系是成功投资的关键。低于价值买进是最可靠的盈利途径，高于价值买进则很少奏效。
18、导致资产低于价值出售的原因是什么？买入机会存在的主要原因是对现实认识不足。高品质是显而易见的，发现便宜货则需要敏锐的洞察力。出于这个原因，投资者往往把客观优点误认为是投资机会。优秀的投资者却从未忘记，他们的目标是买得好，而不是买好的。
19、除了提高获利潜力之外，以低于价值的价格买进还是限制风险的关键因素。买进成长型股票或参与“热门”动量市场都起不到这样的作用。
20、价格和价值的关系受心理和技术的影响，这是两种可以在短期内主导基本面的力量。这两个因素所致的极端价格波动提供了获利或者失误的机会。为了得到前者而不是后者，你必须坚持价值的概念并应对心理和技术因素。
21、经济与市场周期上下波动。无论此刻它们朝向哪个方向运动，都会有大多数人相信它们会朝着这个方向永远走下去。这样的思想非常危险，因为它会扰乱市场，将价格推向极端，引发多数投资者难以承受的泡沫和恐慌。
22、同样，投资者的群体心理也呈现出有规律的钟摆式波动—从乐观到悲观，从轻信到怀疑，从唯恐错失良机到害怕遭受损失，从急于买进到迫切卖出。钟摆的摆动导致人们高买低卖。因此，作为群体中的一员注定是一场灾难，而极端时的逆向投资则可能避免损失，取得最后的胜利。
23、特别值得一提的是，风险规避—适度的风险规避是理性市场必不可少的组成部分—有时过少，有时过度。投资者在这方面的心理波动是产生市场泡沫和崩溃的重要原因。
24、永远不要低估心理影响的力量。贪婪、恐惧、终止怀疑、盲从、嫉妒、自负以及屈从都是人类本性，它们强迫行动的力量是强大的，尤其是在它们达到极致并且为群体共有的时候。群体会影响他人，善于思考的投资者也会察觉到它们的影响。任何人都不要奢望对它们免疫和绝缘。不过，虽然我们能感知到它们的存在，但是我们绝不能屈从，相反，我们必须识别并对抗它们。理性必须战胜情感。
25、大多数趋势—看涨与看跌—最终总会发展过度。较早意识到这一点的人会因此而获利，较晚参与进来的人则因此而受到惩罚。由此推导出我最重要的一句投资名言：“智者始而愚者终。”抵制过度的能力是罕见的，但却是大多数成功投资者所具备的重要特质。
26、我们不可能知道过热的市场将何时冷却，也不可能知道市场将何时止跌上涨。不过，虽然我们不知道将去向哪里，但我们应该知道自己身处何方。我们可以通过周边人的行为推知市场处在周期中的哪个阶段。当其他投资者无忧无虑时，我们应小心翼翼；当投资者恐慌时，我们应变得更加积极。
27、不过，即使逆向投资也不会永远带来收益。买进卖出的大好机会与极端价格相关，而就定义来看，极端价格是不会天天出现的。我们势必要在周期中的其他时候买进卖出，因为很少有人满足于几年一次的操作。当局势对我们不利时，我们必须能够识别出来，并且采取更加谨慎的行动。
28、在价值坚挺、价格低于价值以及普遍消极心理的基础上买入，很有可能会取得最好的投资结果。然而，即使这样，在形势按照我们的预期发展之前，也可能会有很长一段时间对我们不利。“定价过低”绝不等同于“很快上涨”。这就是我第二句重要的格言：“过于超前与犯错没有区别。”在证明我们的正确性之前，我们需要足够的耐心与毅力长期坚持我们的立场。
29、除了具备衡量价值的能力并且在定价适中时追求价值之外，成功的投资者还必须有正确应对风险的方法。他们必须突破学院派将风险等同于波动的定义，并且理解最重要的风险是永久损失的风险。他们必须认识到，提高风险承担不是投资成功的必胜手段，他们还必须认识到，高风险投资会导致更广的结果范围和更高的损失概率。他们必须了解每项投资的损失概率，并且只在回报极为可观时承担这样的风险。
30、大多数投资者都简单地把注意力放在收益机会上。一些领悟力较高的人认识到理解风险和获取收益同等重要，但是极少投资者具备了解相关性这一控制投资组合整体风险的关键因素所需的素质。由于相关性差异，具有相同绝对风险的个别投资能够以不同的形式组成不同风险级别的投资组合。大多数投资者认为多元化指的是持有许多不同的东西，很少有投资者认识到，只有投资组合中的持股能可靠地对特定环境发展产生不同的反映时，多元化才是有效的。
31、尽管积极进取型投资在正确时能够带来令人振奋的结果—特别是在繁荣期，但它产生的收益不像防御型投资那么可靠。因此，损失少而轻是产生最好投资记录的部分原因。橡树资本管理公司的信条“避免致败投资，致胜投资自然会来”多年来一直适用。一个每项投资都不会产生重大损失的多元化投资组合，是投资成功的良好开端。
32、风险控制是防御型投资的核心。防御型投资者不仅会努力做正确的事，还非常强调不做错误的事。因为在逆境中生存与在顺境中将收益最大化是相矛盾的，所以投资者必须决定两者之间的平衡。防御型投资者更注重前者。
33、错误边际是防御型投资的关键因素。尽管在未来按照预期发展时大多数投资都会成功，但是在未来不按预期发展时，错误边际能够保证结果的可接受性。投资者获得错误边际的方法有：强调当前有形而持久的价值，只在价格低于价值时买进，避免使用杠杆，多元化投资。强调这些因素会限制你在繁荣期的收益，但是再形势恶化时，它能最大限度地提高你全身而退的机会。我最喜欢的第三句投资格言是：“永远不要忘记一个6英尺高的人可能淹死再平均5英尺深的小河里。”错误边际能带给你持久力，帮米度过市场低迷期。
34、风险控制和错误边际必须时刻在你的投资组合中体现出来。但你必须记住，它们是“隐蔽资产”。市场多数时候处于繁荣期，但是只有在衰退期—退潮时才能凸现防御的价值。因此，在繁荣期，防御型投资者必须知道，自己的收益（尽管不是最高）已经取得就适当的风险保障…即使事后证明这种风险规避是不必要的。
35、投资成功的基本要求之一，也是最伟大的投资者的必备心理之一，是认识到我们无法预知宏观未来。很少有人（如果有的话）对未来经济、利率、市场总量有超越群体共识的看法。因此，投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上：行业、公司、证券等相关信息。你对微观越关注，你越有可能比别人了解得更多。
36、很多投资者认为自己知道经济和市场的未来趋势（并采取相应的行动），实则不然。他们根据自己对未来的认识采取积极的行动，但很少能够取得理想的结果。建立在坚定但不正确的预测基础上的投资，是潜在损失的根源。
37、保持正确的关键在于避免经济波动、公司困境、市场震荡以及投资者轻信所带来的错误。虽然没有避免错误的必胜方法，但是毫无疑问，意识到这些潜在风险就是避免深受其害的良好开端。
38、只有拥有非凡洞察力的投资者才能稳定而正确地预测支配未来事件的概率分布，并发现隐藏在概率分布左侧尾部的不利事件下的潜在风险补偿收益。
