行业个股汇总：
艾华集团：铝电解电容龙头，集中度提升、国产替代；
法拉电子：薄膜电容专注的王者，新能源驱动长期成长；
顺络电子：国内电感龙头，客户拓展+品类扩张打开成长新空间
三环集团：电子陶瓷龙头，立足先进材料打造平台型公司
被动元器件是电路的基石，下游需求驱动行业不断发展
被动元器件一直受下游应用驱动不断发展。根据 Paumanok 预测，受益于
5G、新能源汽车等的崛起，全球被动元件市场空间将由 2017 年的 238 亿美
元上升到 2020 年的 286 亿美元，其中容阻感占比达 90%。
电容：陶瓷占据市场主流，2017 年全球电容市场规模约 200 亿美元，陶瓷
电容市场规模约 120 亿美元，其中 MLCC 占 90%以上，日本村田是龙头。
电阻：Chip-R 优势明显，是市场主流，占比高达九成。下游需求增长带动
电阻市场规模持续扩大，2020 年将达到 57 亿美元。台湾国巨是片阻龙头。
电感：片式电感是主流，片感小型化、高频化、高精度和集成化是发展趋
势，随着下游应用需求的上升，2023 年电感市场将达 51.57 亿美元。日系
大厂位居前三，合计占比达 40%。
驱动力：消费电子创新+汽车电子+5G，推动行业不断成长
手机领域：手机创新将带来 MLCC 等被动元器件单机用量快速增加。MLCC
用量由初代 iPhone 的 177 个增加到 iPhone X的 1100 个；此外手机轻薄化
带来元器件小型化，高可靠性，带来元器件价值量的提升。
汽车领域：新能源汽车不断普及以及汽车电子化率提升，车规被动元器件市
场快速扩大。纯电动车 MLCC 用量将会是燃油车 5.2 倍，随着汽车电子化率
提升，每辆电动汽车使用的 MLCC 数量有望两年翻一番。
5G：5G 将推动射频基站和智能终端迎来新一波高增长。5G 将搭建更多更
复杂的基站，手机射频前端将更复杂应用增多，需要更多被动元器件。5G
联网设备将大幅增加，打开被动元件需求新空间。
现状：行业景气导致结构性供需缺口，被动元器件迎来涨价潮
电容：①MLCC 供需紧张至少持续到 2019 年底，日厂转单车用供给减少+
原材料上涨，导致车用和常规产品均缺货。2018 年全球 MLCC 需求为 4 万
亿个，供给 3.5 万亿个，供需缺口约 15%。扩产周期延长，新增产能集中在
新应用领域，供需紧张有望至少持续到 2019 年底。②铝电解电容：成本端
驱动部分产品涨价。③钽电容：部分产品因 MLCC 替代效应交期延长。
电阻：成本端涨价+供需缺口驱动价格上涨；上游陶瓷基片供不应求导致价
格涨幅较大，此外金属浆料钌（Ru）价格暴涨，其他材料包括纸和油墨也在
价格上涨，厂商利润被压缩，只能传导至下游产品。国际厂商将部分产能转
至车用，同时电阻需求还在增加，二者叠加导致供需紧张加剧。
电感：定制化产品，总体价格稳定，个别产品交期延长。大尺寸电感受成本
端影响，部分调涨价。受部分叠层产能转移至 MLCC 影响，RF SMD 贴片
电感交期延长。
投资建议：行业景气+产业向大陆转移，看好国内细分领域龙头。推荐组
合：艾华集团、法拉电子、顺络电子、三环集团；关注：火炬电子。
风险提示
新能源汽车发展不及预期；5G 发展不及预期；公司扩产不及预期；产品涨
价不及预期。
艾华集团：铝电解电容龙头，集中度提升+国产替代双轮驱动
铝电解电容龙头，全产业链布局。艾华集团是国内铝电解电容龙头，公司
具有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整产业链。产
品主要有焊针式、引线式、片式以及固态铝电解电容。主要应用：节能照
明、消费电子、通讯、汽车电子、工业应用等领域。
中低端行业集中度提升，高端国产替代。铝电解电容行业来看，中低端产
品方面，国内厂商众多，行业集中度很低，未来提升空间很大，2017 年上
游原材料涨价加速行业集中度提升，艾华作为国内龙头率先受益；高端产
品方面，目前有日系厂商主导，国内平均每年铝电解电容进口额大十几亿
美金，而日本传统几大铝电解厂商近年来业绩平平，国内厂商替代空间巨
大。
需求旺盛+积极扩产，2018 年下半年有望迎来业绩拐点。过去一年公司受
上游材料涨价，业绩承压，目前来看，上游复产使得成本端压力逐渐释放，
同时公司有对部分客户涨价进行传导，公司目前产品满产满销，供不应求，
在行业集中度提升的过程中公司还积极改善客户结构，我们认为，随着成
本压力减弱，叠加旺盛需求下的积极扩产，2018 年下半年有望迎来业绩拐
点。
法拉电子：薄膜电容专注的王者，新能源驱动长期成长
薄膜电容领域深耕 50 年，打造高护城河：法拉电子 50 余年专注薄膜电容
领域，是国内龙头。公司下游包括：风电光伏、家电、工业、照明、新能
源汽车等。公司在薄膜电容领域通过产业链的布局和管控经验的积累拥有
了过硬的产品质量，形成了很多专有技术，竞争对手很难模仿。
新能源汽车将是薄膜电容领域成长的核心驱动力
新能源汽车内部环境更为复杂，对电容器性能和寿命要求较高，电控
系统采用薄膜电容是趋势。据我们测算，2018 年全球车用薄膜电容市
场空间据测算约 6 亿元，2030 年市至少达到 96 亿元，CAGR（2018-
2030）=26%。
48V 系统渗透率将快速提升，根据 IHS 预测，预计到 2025 年，全球
48V 系统产量将超过 1200 万。其中大陆的 48V 方案中采用的是薄膜
电容。此外，充电桩是薄膜电容车用领域另一个应用。48V 系统渗透
率提升以及充电桩数量的增长，将打开薄膜电容车用领域成长新空间
固本+培新，法拉电子成长动力十足。
固本：家电、工业领域稳定增长。短期光伏行业受新政策影响，长期
看，我国风电光伏发电占比低，随着未来平价上网以及分布式的推广，
行业空间巨大。
培新：看好公司新能源车领域中长期成长。供给：公司产能充沛，东
孚新厂一期预计配套 300 多万辆车的产能，未来有望持续扩产。需求：
随着国内新能源汽车高增长+A0 级以上乘用车销量占比提升，以及国
外客户逐渐放量，新能源汽车领域高增长可期。
顺络电子：国内电感龙头，客户拓展+品类扩张打开成长新空间
国内电感龙头，产品应用广泛。顺络电子是国内电感龙头，经过十多年的
积累，公司由单一的电感元件生产商转变为能够提供变压器、电感、精密
陶瓷部件、定制元件、热敏电阻、EMC 元件、电路保护元件、射频元件等
多种产品供应商，公司产品下游主要包括：开关电源、能源、电脑、消费
电子、通讯、汽车电子六大领域。
电感主业持续改善，份额提升+新客户拓展。经历了去年的价格调整，公司
主业持续改善。公司是华为和小米电感的主要供应商，过去一年先后切入
OPPO、VIVO 等高端手机客户，今年开始量产，份额仍有提升空间。同时
公司与全球 PA 模块厂的项目正积极推进，随着 5G 渐行渐近，有望打开成
长新空间。
无线充电、陶瓷后盖、汽车电子多点开花。无线充电行业爆发，今年已成
为国产旗舰机标配，公司发射端线圈已经稳定恭候。陶瓷后盖方面，公司
得益于材料的积累和垂直一体化的优势，顺利切入手机陶瓷外观件，有望
实现快速增长。汽车电子方面，随着汽车电气化、智能化发展，相继通过
三环集团：电子陶瓷龙头，立足先进材料打造平台型公司
深耕材料，打高壁垒。三环深耕电子陶瓷生产 40 多年，立足于材料，掌
握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节垂直一体化的技术，构建高壁
垒。目前业务包括光通信部件、半导体部件、电子元件及材料等领域
业务多点开花，成长动力十足。①光纤陶瓷插芯与套筒：过去两年公司通
过以价换市，现在市占率遥遥领先。目前价格已稳定，随着数据中心需求
增加以及未来 5G 时代到来，公司该业务将加速增长。②MLCC 和陶瓷基
片：目前 MLCC 和陶瓷基片供不应求，涨价不断，公司积极扩产，有望持
续受益。③PKG 陶瓷封装基座：经过多年与日本厂商竞争，日企 NTK 退
出相关市场，份额有望得到提升。④陶瓷后盖：随着 oppo 加入小米使用
陶瓷后盖行列，未来陶瓷后盖有望成为手机厂商重要选择方案。⑤电子浆
料、陶瓷劈刀等新产品正逐步取得突破，积极开拓客户。
