第一节 投研理论
第一章 什么是投资及证券投资特点
一.投资类别
投资指的是特定经济主体/个人为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域投放足额的资金或事物的货币等价物的经济行为，他是货币/资产转化为资本的过程。
二.主要种类
1.基金：
公募基金：门槛较低，大众化，风险偏好较低，资金主要来自大众。
私募基金：小众，门槛较高，风险偏好差异较明显
2.股票：大众型投资品种，门槛低，风险偏好高，
3.债券：小众，门槛偏高，风险低，收益稳定
4.信托：小众，门槛偏高，风险低，
5.期货：大众，门槛低，风险高，杠杆大，收益率波动非常大，交易成本高
三.股票投资
A股：28大行业，3543只股票，成交量高（不够成熟，散户参与量大，机构也会追求短期收益）
港股：11大行业，2291只股票，成交集中于优质股票，仙股多（股价低于1块钱，以分计价）
美股：11大行业，5011只股票（不含场外），全球最主要市场，长期整体向上（近十年都是大牛市，对抗风险的能力更强，更成熟，机构参与者是主要资金来源，散户规模要小很多）
四.中美股市对比
1.成交量（上证50/道琼斯工业）：道琼斯远低于上证50。
2.走势：上证主要震荡，涨幅较低，道琼斯近十年上涨（美国股市机构资金占主要，其他资金场外挣钱，风险控制能力强，制度成熟，退市制度完善，公司相对优质）
3.A股：
特征：投机+价值，散户+机构，牛短熊长
阶段：
①90年代，为国有企业输血，并不重视，市场混乱。
②2001年开始，酝酿股权分置改革，预期变化对卖盘产生压力。
庄股盛行
③立法阶段，2005正式实施，国有股份开始有动力做好业绩，绑定散户，利好，磨出了牛市底部，06/07年出现大牛市，08年受美国金融危机影响跌回底部，随后反弹至10年。
价值投资崛起
④10-14年，熊市阶段，没有明显的走势。
寻求个股机会
⑤政策性牛市，15年中国版QE，上涨与基本面没有关系
⑥16年开始，泡沫迅速破灭，去杠杆，熔断，资管新规，至17年都是向下趋势，17年白马股上涨较多，是一个过渡阶段，小盘股收益较差
牛熊切换
⑦经济不行，内忧（内需，消费，投资房地产不行，基建投资加大，已没有太多办法拉动GDP增长）加外患（贸易战），投资会越来越偏价值，更喜欢业绩好的公司
第二章 左侧和右侧投资
一、左侧投资：
不能一次建仓完成，早期建仓位要低一些，后期接近底部，仓位越来越高，反弹后卖出仓位也低一些，随着反弹继续卖出仓位越来越高。
1.永远不要期待买在最低点，卖在最高点。
2.要求较高，结合资金和个人投资属性决定是否做左侧投资。（大部分散户不适合，没有时间精力和能力）
二、右侧投资：
顺势而为，没有出现相对底部时，右侧投资是不会买入的，只有出现反弹迹象后才开始建仓，刚开始建仓仓位不会高，随着上涨的进行，仓位不断增大，反弹到顶部后，确认了向下的趋势，再逐步卖出，刚开始卖出的仓位会低一些。
不需要去判断底部和顶部在哪儿，而是在底部和顶部出现后再建仓。
三、左侧vs右侧
无论是左侧还是右侧投资，都遵循低买高卖原则（A股只能做多）。
熊市中左侧交易更安全，机会更多（期待高的反弹比较困难，基金有仓位要求，要降低成本）；牛市中右侧交易获益更大（过多的价值判断节奏太慢）。
基本面选手喜欢左侧，技术面选手喜欢右侧。
第三章 成长股研究和投资
周期股的投资研究方法更难
公司处于行业生命周期中成长期，投资者可以通过成长获利，而不只是分红。
主题阶段：创新药、新能源汽车，判断具有主观性（市梦率）
成长早期：质疑下降，认可上升，产品开始上市，竞争不规范，价格较乱，业绩增长速度不快（PE）
成长中期：产品认可程度一致，某几家公司快速增长，其他不好的公司破产或被并购（业绩驱动EPS）
成长后期：充分认可，周期性出现，政策开始不友好。
周期阶段：（创新药专利过期，仿制药打价格战；受政策影响的新能源汽车）产品技术成长逻辑破坏，筑底高于之前的底部。
涨幅靠前的股票，利润驱动最明显
恒瑞医药：
过去：产品驱动，不断推出新产品
未来：在研产品会有怎样的市场和空间，就能预测公司未来
APPLE
第四章 选股和择时方法论
一、两种选法：
1、自下而上：更看微观、公司个股，把重点放在企业的基本面和价格上，从企业的财务报表、产品等入手，再到企业的商业模式，最后再通过行业及政策分析来强化结论。自下而上选股方法不在乎市场短期波动。
①建立企业资料信息库
②发掘潜在的投资机会：跟踪评价，运用股票筛选要素，分析基本面。
③建立合理预期：对企业股票进行内在价值估算；构建具体仓位组合。
④跟踪调整：通过分析经济和行业变化要素，更新股票筛选要素和价值估算程序，调整仓位。
例：2016年，自下而上看多白酒的理由：
优质白酒龙头企业有着非常优秀的财务状况
中高端白酒库存率较低，边际上迎来批发价提升预期
高端白酒受益消费升级
2、自上而下：更关注宏观，通过分析经济及政策对行业的影响，到行业再从行业精确到个股，是锥形的投资过程。
①国家经济、政策、资金偏好：货币和财政政策、经济增长率、经济周期、人口、通货膨胀率、利率等。
②行业选择：国家行业发展战略、重大经济政策、各行业经济运行指标等。
③个股选择：选择行业中优秀的企业/避开短期非优质个股
④公司基本面和估值分析
例：2012年看空白酒：
90,00后更喜欢葡萄酒
三公消费受限
产能足够大，空间有限
3.自上而下vs自下而上：
①市场因素：
先自上而下，判断市场形势熊，安全边际个股；牛，高弹性品种；震荡，自下而上。
②资金属性：
长期、大：更适合自上而下，追求相对稳定
短期、小：更是自下而上，相对配置个股较少，博弈成分大
③分析师阶段：
刚入行：自下而上
从业一定年限，有积累后，再自上而下
4.指标选股：
业绩增长率&估值、ROE等、行业地位、管理层、历史印象等
①业绩增长率&估值：
PEG负的去掉、大于1.2去掉（估值过高）、过去三年复合增速大于零、剔除增速快但基数小的公司、PE过高增速过快去掉（持续性表示怀疑）
②管理层：
剔除有硬伤的公司（翰宇药业、人福医药）
5.A股投资年轮
Q1春季躁动：投资刚开始，投资热情高，经济不明朗，两会没开始，政策不确定。主题性机会：2006年资源品、2007年主题股、2008年通胀、2011年高端装备、2012消费品、2017年医药消费。
Q2夏季攻势：3月工人返城，基建开工，（2007年牛市）
年中：任免问题
Q3消费兴盛：中秋节、七夕、国庆，旅游、零售、食品饮料。
Q4年底：风险偏好降低，基金排名，降低对弹性股票的配置，更多配置有安全边际的票。
6.择时方法
①基本面变化：行业、管理层变动；高层增减持；业绩拐点；并购重组预期等。
②股票情绪面和资金面变化：机构持仓偏好，基金的属性，沪股通。
③量化方法
④技术指标
二、两种机会：
成长型机会：趋势性机会，行业及公司基本面、EPS（基本面）
博弈型机会：波段机会、事件、资金等、PE（情绪）
第五章 对当下市场的看法
判断市场属性：牛？熊？震荡？
判断经济政策趋势：
估值底？（与过去估值通道相比较、看绝对估值）
情绪底？（行为经济学，监管部门、国运、国进民退担忧）
政策底？（降息降准，缓解股权质押，证监会喊话都表示了支持）
市场底？（建仓安全，政策能否真正执行）
经济底？（经济真正出问题，只有经济好转才会到达底部）
判断行业和个股业绩：选择优质行业和标的。
决定投资思路：时机？仓位？
时机：不是最好，但在靠近
仓位：暂时保持较低仓位，参与，随着探底加大仓位，不建议太高仓位
个股：好赛道，业绩优秀，低估值
资金准备：1）探底之前不建议加杠杆
2）储备自有资金
二、公司估值
第一章 公司估值简介
1.1本质
（1）价值：公司内在价值（EV），资产所能获得的未来收益和承担风险的权衡。
1.2公司价值内涵
公司价值=企业价值
企业价值=股权价值+债务价值+少数股东价值（FCFF折现）
股权价值=企业价值-债务价值-少数股东价值（FCFE折现）
“二级市场中，公司的市值指的是普通股股权价值”
1.3公司价值创造
价值创造：企业综合运用股权和债权紫资本，在一定的组织体系下，参与某些社会市场活动，承担一定风险，获取资本增值的过程。
1.4原理
不仅衡量收益，而且要权衡风险（绝对估值方法思考的更全面）
净利润容易失真和被操纵
FCF（自由现金流）有透过净利润考察奇特经营实际情况的功能
1.5意义
核心；投融资、交易的前提
1.6分类
行业粗算法：寻找影响行业最核心因素，不同行业不同，一般核心因素需产业内认识都认可。
账面值法（Book Value）：企业资产负债表上体现的企业全部资产（扣除折旧、损耗和摊销）与企业全部负债之间的差额，与账面资产、净值和股东权益是同义的。
以上方法，实际用的比较少。
第二章 相对估值方法
2.1原理步骤
2.1.1基础概念：
P/E、P/B、P/S、P/EG、EV/EBITDA等
潜在假设：需要评估的资产价格和比照指标之间存在线性关系（才能按照P=PE*EPS获得）
2.1.2操作步骤：
①寻找可参照的公司
②选择估值方法，确定倍数
③测算对应的分母（每股收益，每股净资产，每股盈利增速，息税折旧及摊销前利润）。这一步需要测算至少未来三年的值。
④用第二步及第四步获取的值相乘，得到股价P或者EV这个结果
其中前三步很关键，缺一不可
不同的行业、不同公司、不同市场环境下采取一定的估值折价或溢价是需要的。
2.1.3如何选择可参照的公司：
①按照风险和收益相匹配的原则，要选择同一行业、同一业务背景的公司。
②目前上市公司业务多元化，业务完全一致的公司很少，往往需要进行分部估值法：公司不同业务，用不同的可比公司进行分部估值，最后加总得到。P=P1+P2+P3
③要有近似的规模（规模不一样，有可能竞争能力、定价能努力、成本都不一样）、近似的公司治理结构（比如：民企和国企不同的激励造成不一样情况）、近似的增长情况（要考虑复合增速的效应）
以收益为基础：PS、EV/EBITDA、PE、PEG、P/CF
以资产为基础：EV/IC、PB
2.2市盈率（P/E）估值法
2.2.1基础概念：
①P/E=股价/每股盈利=股权价值/归母净利润
②一般情况下，一只股票市盈率越低，市价相对于股票的盈利能力越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，股票的投资价值就越大；反之则结论相反。
③但根据市场有效假说，目前的股价都反映了当下的情况，所以大多数估值高有估值高的原因，估值差收窄一定需要基本面试趋于一致情况。（行业比较）
④静态市盈率和动态市盈率的区别（现在的股价/非当期每股盈利），需要更看重动态市盈率。
⑤市盈率计算要用未来的eps来测算
2.2.2优点：
①市场用的最多的估值法，也非常好用，容易被市场接受。
②最直接简单明了，市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为100%时及所得股息没有进行再投资的条件下，经过多少年我们的投资可以通过股息全部收回。比如PE=5，粗浅来看投资5年就能收回。
2.2.3缺点
①当归母净利润是负的或者很小时，会导致PE为负或者PE很大（70/80,100），是无意义的，此时PE估值不能够用。
②市盈率反应的是当下的情况，对公司业绩增长情况不能够反映。
③市盈率是净利润反映出来的，但净利润不能够完全反映企业真实经营情况，有些净利润很好，但是现金流很差的公司在上市企业中非常多，18年国家降杠杆、收信用过程下，这些公司业绩波动非常大，股价跌幅巨大。（经营性现金流才能持续）
2.3市净率（P/B）估值法
2.4市盈率相对盈利增长比率（PEG）估值法
2.5企业价值倍数（EV/EBITDA）估值法
第三章 绝对估值方法
3.1绝对估值原理
3.2 绝对估值步骤
3.3 公司自由现金流贴现（FCFF）
3.4 股权自由现金流（FCFE）贴现法
3.5现金流的阶段预测
3.6 贴现率
rm-rf是3.5-5.5之间的一个值
第四章 总结
4.1 相对估值和绝对估值比较
绝对估值法
①必须以企业的完整信息为基础，进行预测
②影响因素多，对某些参数的敏感性大
③能够对企业价值进行全面的了解，更是一种思维
相对估值法
①没有那么多假设，简单明了，能让阅读者很快接受
②根本假设缺乏透明度，受人为影响严重
③相对绝对估值法，容易忽略与可比公司在经营风险、成长性、尤其是现金流上等关键指标的差异
④能反应市场目前情况
4.2估值基础公式
4.3绝对估值公式
第三节 价值投资
2 价投三基石
神奇公式：PE ROE选股 便宜买好公司 PE低 ROE高
5价投分析框架
商业模式
小米：低毛利率高周转，商家直接对接消费者迅速反应消费者需求（小米三件套）
名创优品/优衣库，低价优质
管理层/员工/股权结构分析
海康威视：三权分立（国资背景、外资背景、管理层持股）
行业分析
东方雨虹：下游对接B端和C端，商业模式不同。B端：房地产上，毛利率低，中间环节少，议价能力低，回报率低；C端为消费者，现金流好，中间环节多，打出品牌难度大。
竞争优势及推演
中国巨石：同质化严重，但其成本最低，毛利率高，为成本优势。（新窑占比高，原材料，管理层能力）
公司/企业家历程
快递行业：六家龙头轮流做大，技术壁垒低。
投资建议/基本面方向分析：
中国巨石：受玻纤价格影响，供需关系（下游需求跟经济强相关，大概会经济增速的1.6倍，需求平稳，供给相对刚性，趋势性强，重资产，技术密集，劳动密集，新增窑炉需要一年），价格（阶梯式上上或下降，反映供求关系的相对稳定）。历史经验表明玻纤价格刚开始涨后还会阶梯式第二次涨价，企业的盈利对玻纤价格敏感性强，业绩相应上升，对股价影响很大。
目前处在景气度最佳位置，行业未来几年供需关系会不断恶化，产能过剩，盈利能力下降。基本面不好，即使当前估值低也不建议买。
市场分析
不要盲目抄底，搞清楚背后的原因。
案例分析
好未来：
①.盈利非常好，营收增速40%，利润增速30%，k12收入增速为63%
②.管理层优秀
③.行业
④.空间大，景气度高，市占率低，真正的巨头只有新东方和好未来，壁垒高，且两家仍告诉增长
⑤.未来：在线垫付线下
⑥.商业模式：课后培训k12，赚家长钱，解决教育资源的不平等
⑦.产品属性：刚需、实测成本高
⑧.行业分析：查行业空间及预测
⑨.轻资产，可复制性强，老师间教学能力参差不齐
⑩.财务分析，纵向横向
⑪.基本面方向：二级市场投资，赚的是分红和股价
基金：丘栋荣、纳指etf、90594雪球
第四节 底稿撰写
1底稿的意义
1.2 底稿完成的步骤
1.整理数据
按时间轴、可比性作相应整理，放来源链接，知道分析价值在哪里
2.趋势性分析
明白他的变动过程，有无重要变动，是否有重大影响，变化节点的财务数据，为什么，是否可以持续
3.对比分析
同公司不同指标；不同公司之间的同指标
4.估值环节
分拆业务，能否支撑未来，
5.整理问题
完善、解决、更新问题清单
1.3底稿的要求
1.所有图标、表格表明数据出处
2.底稿制工精美、内容详实
3.体现制作者的独立思维
3 底稿组成部分——行业底稿
3.1 行业需要回答的问题
3.1.1行业部分需要回答的问题：
1）行业基本情况，包括主要细分领域及产品类型，必要时对概念进行定义（有哪些公司，在做什么）
2）行业回溯，包括行业的发展历程、关键数据以及行业特点（关键历程，攻破哪些技术节点，还有哪些问题，最近几年的变化，上市公司相关标的突破，有那些收入利润对股价的影响，格局特点）
3）发展现状，包括国内外竞争格局、行业商业模式，产业链（上游供给、下游需求、在产业链中的议价能力）（差异是否会持续扩大，是否会被替代）
4）未来趋势，包括行业空间、实现路径、具潜力的细分行业（天花板，5-10年的发展，会产生多少细分领域）
5）公司估值，包括板块中推荐的公司及估值
3.1.2行业基本情况
内容要求：
1）细分行业的总体情况
2）细分行业特征
生物仿制药：壁垒不同，驱动力不同，导致竞争格局差异
血液制品：没有太强壁垒，谁能获批是最重要的，谁能拿到优质省份浆站
疫苗行业：研发型，原创型，看谁有研发能力，谁的布局早
讲清楚技术机理
3）研究领域在行业中的发展机会
3.2行业发展回溯
技术推动产业变革
生物药对肿瘤、免疫系统疾病有更小的副作用
前十很多，但体量很少，因为品种局限，且都是重磅级
3.3 行业发展现状
3.4行业发展趋势
仿制药大国，创新药薄弱，正在替代大药市场。
去看未来的趋势
生物创新药：肿瘤、免疫性疾病
肿瘤药有效性：临床药效、延长患者寿命
数据为支撑，历史为依据，用现状预测并推导未来
4公司底稿
4.1公司基本情况
4.2财务数据
（三表，重点看利润表）
2.分产品主营业务收入：
主营业务按业务进行拆分，用于分析主营各板块的增长情况及毛利率水平，便于跟踪公司各项业务。
3.期间费用情况分析：
用于分析行业期间费用具体变动对公司净利润水平的影响
销售费用：公司对产品推荐力度和整体业务决心，拓展过程中的费用影响；不同行业销售费用占比不同，起伏很大表示销售策略发生转变
三费：财务费用占比过高或明显提升，表明财务状况恶化；
管理费用：研发+高管激励
加盟模式（连锁，销售为业绩驱动的模式）：利润会比较低
母公司控股较低，利润会漏到少数股东权益中，少数股东权益占比较高表示母公司的控制力度有限
资产负债表：
生产型企业：存货（周转率、变动原因）、应收账款（30%以上会存在问题、问题的原因）、
合并企业：商誉、
融资成本
股权解禁、
现金流量表：
经营性（净）现金流盈余或流出（盈余可以获得更多可支配现金，流出压库存提升业绩）、投资性现金流（购买了什么资产、做了什么投资）
经营性净现金流/销售收入 （收入和现金收入的比例、现金流充裕的公司会比较受欢迎）
4.3经营数据
（跟公司运营相关的、行业相关的、行业总差能、渠道商总数量、加盟/直营模式）
4.3.1公司业务板块
产品的改善背后逻辑是什么，（产品的再定位，客群的变化）供给情况/供应量，竞争对手
关注占比小，增速快的领域
机械折旧率的影响，
越往上游越是周期品行业，如果产品中上游有原料占比较大，其成本对价格和利润会产生较大影响。
下游：对消费者的定价权/行业议价能力——决定毛利润
4.4对外投资
（子公司构成、运行状况、覆盖领域）
要看到一些趋势性变化，子公司哪些向好，哪些向坏（尤其是利润收入占比较高的，单一子公司占比25%-30%就是比较多的）
分析主要来自公司公告
4.5公司估值
归母净利润/总股本=EPS
EPS/当前股价=PE
再判断是便宜或贵
