从本书中所学到的最深刻且有用的观点：最适合普通人的投资为买入并持有低成本的指数基金投资，以市值确定权重的指数化投资仍是最佳策略；要根据生命周期及风险收益平衡做好资产配置，构建多样化的投资组合（股票、债券等）且定期进行平衡，重新调整投资组合内的资产类别的权重，可以降低风险，还可以提高投资收益；风险与收益有关，要根据个人年龄、收入、风险偏好等考虑风险因素。保留一定现金储备的重要性以及四条重要选股原则，如继续持有赚钱的股票，抛掉赔钱的股票。

本书名为漫步华尔街，就是通过随机漫步的方式来证明：没有任何个人或机构能始终如一地比市场整体知道得更多。无论是对股票坚实基础价值所进行的基本面分析，还是对市场建造空中楼阁倾向所进行的技术分析，都不可能带来可靠的出色结果；所谓的市场专业人士并不能战胜市场，基金经理及其基本面分析师在选股方面并不比业余投资者更为出色；短期预测市场并不可靠，股价变动与随机漫步非常相似；无论是个人还是专业人士都不是理性的，聪明的β并没有那么聪明。

不受时间限制的有用投资训言：投资时要进行广泛的多样化安排、每年重新调整投资组合内资产类别的权重、使用指数基金，以及将这一切坚持到底。

一、给资产估值的坚实基础理论（基本面派）和空中楼阁理论（技术派）

坚实基础理论：集中于内在价值，股票的内在价值等于股票未来所有股利的现值（或称折现值），股票的价值应建立在公司未来能以股利形式分配的盈利流的基础之上。目前的股利越多，股利增长率越高，股票价值就越大。投资是否成功取决于预测未来能力，然而问题的关键在于未来并没有那么容易预测，所以理论没那么可靠。

空中楼阁理论：集中于心理价值，成功投资者会估计什么样的投资形式最易被大众建成空中楼阁，然后在大众之前先行买入，从而占得市场先机。信奉搏杀理论：相信价格总会上涨，买家总会找到，自己总会赚钱（一物的价值权等于他人愿意支付的价格）。空中楼阁必将失败：

（1）由大众构筑的空中楼阁：受到诱惑情不自禁地将自己的资金投向短期快速致富的盛宴中，如荷兰郁金香球茎、英国南海公司等新股发行泡沫、美国老牌绩优蓝筹股。在每一次狂潮中，虽然都有一些人赚到了钱，但最终能够毫发未损地全身而退者寥寥无几。

（2）由机构投资者构筑的空中楼阁：他们参与过度狂热的投机行动中，如20世纪60年代增长性股票热及新股发行热、没有带来任何盈利增长的企业集团收购浪、概念股泡沫、20世纪70年代“漂亮50”、20世界80年代新股发行热再度甚嚣尘上、生物技术概念股再次征服市场。

（3）21世界超级泡沫：互联网泡沫：新股发行热、券商只想着承销费；证券分析师大放厥词；媒体推波助澜；欺诈蛇形嵌入、扼杀股市；个人投资者受传染性的贪婪的趋势。房地产泡沫：银行业的新制度，向投资者发行抵押贷款支持证券——由抵押贷款“证券化”而来的衍生性债券，又有二次衍生品出售；信贷标准放松；政府实行积极的房市政策，银行业额信贷惯例发生变化；房价下跌，房屋抵押贷款超过了房屋的价值。

我们应该做的：

1、将投资视为一种购买资产的方式，以期获得合理的预期收入，并在较长的时间获得资产增值。

2、警惕“热门新股”，不要追赶潮流，哪怕是高成长行业的股票，只会带来无利可图的忙忙碌碌。

3、泡沫的教训：最终市场总会认清真实价值所在。归根结底，股票市场不是投票机，而是称重机。最终，任何股票的价值只能等于该股票能给投资者带来的现金流的现值，真实价值终会胜出。

二、专业投资经理的投资分析方法：技术分析与基本面分析

技术分析：与一家公司盈利、股利和未来业绩有关的所有信息都已自动反映在公司股票的以往价格上。股票倾向于沿着趋势运动，上涨的股票会继续上涨，横盘整合的会继续盘整。

基本面分析：最重要的是要估计出公司未来的盈利流和股利流。股票的价值就是预计投资者未来从该股票中获得所有现金流的现值或折现值，要估计出公司的销售水平、营运水平、所得税率、会计折旧、公司经营和发展所需资本的来源及成本。

其中有四个决定因素可帮助估测任何证券的恰当价值：

（1）预期增长率：公司有生命周期，股利增长不会永远持续下去，长期保持较高水平的增长也很难。增长期可能持续的时间长度也非常重要。

投资规则1：一只股票的股利增长率和盈利增长率越高，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。一只股票的超常增长率预期持续时间越长，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。（较高的市盈率与较高的预期增长率密切相关。）

（2）预期股利支付率：其他条件不变的情况下，股利发放的金额越高，股票越有价值。

投资规则2：在其他条件相同的情况下，一家公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投资者应愿意为其股票支付越高的价值。

（3）风险程度：较高的风险应以较高的未来回报作为补偿。

投资规则3：在其他条件相同的情况下，一家公司的股票风险越低，理性投资者（以及厌恶风险的投资者）应愿意为其股票支付越高的价格。

（4）市场利率水平：市场利率与股票成反向关系。

投资规则4：在其他条件相同的情况下，市场利率越低，理性投资者应愿意为股票支付越高的价格。

小结：公司的增长率越高、增长持续期越长，公司股利发放越多，公司股票风险越低，一遍利率水平越低，其股票的坚实基础价值（及市盈率）便越高。但仍有三条警示需牢记：

警示1：对将来的预期目前无法加以证明。（无论使用什么准则预测未来，预测总是部分地建立在无法确定的前提之上。）

警示2：运用不确定的信息进行估值不可能得到精确值。（根本无法算出一只股票的精确价值。）

警示3：对雌鹅来说是增长，对雄鹅来说并非总是增长。（把任何一年的估值关系当做市场标准来接受都是极其危险的）

未来难以预测的原因：

（1）随机事件的影响

（2）公司利用“寻机性会计处理方法”制造出靠不住的财报盈利

（3）分析师自身出了错

（4）最佳分析师流向销售部门或转而管理投资组合

（5）研究部门与投资银行部门之间的利益冲突

我们应该做的：

1、图表分析、技术分析并不可靠，没有任何一种技术分析方法能够始终优于买入并持有这一对照策略。

2、基本面分析可能不管用。没有一个行业是容易预测的。

3、综合使用基本面分析和技术分析，三条原则：

（1）只买入盈利增长预期能连续五年以上超过平均水平的公司；

（2）千万不能为一只股票付出超过其坚实基础价值的价格；（寻觅低市盈率的增长型股票）

（3）寻找投资者可在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票（手中股票故事要能引起大众的喜爱）

4、购买并持有一只指数基金，而这只基金拥有的投资组合包括股市内所有的股票，那么股票投资者的投资业绩便能做到最好。

5、对投资者来说，支付交易成本和税金之后，技术分析法并不比“买入持有”的投资策略更为优越。投资者不可能从股价变动的历史中找到持续战胜“买入持有”策略的任何有用信息。

6、股价过去的走势不可能以任何有意义的方式用来预测未来的股价。技术策略通常都很有趣，也让人感到安慰，但绝无任何实际价值。

7、公司以往的盈利不能预测未来盈利，基金过去的表现不能预测将来的投资业绩

三、现代投资组合理念——帮助获得更高收益并降低投资风险

风险：收益率的离散度。风险且只有风险，决定了收益高于或低于市场平均水平的幅度。更高的收益率一直与更高的风险密切相关。

多样化投资不能消除所有风险（如系统风险），只会降低部分风险。

β值：股票（或投资组合）的变动与市场整体变动做比较，高的为激进型投资品，反之为保守型产品。β为1倾向于与市场同起同落。

资本资产定价模型：任何股票（或投资组合）的收益（和风险溢价）总是与β相关，即与多样化无法分散掉的系统风险相关。在投资者承担的风险中，只有多样化不能消除掉的系统性风险才应该获得补偿。

β这一资本资产定价模型中至关重要的分析工具，在把握风险与收益的关系上，并不是一个有用的策略手段。但即便β与收益之间没有多大长期的相关关系，β仍然可以是一种有用的投资管理工具。

小结：股票市场看起来是一个有效的系统，可以非常迅速地根据新的信息进行调整。无论是研究股价过去走势的技术分析，还是研究单个公司和宏观经济前景等信息的基本面分析，似乎都不能产生持久的收益。要想获得更高的长期投资收益，唯一的出路就是承担更多的风险。而遗憾的是，却并不存在完美的风险测量方法，任何单一的方法都不能充分恰当地捕捉系统风险对单只股票或投资组合产生的影响。股票收益对整个股票市场的波动、对利率和通货膨胀的变动、对国民收入的变动、对其他经济因素的变动等都可能非常敏感。不能将β或任何别的测量方法当做捷径来评估风险、确定地预测未来收益。

行为金融学：有效市场理论、现代投资组合理论、论述风险与收益之间的各种资产定价理论均以理性为前提。有四种因素使非理性的市场行为得以存在：

（1）过度自信：对自己的信念和能力过于自信，对未来的评估过于乐观。在投资领域，表现为错误地确信自己能够战胜市场，结果会过度投机、过度交易。对公司增长的预测过度乐观。

（2）判断偏差：错误地用“相似性”或“代表性”来代理合理地概率性思考。在投资上，表现为追逐热门基金或根据最近证据进行过度外推。

（3）羊群效应：不正确的投资判断会引导人们集体走向疯狂。个人投资者、共同基金经理的随波逐流。

（4）损失厌恶：损失的痛苦是获得快乐的2.5倍。投资者经常抱着亏钱的仓位不放，而卖掉赚钱的仓位，会建立自豪感，卖掉亏钱的会招致损失，产生懊恼的痛苦情绪。

“聪明的β”的优缺点：

β收益做法，让投资组合向某个方向倾斜，如“价值”“增长性”“品质”，典型的四种：

（1）价值胜出：寻找低市盈率、低市净率的股票，以合理的价格购买增长型股票，不适用于财务困境中的公司。

（2）较小便较好：小型公司比大公司收益更高。风险也更高，倒闭的风险，或幸存者偏差。

（3）趋势和均值回归：上涨后下跌可能性更大。不同时期不完全一致或不明显。

（4）低波动可以产生高收益率：集中于公用事业公司或大型制药公司股票，多样化程度低。

聪明的β投资策略代表着对资金的主动管理，而非代表指数化投资：

（1）产生超额收益，极有可能因为承担了更大的风险。

（2）要求对所持资产定期调整，会涉及交易成本和短期资本利得税，承担更多的管理费。

（3）均有业绩长期下跌的经历。

（4）旨在捕捉趋势和低β效应的共同基金，并未展现出优越的业绩。

（5）将来是否会表现良好，取决于策略实施时的市场估值水平。

（6）相较于传统的以市值确定权重的交易性开放式指数基金，买卖起来成本会更高。

我们应该做的：

1、在股市中，普通指数基金依然是获利最多的当之无愧的冠军。

2、投资的风险会随着投资产品持有期的延长而逐渐降低。

3、多样化（缺乏共同变动性的投资组合）是降低风险的一个明智策略。

4、人类行为多个方面会对投资产生影响，在投资中我们常常是自己的最大敌人。简单买入持有由市场上交易的所有股票构成的多样化投资组合，通常也会使赢得投资成功的一方。不要做自己敌人：避免使用愚蠢的投资技巧。

5、行为金融学的几个教训：（1）避免跟风行为（任何投资只要变成人们交谈热议话题，可能会对你的投资造成伤害；一个时间段内最热门股票，接下来会是表现最差的；错误选择出入时机的收益会低于简单地买入持有市场指数基金带来的收益；追逐火热的投资品种，明天将遭遇严寒期）；（2）避免过度交易（对股票投资来说，正确的持有期限是永远。如果一定要交易，就卖出赔钱的股票，而非赚钱的股票，可以减少税款）；（3）避免其他愚蠢的投资技巧：提防新股、对热门建议保持冷静、不要相信万无一失的策略。

6、经过检验的真正有用的投资之道（投资于成本低廉、以市值确定权重、涉及面广泛的指数基金）仍是构建投资组合的最佳方法。

7、每一个投资组合的核心部分，都应当由成本低廉、税收高效、股票涉及面广泛的指数基金构成。

四、随机漫步者及其他投资者实务指南

1、随机漫步前的准备：

（1）收集漫步必需品：开始定期储蓄，尽早储蓄

（2）不要在急需用钱时发现囊中空空：用现金储备（要安全性、流动性好）和保险（可续保的定期寿险、递延可变年金，尤其注意保费率）来保护自己

（3）保持竞争力，让现金储备收益率跟上通胀步伐（货币基金、银行定期存单、网上银行、短期国债、免税货币市场基金）

（4）学会避税（好好利用每个机会使自己的储蓄得到税收抵扣，个人退休金账户、养老金计划、为大学教育而储蓄的教育金计划）

（5）确保漫步鞋合脚——认清自己的投资目标（从一开始就必须确定你愿意承担何种程度的风险，主观的和客观的）

（6）从自己家里开始漫步：租房会引起投资肌肉松弛（房地产是一种很好的投资工具，既能提供丰厚的回报，又能极好地防范通货膨胀，独立屋房产、共有公寓房产、房地产投资信托，房地产与其他投资关联小，可降低投资组合的风险）

（7）考察在债券领域的漫步：让投资实现多样化的极好产品，与普通股相关性为负。零息债券（可能产生大量未来收益）、免手续费的债券型共同基金（适合个人投资者的投资工具）、免税债券（对税收等级高的投资者大有裨益）和债券基金、防通胀债券（通货膨胀指数化债券）。

（8）临深履薄般穿过黄金、收藏品及其他投资品的原野。（黄金仅作为增加投资组合多样性的工具，少量持有黄金共同基金或交易开放式指数基金来降低组合波动性。不要考虑对冲基金、私募股权基金和风险投资基金）

（9）记住，佣金成本并不是随机漫步的，有些更为低廉（购买共同基金，成本很重要）

（10）避开塌陷区和绊脚石，让你的投资步伐多样化

（11）最后，体格检查（要实现高收益，只有承担高风险）

2、股票和债券的收益

（1）长期来看，决定股票收益的两个关键因素：购买时的股利收益率、盈利和股利的未来增长率。股票长期收益率=初始股利收益率+增长率，以及市盈率带来的估值的变动。通货膨胀与盈利、股利上升同一趋势。

（2）长期来看，债券收益率大约等于债券购买时的到期收益率。市场利率的变化是决定债券收益率的重要因素，通货膨胀的上升会带来损失，均为反向变动关系。

3、生命周期投资指南

投资获得的总收益，90%以上取决于选择什么样的资产类别，以及这些资产类别在投资组合中所占的比例。

A、资产配置五原则：

（1）历史表明，风险与收益相关。（更高的风险是获得更高收益时必须付出的代价）

（2）投资普通股和债券的风险，取决于持有投资品的期限长短；投资者持有期限越长，投资收益的波动性越小。（坚守投资的时间长短，至关重要）

（3）定期等额平均成本投资法可以降低股票和债券投资风险。（类似于将每月工资定投，保留小笔储备资金，在市场急速下跌时，趁机额外买入。）

（4）重新调整投资组合内的资产类别的权重，可以降低风险，还还可以提高投资收益。（如设置股债60/40比例构成，定期买入卖出操作维持该比例）

（5）必须将你对风险所持有的态度与你承担风险的能力区分开来。你承担得起的风险取决于你的总体财务状况，包括你的收入类型和收入来源，但不包括投资性收入。（在你的投资组合中，永远不要承担与你的主要收入来源相同的风险。）

B、根据生命周期制定投资计划的三条一般准则：

（1）特定需要必须安排占用资产提供资金支持。

（2）认清自己的风险忍受度。

（3）在固定账户中坚持不懈的储蓄，无论数目有多小，必有好结果。

C、生命周期投资指南：

（1）25岁左右：现金（5%）+股票（70%）+债券（15%）+房地产（10%）

（2）35-45岁：现金（5%）+股票（65%）+债券（20%）+房地产（10%）

（3）55岁左右：现金（5%）+股票（55%）+债券（27.5%）+房地产（12.5%）

（3）65岁以后：现金（10%）+股票（40%）+债券（35%）+房地产（15%）

Ps：建议构建投资组合时，选择涵盖广泛的整体股市指数基金，而不要选择个股。

确保购买的任何共同基金都是真正“不收手续费”且成本低廉的基金。

每个人都应持有房地产资产，房地产投资信托指数基金。

4、三种步伐漫步华尔街

（1）省心省力漫步法：购买涵盖范围广泛的指数基金。（管理费、交易费、换手率低于主动基金，收益率更高，税收更有利，表现更好预测，交易型开放式指数基金往往在避税方面更加有效。）

（2）亲力亲为漫步法：自己购买股票

成功选股四条规则：

1.所购股票限于盈利增长看起来至少能够五年超过平均水平的公司。

2.绝不能为一只股票支付超过其坚实基础价值所能合理解释的价格。（以合理的价格买入增长策略）

3.买入投资者可以在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票会有帮助。

4.尽可能少交易。（继续持有赚钱的股票，抛掉赔钱的股票）

Ps：即使想买个股，也要将核心资产配置指数化组合，再用额外的资金下注。

（3）使用替身漫步法：选择专业投资经理，购买主动管理型共同基金。（购买主动基金必须关注的两个重要变量：管理费率和仓位周转率）