投资核心资产：在股市长牛中实现超额收益
个人感想：对市场上所言的“核心资产”有了认知hhh。内容面很广，期待还能有更深层的分析。其中，我对外资和核心资产长牛的因果关系存疑，是资产的优质吸引了外资，还是金融开放下，外资的流入导致其成为核心资产？在此基础上，从外资持仓集中的个股中总结归纳出的特征（ISEF模型）是否具备普适性，可以推演到其他资产上（用该模型筛选出的股票是否也是长牛）？
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以下为摘录和整理：
什么是核心资产：核心资产就是那些顺应时代发展，具有核心竞争力、治理完善、财务清晰的细分行业龙头企业。核心资产就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大
1）核心资产的第一层次要求是具有核心竞争力。核心竞争力是指能够适应中国经济从高速增长转向高质量增长的新形势，在行业优胜劣汰中胜出，强者恒强，盈利能力有保障甚至实现持续成长。通常，核心资产要么产品具有独特性，要么盈利模式有创新，从而满足消费升级的新需求
2）核心资产的第二层次要求是具有和全球同业龙头企业对标的能力。从更高的层次看核心资产，需要在全球范围内对标研究行业龙头企业。能够满足中国消费升级趋势的企业+中国制造业处于厚积薄发阶段+科技创新领域中具有全球领先优势的企业。
3）核心资产的第三层次要求是不能局限于某些行业或市值大小。核心资产不等同于大市值股票或者小市值股票，不等同于消费。
核心资产已经步入独立的牛市，而且是一轮长牛，这既是“国内重构”、行业格局不断重整优化、集中度提升、资金机构化选择的结果，也是“全球重构”、外资配置中国、传统投资生态颠覆导致的结果
结论1：金融大开放往往会伴随一波股市长牛（比如日本7年开放牛，外资偏好高端制造、医药消费类核心资产）。适度开放可以享受货币升值、资本账户和利率放松带来的外资流入和慢牛行情，但是开放政策过度放松会导致经济泡沫化。
结论2：股票大牛市往往“与我无关”，核心资产“肥水外流”，本土投资者没有充分享受到。
结论3：中国股市有特殊性，控制权不会旁落，但边际定价权更容易被外资拿走。外资参与度高的标的超额收益明显，即新兴市场股市外国持有的本地效应（Local Effects of Foreign Ownership in an Emerging Financial Market）
结论4：中国核心资产的数量比大家想象的更多。
结论5：在全球资产荒时代，中国核心资产属于全球稀缺的好资产，我们要抓紧时间抢资产
美国的漂亮50的兴衰复盘：PE提升的泡沫破裂后，股价由超额业绩增长所驱动
20世纪60年代末期，美国股票市场在依次经历了高科技股票、并购类股票、概念股的提升估值阶段之后，重新坚持“理性原则”。叠加了美国宽松政策带来的消费信心提升后，投资者投资的标的由概念股转为有业绩支撑的、前景良好的大盘成长股，如柯达、雅芳、麦当劳等。当时这种股票大概有50只左右，通常统称为“漂亮50”。
1971～1972年，美国“漂亮50”各行业涨幅远远超过标普500，算术平均涨幅102%，接近标普500的3倍（同期标普500涨幅仅为36%）。1972年底，美国“漂亮50”平均PE达到41.5，而同期标普500的PE为19，美国“漂亮50”平均PE是标普500的2.2倍。
泡沫破灭的诱因是石油危机引发的滞涨带来了整个资本市场的下跌，“漂亮50”的高估值不再：美元贬值和油价飙升带来的输入型通胀使本就推行宽松货币政策的美国通胀率迅速提高。为应对空前的通胀，美国联邦储备系统（简称美联储）不得不再次提高利率，从而降低市场流动性。同时，过高的通胀和不断提高的融资成本逐渐侵蚀企业的利润，股市由牛转熊，被严重高估的美国“漂亮50”泡沫最大，因此下跌也最惨。
20世纪80年代初，随着里根政府的执政，美国摆脱“滞胀”，进入稳定增长和低通胀时代，股市也相应进入长牛阶段。美国“漂亮50”在里根新政（减税、降费、放松管制、推动市场化竞争）的推动和全球化大浪潮的洗礼中，竞争力提升，机构投资者占股比例增加，股票表现也更为突出。
1984～1995年，美国“漂亮50”的个股算术平均PE相比标普500基本持平，表明“漂亮50”股票取得相对收益完全依靠超额业绩实现（“漂亮50”ROE均值几乎每年都高于美国市场ROE均值）
》》盈利持续增长是长牛的核心动力
印度股市的制度的借鉴意义：
印度股市采取注册制（上市公司多），且监管严格（退市数量多）。严苛的退市机制使得印度股市的竞争激烈，自身竞争力较低的公司在竞争中被不断剔除，发展前景较好的优质公司为了保持自身竞争力也在不断进行改革优化，由此印度股票市场具备较大优势。
外资如何把握核心资产的买卖时点和参考指标——ISEF模型
“I”（Increasing ROE），ROE提升型
“S”（Stable ROE），ROE稳定型，其具备较强安全边际，长期稳定持有更能获得可观收益：在个股估值过高、A股存在阶段性系统风险、面临30%的持股限制时，外资会暂缓流入，考虑兑现部分盈利
》》PE超过30是外资卖出贵州茅台的主要阶段。从现阶段可得数据来看，PE 30以上的贵州茅台，外资可能也嫌“贵”了
“E”（Event Shock），事件冲击型
“F”（Familiar Industries），产业相似型。主要具备几类特征：①从投资者信息角度看，市场认知尚不充分，属于“黑马”。②从全球视角看，某些国家存在类似产业、公司，海外机构投资者曾经投资过此类公司。③从产业生命周期角度来看，对于公司估值、成长性、产业发展等问题，海外机构投资者的相关投资经验更丰富，判断更有前瞻性，更容易捕捉“黑马”
按行业分拆：
消费类：
为什么消费品板块最容易诞生核心资产：1）庞大的需求空间；2）清晰的市场格局：企业之间的核心竞争力不在于品牌的优劣，在于企业的产品创新能力，优质的产品或服务能保证企业在行业竞争中争取到更多的市场份额。3）升级的产业结构
如何有效筛选消费品板块中的核心资产：1）通过市占率、毛利率和净利润率寻找依靠品牌与渠道形成的核心资产（白酒、调味品、乳制品）。2）通过专利、研发投入占比、毛利率和费用率寻找依靠技术形成的核心资产。（比如种业属于农业的前端，种子研发是具有“资金、技术、法律上品种权的排他性保护”的高壁垒行业，科研能力是种企的核心竞争力）3）通过硬资产寻找依靠资源禀赋形成的核心资产（免税、片仔癀的药方专利保护&原材料稀缺性）。4）通过优秀或者独特的商业模式寻找核心资产（养猪）。好的商业模式不易模仿、不易替代，可以为企业带来跨越式的成长机会，形成独特的竞争优势。5）聚焦化战略的细分行业龙头企业：中国经济绝对体量足够大，能够容纳很多细分或者区域资产
消费品领域核心资产具备的核心竞争力并不是单一的，常常是几种竞争优势综合的结果，如同时具备品牌、渠道、技术优势，或者渠道、商业模式、资源优势的融合
周期品行业：随着强者越强的行业格局越加凸显，盈利分化进一步加剧，龙头企业在市场地位更加稳固，盈利能力持续增强的条件下成为核心资产。
资本支出保障未来成长++抵抗周期波动的能力：以华鲁恒升为例，华鲁恒升是成本领先与内生增长企业的典范，充分利用了合成气平台优势向煤气化与石油化工综合产业平台发展（多样化可保障其抵御周期波动）++基于弱周期属性和低成本优势，不断加强精细化管理
如何筛选周期品板块核心资产：1）行业集中度和优势区位带来的“护城河”：比如水泥行业具有较强区域性，因此越接近中国经济最发达地区（长三角、珠三角和京津冀）的水泥公司越能够接近最强劲的需求。2）一体化战略打造优秀商业模式：节约交易成本的低成本优势+控制稀缺资源的垄断优势+保证生产质量，使生产环节对接内部需求+范围经济。商业模式既定背景下，一体化龙头企业抵抗周期波动的能力更强
制造类：关注拥有全球竞争力的龙头企业，从规模优势到制造业升级
三层次挖掘中国制造业板块核心资产：
1.从中国龙头企业走向世界：具备全球竞争力的制造业核心资产制造业以To B端为主，产品追求极致性价比，具备技术壁垒和成本优势的企业更容易滚起雪球，成为核心资产
2.细分行业龙头企业：经历“行业发展—行业集中—全球化”的过程后，能否在世界舞台站稳脚跟，成为中国核心资产的重要试金石。
3.外资投资过类似公司：未来中国可能出现的制造业“隐形冠军”。
比如：万华化学从烟台万华到全球MDI龙头；福耀玻璃从“中国工厂”到“美国工厂”；恒立液压挖掘机油缸国内第一，充分受益于液压元件国产化替代进程，并积极拓展海外业务。
科技成长：产业、人才、制度、市场
中国为什么能在第四次产业转移中获得产业转出地区的青睐？原因是多维度的，既包括低劳动成本、高效的劳动生产率、丰富的技术性人才等人力因素，也包括友好的政治环境、完备的产业链体系、优惠的税收政策等制度因素。
中国创新三部曲：人口红利—人才红利—科学家红利
筛选思路：1）拥有规模效应、获得政策支持，具备全球范围内的成本优势。2）拥有技术优势，不仅成为上下游的一环，并且为产业链创造附加值，不可或缺。
金融
宏观经济新常态：（1）经济结构转型的背后需要相应的融资支持我国当前金融供给相对充足，但服务实体经济效率低。（2）消费升级：对消费金融的需求快速扩大。（3）打破刚兑，居民财富寻求再配置
资本充足、规模大、流动性强和盈利能力强的银行受到的监管冲击较小，有望成长为核心资产；规模小、对同业业务依赖性强、资本相对匮乏的城商行、农商行等则在政策冲击下陷入窘境，如发生信用危机后被接管的包商银行，以及为化解流动性风险而引入战略投资者的锦州银行等
综合实力强、业务多样化发展的龙头券商适应性更强，具有某项差异化竞争优势的中小券商也有突围机会。此外，资本充足是券商在资管新规下立足的关键，资管新规倒逼券商摆脱对通道业务的依赖，促使其发展模式由“通道驱动”向“资本驱动”转变
比如：并购重组是中信证券弯道超车的重要方式（先后并购万通证券、金通证券，并于2006年与中国建银投资共同重组华夏证券，成立中信建投证券，占60%股份）；中国平安在传统金融板块上积极探索“金融+科技”发展模式，形成自身独特、难以被超越的综合金融服务型生态；招商银行ROE水平超过同业，同时其零售客户存款占比较高，负债端非常稳定，资金成本低于行业平均水平。另外，招商银行还将金融科技运用于风险管控，不良贷款率1.36%，低于国有五大行及其他股份制银行。
地产：“剩者为王”、赢家通吃。数年累计的市占率优势+现金流稳健，资金成本、杠杆率情况优于同业++财务数据优秀
1.经济周期波动性下降，房地产对冲作用下降：中国经济从过去的生产周期型逐步走向消费服务性，周期波动也在逐步平缓。因此，在过往经济下行期间充当“救火队”角色的房地产未来被当作短期刺激的可能性大幅降低，经济周期波动性下降也意味着房地产周期被熨平。
2.政策波动率下降，房地产粗放式发展不再
3.房地产的刚性需求增长将逐步放缓
4.行业扩张受限，龙头企业集中度逆势提升
5.龙头企业的融资成本优势进一步驱动市场分化
