文首，先来做个测试。

❂下图说的是哪种人？

A、投机分子

B、散户

C、菜农

D、农业科学家

首先给大家看一组数据，让很多对股票敬而远之的人有更理性的认识。

1990年12月19日上交所正式开业，从最开始A股仅有8只股票，发展迄今A股有3067家上市公司。

用2种方法衡量A股真实收益率：

每年年初买入等额所有A股，25年下来涨幅576倍，年化涨幅28%；

每年年初买入等量所有A股，获得涨幅256倍，年化涨幅24%，傻瓜式投资超越巴菲特21%的历史年化收益率。

而横向大类资产比，2000-2015年全国商品房房价年化涨幅5.1%，上海房价年化涨幅12%，10年期国债年化到期收益率3.5%，同期A股等额和等量投资年化涨幅为24.8%和22%，跑赢房价和债券。所以从长期看A股的赚钱效应还是很强的。（数据来源：海通证券策略报告《被掩盖的事实：长期看A股赚钱效应强》）

这一数据好像跟我们的实际操作结果大相径庭，让人不禁蓝瘦香菇。

作为一颗重视安全边际的韭菜，对于股票的基本面研究比较重视，追求的是在一定安全边际基础上由业绩持续增长带来的收益。

那么今天我们就来聊一聊股票基本面研究的最基本套路。

1、市场容量足够大、需求持续增长的行业牛股辈出

首先，我们要研究股票所处的行业。

“男怕入错行，女怕嫁错郎”在股票投资上同样适用，牛股往往来自那些长期趋势向上的行业，而决定行业优劣的主要标准是市场容量和需求增长，市场容量足够大、需求持续增长的行业必将诞生更多牛股。

以零售行业为例，因为零售公司拥有城市核心商圈的渠道，在中国经济增长和消费不断升级的大环境中需求不断增长，在2010年前牛股辈出。

王府井（600859.SH）在06、07年大牛市中涨幅高达20倍，在09年小牛市涨幅也有3倍。但2011年开始零售行业掉头向下，3年半时间里王府井从最高点37元一路不回头地跌到9元，跌幅达75%，究其原因在于随着互联网的普及和网购的兴起，传统零售受到网购的极大分流，人们在家就可以轻松购物而不再需要去到城市核心商圈。而对于零售公司来说，它在城市核心地段的渠道价值是公司最大的价值，这一价值受到网购冲击不断下降也带来它业绩持续下滑，股价也就进入漫漫熊市。

即便站在目前时间点，零售公司如果不能把人流从网上吸引到线下实体店，那么行业趋势就依然没有见底，这时我们就应该依然回避这一行业，那么我们犯错亏损的概率也就降低了。

反过来，中国电子行业在过去十年从边缘化行业发展到全球化王者辈出，在股市也造就了一大批上百亿市值的公司，成为过去10年A股涨幅第一的板块，如果跟随这一行业趋势想要在股市有所斩获那就要容易得多。

这里推荐大家读一读明星分析师关于电子行业的深度研究《超深度：黄金十年——致敬电子&研究这十年》(链接在文末)，相信大家对行业研究会有更进一步的认识。

2、看好行业选龙头

其次，需要看行业竞争情况和公司所处的行业地位。

“大行业、小公司”是产生牛股的最佳土壤。所谓“大行业、小公司”，即市场容量足够大，而市场集中度非常低，哪怕是行业里最大的公司市场占有率也不到5%，这意味着行业的竞争并不激烈，而龙头公司的市场份额有很大的提升空间。这时选定业务规模大、经营效率指标优秀的龙头公司，享受公司业绩不断增长带来的投资价值。

A股装饰公司曾经就是优秀代表，建筑装饰行业是个万亿级市场，而行业里的龙头公司在2008年也就30多亿的收入，市场集中度极低。随着公司业绩不断成长，从2009年4季度到2010年4季度装饰板块走出一波独立行情，金螳螂股价1年内翻了近8倍，主要逻辑就是“大行业、小公司”，大行业为优秀的装饰公司提供大量订单，而公司业绩一直保持40%以上高速增长并持续超市场预期。

对于市场集中度相对高一些的行业来说，市场占有率更高的龙头公司在过去的经营中必须依靠自身竞争优势才能占据一席之地，因此用脚投票选择龙头公司也可以降低犯错的概率，如果结合行业发展前景来判断，虽然我们可能会错过后起的“黑马”，但行业和龙头公司的持续增长带来的稳健收益是相对更可把控的。

3、凡有超额收益，必有高深壁垒

再其次，看公司的核心竞争力和壁垒。

商业界有个铁律：凡有超额收益，必有高深壁垒。这句话同样适用于股市，那些股价不断创新高的公司，自身必定具备核心竞争力，建立了别人无法进入的高深壁垒，从而获得业绩的持续增长。

核心竞争力可以是资质壁垒，比如苹果产业链上的公司，由于苹果对组件供应商的挑选极其严格，每个小硬件的供应商最后也就选择3个，所以获得苹果供应商资质就是极深的壁垒，事实上苹果产业链上的公司均在成为苹果供应商后实现了业绩的快速增长和股价的不断上涨。

核心竞争力也可以是管理能力，对于高周转行业以及垫资较多的行业，管理能力直接决定回款速度、现金流和盈利能力，从而决定公司的发展速度。

以园林工程行业为例，订单都是以竞标方式获得：

一个订单在投标时需要缴纳投标保证金，中标后提供履约保证金，加起来占工程合同额比重2%，这部分钱冻结12个月左右；

工程开建后，需要垫付5%的工程材料款，冻结9个月左右，整个工程在建过程中垫付的周转资金在15%左右，平均冻结5个月；

工程完工后有15-20%的工程款要10个月后才能拿到，最后还会留5-10%的工程质保金，这部分尾款一般要3年后才能拿到。

所以当园林公司同时展开很多工程项目时，如果没有出色的管理能力，就无法保证项目每个阶段的回款速度，现金流管理不好，有限的资金无法发挥最大的效用就会影响公司去承接新的订单，从而影响公司的发展速度。所以对于高周转和资金占用较多的行业，管理能力就是极深的壁垒。

核心竞争力也可以是规模，比如快递行业天然具备网络效应，成本随着用户数量的增多会不断下降，因此先发的规模优势就是新进入者的鸿沟。

此外像人、资金、品牌等都可以构成竞争壁垒。我们在挖掘投资机会时，需要看清公司的核心竞争力是什么，只有具备竞争对手无法介入的壁垒，才能获得较好的收益。

4、把握安全边际，风险可控

最后，要看公司的估值，把握股票的安全边际。

目前常用的衡量公司估值水平的指标是PE(price to earning ratio)，指的是股票价格和每股收益的比值，衡量公司估值水平是否合理是一个极其复杂和极具艺术性的判断，光这一点都可以写一本书。

日常实践简单粗暴的方式有两种：

用PEG来判断，PEG是PE和净利润增速（growth rate）的比值。

一般认为PEG=1是比较合理的，例如明年的业绩增速如果是30%，那么PE在30倍相对比较合理，如果PEG<1会认为相对比较安全。

横向比较，将公司估值和行业平均估值或者同类公司相比判断是否合理。

如果公司估值高于行业平均水平，那就要分析是否有竞争优势导致公司享有超越行业平均增速的增长，或者是公司业务在市场上的稀缺性导致享有估值溢价，如果不具备这些因素，那么它暂时的高估值必然会出现回归均值的下跌；反之如果公司估值短期低于行业平均水平且没有什么硬伤，那么就是可以投资的价值洼地。

有一点值得注意的是虽然资本市场短期波动很大，但是长期是有效的。如果一个公司PE在过去长期低于行业平均那必然是有什么硬伤，比如过去在资本市场上有过不良记录导致投资者不愿意再碰，比如公司一直以来管理不善导致费用高企吞噬利润，比如公司账上大量现金但过往投资决策能力很差……等等。

另外判断公司估值是否安全也可以结合公司本身历史数据来看， 历史上公司PE在20倍到40倍这个区间波动，那么在接近20倍的时候会认为相对比较安全，低于20倍考虑市场错杀的可能，而接近40倍可能就需要考虑卖出。

基本面研究的重要性，笔者觉得不在于说一定能帮你找到十倍牛股，而在于在长期的投资旅程中使得我们避免遭遇重大风险和损失。

最后用一段笔者很认同的话与大家共勉。

“人们都希望找到伟大的公司，但实际上伟大的公司是需要同样伟大的投资人与之匹配的。那些不具备深刻思维和前瞻性的人，那些太自作聪明、总想走捷径的人，那些浮躁多情耐不住寂寞的人，即便是送给他一个伟大的公司也不可能把握得住。投资的天花板，其实就是我们自己境界的极限”。

电子行业的深度研究《超深度：黄金十年——致敬电子&研究这十年》

链接：https://bbs.youqiantu.com/forum.php?mod=viewthread&tid=321&extra=page%3D1

本文作者：金小燕（点融黑帮），目前在点融网social部门任产品经理，兴趣爱好广泛，喜爱运动和美食。