估值，只需一些常识
～查理.芒格
有这句，我才敢鼓起勇气，胡乱写一通，见笑见谅，拱手拜先。
2017.9.30，PB0.83，跌破净资产，又是商业银行股。这在前几年的A股市场，几乎是不可能的，我们尝试一探究竟。
未经审计的三季度报表中，总资产57125.25亿，减去总负债53312.51亿，除以总股本364.85亿得出每股净资产10.45元，≈雪球上的每股净资产9.89元。
对于高门槛的中国银行股来说，也许这就是安全边际，或一要素。
三季度每股收益0.33元，一到六月每股收益0.77元，同比去年还有上涨，我猜是按CEO的要求美化一下的财务报表。
因为另几个指标，资产收益率，经营活动现金流量净额都非常明显地下降了。半年报上显示，净资产收益率16.23同去年17.49比下降1.26%。
经营活动产生的现金流2017年1~6月为负的3680.13亿。而2016年同期是7285.63亿。妈呀！用老百姓的话说就是：
“3680亿亏哪里去了?”
银行的资产负债从会计游戏上一直可以变幻，但现金流骗不了人。
因此给民生银行PE的估值就没必要了。简单来说，PE的估算，就是预测现在的买入价多少年能回本。亏本的买卖，PE应该是零。
怪不得，跌破净资产！
但，估值游戏的有趣处就是，它是科学，也是艺术。除了破产清算，估值，很大程度上是艺术。因为未来是不可测的。再高明的金融家在计算未来现金流贴现时，也是各种猜想和推理。
有银行经常拉出一条横幅，“祝贺本银行存款超过多少多少！”一看就是不懂经营的虚头巴脑。
会计是商业的语言。而在会计上，存款是银行的负债。负债多了，有什么好庆祝的？
银行的利益无非三个：投资收益，存贷差收益，中间业务。不管财务报表美化的多如何，半年报里现金流上的负3600多亿是实实在在的。
其中第一季度亏438.96亿，第二季度亏3241.17亿，第三季度恢复正流入。截止9月，经营活动现金流量净额为负的3677.52亿，相较6月前3680多亿已经降低差不多3个亿。
这里边值得推敲一下。因为789三个月的现金赚到了354.06亿，但净额的现金流量表才下降了不到3亿。有理由推断，一部分钱在会计表里挪藏起来了。因为经营层希望看到业绩的稳定同时为未来增长蓄势。
估值已经确定，我们再来聊聊护城河，聊聊未来的可能。
这两年阿里和腾讯开始进军金融领域，蚂蚁、微众风生水起。我在上面借过钱，他们根据信用数据记录设计了放贷模型，只要符合模型，3万、5万、20万、50万，3分钟立刻发放，手续十分简单。
资本主义，真是洪水猛兽。光靠数据，概率和钱多，就这么借出去了，等着以后的不良坏账吧。
估计，民生银行这几年也赶时尚，弃之前比较接地气的信贷评估于不顾，跟风做起了各种模型。
举个列子，上海之前有个九星市场，上千家微小企业在里边做生意，随着中国、上海这几年火箭速度的发展，这些微小企业都滋润赚钱。于是扩张、建厂、收购，他们需要大量贷款。这个时候，100万以下的微小贷款没人做，民生银行就身先士卒闯入无人区。
风云变幻，九星拆迁了，经济也转型了，但银行类企业扩张尝到了甜头，一不小心，追风摔下来，亏了3800多亿，不难解释。
模型这种东西，不靠谱。
未来何去何从？
但凡投资家或企业家，都是具有理想主义乐观，同时脚踏实地的问题解决者。我们有理由相信民生银行，这家在小微企业领域做到独到又先锋的民营银行，如果保留之前的贷款策略，结合当下数据与互联网，在经历惨痛深刻教训时，依然决然，知耻后勇。
分享2009年～2012年民生银行在小微领域的创新策略结束这篇胡扯：
小微贷款策略的核心，由银行客服经理深入类似上面“九星市场”，针对某一区域或特定的整体市场大规模开展业务，他们摸索创新出了几个实实在在的风险控制方案：
第一，抵押。全民经济学家的中国土壤，这里不再啰嗦;
第二，风险补偿基金。每位通过审核的借贷人需要加入会员，在9%的利率外，另加2%的风险补偿基金，用来偿还那些逾期、坏账的风险。这在当时是非常高明的。
第三，互保。由两位借贷人彼此之间进行信用担保;
第四，联保。由三到十位借款人彼此之间进行信用担保，若其中一人无法如期偿还贷款，则其他借款人有义务对贷款进行偿还。在北京，十人中，至少有一位借款人在北京拥有一处房产。
……
有“穷人的银行家”之称的，
穆罕默德·尤努斯，
在孟加拉乡村开创和发展了“微额贷款”的服务，专门提供给因贫穷而无法获得传统银行贷款的创业者。穷人在没有抵押的情况下，互相担保，几乎不会赖账！
2006年，“为表彰他们从社会底层推动经济和社会发展的努力”，他与孟加拉乡村银行共同获得诺贝尔和平奖。
民生银行何去何从，不得知，照目前老总对“凤凰计划”的解释，还看不出，他们有重大的发现。他们只是在强调互联网还有风险控制。而光有这两点轮廓没有具体是不够的。如果不找到其中诀窍，未来依然会模凌两可，因为对于银行来说风险控制了，业务也相对减少了，这样的情况下，那么它依然是一家普通的公司。
只是目前有较好的安全边际，作为保本持有的标的，还是可以的。继续观察，留意。
未来，即使数据、高科技、人工智能领域蓬勃发展，商业的链接还是人与人，这种关系一百年都不会变。
最后，感谢各位用心的阅读，感谢听我一外行如此唠叨，
但请多多指教。
