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❤️资产负债表

（一）资产负债表的概念

资产负债表称为企业的“第一会计报表”，报告了企业在某一时点的资产、负债和所有者权益的状况，报告时点通常为会计季末、半年末或年末。资产负债表反映了企业在特定时点的财务状况，是企业经营管理活动结果的集中体现。

（二）资产负债表的组成部分

资产= 负债＋所有者权益

1. 资产

（1）流动资产：由货币资金、应收账款、应收票据、存货以及其他流动资产构成。

（2）非流动资产：由固定资产、无形资产、长期股权投资以及其他非流动资产构成。

2. 负债

（1）流动负债：由短期借款、应付账款、应付票据以及其他流动负债构成。

（2）非流动负债：由长期借款、应付债券以及其他非流动负债构成。

3. 所有者权益

（1）股本：按照面值计算的股本金。

（2）资本公积：包括股票发行溢价、法定财产重估增值、接受捐赠资产、政府专项拨款转入等。

（3）盈余公积：分为法定盈余公积和任意盈余公积。

（4）未分配利润：企业留待以后年度分配的利润或待分配利润。

❤️利润表

（一）利润表的概念

利润表亦称损益表，是一个动态报告，反映一定时期的总体经营成果，揭示企业财务状况发生变动的直接原因。

（二）利润表的组成部分

1. 营业收入

2. 与营业收入相关的生产性费用、销售费用和其他费用

3. 利润

❤️现金流量表

（一）现金流量表的概念

现金流量表也叫账务状况变动表，所表达的是在特定会计期间内，企业的现金（包含现金等价物）的增减变动等情形，以收付实现制为基础编制。

（二）现金流量表的组成部分

1. 经营活动产生的现金流量（CFO）

2. 投资活动产生的现金流量（CFI）

3. 筹资（也称融资）活动产生的现金流量（CFF）

【注意】净现金流（NCF）=CFO ＋ CFI ＋ CFF

❤️流动性比率

（一）流动比率

流动比率= 流动资产／流动负债

流动比率大于 2，意味着即使流动资产只有一半能在短期内变现，企业也能足额偿付其短期债务。

（二）速动比率

速动比率 =（流动资产－存货）／流动负债

一般来说，速动比率大于 1 时，企业才能维持较好的短期偿债能力和财务稳定状况。

【注意】流动资产的内部转换不会改变流动比率，但可能改变速动比率。

❤️财务杠杆比率

（一）资产负债率

资产负债率= 负债总额／资产总额

资产负债率是负债总额（包括短期负债和长期负债）占总资产的比例。资产负债率是使用频率最高的债务比率。

（二）权益乘数（杠杆比率）

权益乘数=资产总额／所有者权益总额=1／（1－资产负债率）

（三）负债权益比

负债权益比= 负债／所有者权益= 资产负债率／（1 －资产负债率）

（四）利息倍数

利息倍数 =EBIT（息税前利润）／利息

资产负债率、权益乘数和负债权益比衡量对长期债务的本金保障程度；利息倍数衡量对长期债务利息的保障程度。

❤️营运效率比率

（一）存货周转率（短期指标）

存货周转率 = 年销售成本／年均存货

存货周转天数 =365 天／存货周转率

存货周转率显示了企业在一年或一个经营周期内存货的周转次数。存货周转率越大，说明存货销售、变现所用的时间越短，存货管理效率越高。

（二）应收账款周转率（短期指标）

应收账款周转率 = 销售收入／年均应收账款

应收账款周转天数 =365 天／应收账款周转率

应收账款周转率告诉我们能以多快的速度收回销售收入，显示了企业在一年或一个经营周期内应收账款的周转次数。应收账款周转率越大，说明应收账款变现、销售收入收回时间越短。

（三）总资产周转率（长期指标）

总资产周转率= 年销售收入／年均总资产

总资产周转率衡量的是一家企业所有资产的使用效率。总资产周转率越大，说明企业的销售能力越强，资产利用效率越高。

❤️盈利能力比率

（一）销售利润率

销售利润率= 净利润总额／销售收入总额

销售利润率是指每单位销售收入所产生的利润。一般来说，其他条件不变时，销售利润率越高越好。

（二）资产收益率

资产收益率= 净利润总额／总资产总额

资产收益率计算的是每单位资产能带来的利润。资产收益率高，表明企业有较强的利用资产创造利润的能力。

（三）净资产收益率

净资产收益率= 净利润总额／所有者权益总额

净资产收益率也称权益报酬率，强调每单位的所有者权益能够带来的利润。是衡量企业最大化股东财富能力的比率。

❤️杜邦恒等式

净资产收益率= 销售利润率 × 总资产周转率 × 权益乘数

通过杜邦恒等式，可以看到一家企业的盈利能力综合取决于企业的销售利润率、使用资产的效率和企业的财务杠杆。

❤️终值、现值和贴现

（一）终值

终值表示的是货币时间价值的概念。计算公式为：

式中：FV 表示终值，即在第 n 年年末的货币终值；n 表示年限；

i 表示年利率；PV 表示本金或现值。

（二）现值

现值即现在值，是指将来货币金额的现在价值，公式为：

（三）贴现

将未来某时点资金的价值折算为现在时点的价值称为贴现，因此，在现值计算中，利率i 也称为贴现率。

❤️单利和复利

（一）单利

单利是指本金在计息周期中获得利息，无论时间多长，所生利息均不加入本金重复计算利息。其计算公式为：

I =PV×i ×t （I表示利息）

FV=PV×（1＋i ×t） （终值）

PV=FV ／（1＋i×t ）≈ FV×（1－i ×t ）（现值）

（二）复利

复利是每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息的方法。其计算公式为：

❤️利息率、名义利率和实际利率

（一）实际利率

实际利率是指在物价不变且购买力不变情况下的利率，或者是指当物价有变化，扣除通货膨胀补偿以后的利息率。

（二）名义利率

名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率，当物价不断上涨时，名义利率比实际利率高。通常所说的年利率都是指名义利率。

（三）区别

名义利率和实际利率的区别可以用费雪方程式表达：

❤️即期利率和远期利率

（一）即期利率

即期利率是随期限变化的利率，是金融市场中的基本利率，常用St表示，是指已设定到期日的零息票债券的到期收益率，它表示的是从现在（t =0）到时间t的年化收益率。

（二）贴现因子

贴现因子把未来现金流直接转化为相对应的现值。已知任意现金流（x 0，x 1，x 2，…，x k）与相应的市场即期利率确定的贴现因子d，则该现金流的现值是：

（三）远期利率

远期利率指的是资金的远期价格，它是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平。其一直是中央银行制定和执行货币政策的参考工具，且在成熟市场中几乎所有利率衍生品的定价都依赖于远期利率。

【注意】远期利率和即期利率的区别在于计息日起点不同，即期利率的起点在当前时刻，而远期利率的起点在未来某一时刻。

❤️随机变量

随机变量是指一个能取得多个可能值的数值变量 X。

1. 离散型随机变量：一个随机变量X最多只能取可数的不同值；

2. 连续型随机变量：X的取值无法一一列出，可以遍取某个区间的任意数值。

❤️描述性统计量

（一）期望（均值）

随机变量X的期望（或称均值，记做E(X)）衡量了X 取值的平均水平；它是对 X 所有可能取值按照其发生概率大小加权后得到的平均值。

在 X 的分布未知时，用抽取样本 X1，…，Xn 的算术平均数（样 本均值）

（二）方差与标准差

（三）分位数

分位数通常被用来研究随机变量 X 以特定概率（或者一组数据以特定比例）取得大于等于（或小于等于）某个值的情况。

（四）中位数

中位数是用来衡量数据取值的中等水平或一般水平的数值。对于一组数据来说，中位数就是大小处于正中间位置的那个数值。其相较均值而言，往往更为合理和贴近实际。

❤️正态分布

（一）正态分布的概念

当一个随机变量的取值受到大量不同因素作用的共同影响，并且单个因素的影响都微不足道的时候，这个随机变量就服从或近似服从正态分布，其是最重要的一类连续型随机变量分布。

（二）正态分布的特点

1.正态分布是一条光滑的“钟形曲线”；

2.距离均值越近的地方数值越集中， 而在离均值较远的地方数值则很稀疏；

3. 图像越“瘦”，正态分布集中在均值附近的程度也越大。

❤️随机变量的相关性 —— 相关系数

（一）相关系数的概念

相关系数是从资产回报相关性的角度分析两种不同证券表现的联动性。我们通常用 ρij 表示证券i和证券j的收益回报率之间的相关系数。计算公式为：

式中，Cov（ri , r j）表示两项资产的协方差，ρij 表示两项资产收益的相关性，σi 、σj 分别表示两项资产的标准差。

（二）相关系数的体现

相关系数的绝对值大小体现两个证券收益率之间相关性的强弱。相关系数总处于+1和-1之间，亦即|ρij |≤ 1。

（1）ρij =1，表示 r i 和r j 完全正相关。

（2）ρij = -1，表示 r i 和r j 完全负相关。

（3）ρij =0，表示两个变量间完全独立，零相关。

（4）0< |ρij |<1，表示两者不完全相关，

①当 0<ρij <1时，ri 与r j 正相关，其中一个数值的增加（降低）往往意味着另一个数值的增加（降低）；

②当 -1<ρij <0时，r i 与rj 负相关，其中一个数值的增加（降低）往往意味着另一个数值的降低（增加）。

❤️资本的类型及其比较

（一）资本的类型

1. 债权资本

债权资本是通过借债方式筹集的资本，公司向债权人借入资金，定期向其支付利息，并在到期日偿还本金。利息的高低与公司经营的风险相关。

2. 权益资本

权益资本是通过发行股票或置换所有权筹集的资本，在正常经营情况下不会偿还给投资人。最主要的权益证券是普通股和优先股。

（二）各类资本的比较

1. 现金流量权

（1）债券：获得承诺的现金流（本金＋利息）。

（2）优先股：获得固定股息。

（3）普通股：按公司表现和董事会决议获得分红。

2. 投票权

（1）债券：无投票权；

（2）优先股：一般情况下，无投票权；

（3）普通股：按持股比例享有投票权。

3.获偿顺序

债券 > 优先股 > 普通股

4.风险

债券＜优先股＜普通股

5.收益

债券＜优先股＜普通股

❤️股票

（一）股票的特征

1. 收益性（最基本）

2. 风险性

3. 流动性

4. 永久性

5. 参与性

（二）股票的价值

1. 票面价值（面值）

2. 账面价值

账面价值又称股票净值或每股净资产，是每股股票所代表的实际资产的价值。

3. 清算价值

4. 内在价值

内在价值即理论价值，是指股票未来收益的现值。股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。

（三）股票的价格

1. 理论价格

股票交易实际上是对未来收益权的转让买卖，股票价格就是对未来收益的评定。

2. 市场价格

股票的市场价格由股票的价值决定，最直接的影响因素是供求关系。

❤️存托凭证

（一）存托凭证的概念

存托凭证是指在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票。

（二）存托凭证的种类

存托凭证包括全球存托凭证、美国存托凭证（流通量最大）、欧洲存托凭证、香港存托凭证和台湾存托凭证等。

❤️可转换债券

（一）可转换债券的特征

1. 可转换债券是含有转股权的特殊债券；

2. 可转换债券具有双重选择权。

（二）可转换债券的基本要素

1. 标的股票

2. 票面利率

3. 转换期限（1 ～ 6年，自发行结束之日起6个月后可转换）

4. 转换价格

5. 转换比例

6. 赎回条款（发行人权利）

7. 回售条款（持有者权利）

（三）可转换债券的价值

可转换债券价值= 纯粹债券价值＋转换权利价值

❤️权证的分类

（一）按照标的资产分类

1. 股权类权证

2. 债权类权证

3. 其他权证

（二）按基础资产的来源分类

1. 认股权证。股份公司发行的，行权时上市公司增发新股售予认股权证的持有人。

2. 备兑权证。投资银行发行的，行权时备兑权证持有者认兑的是已流通而非增发的股票，上市公司股本不变。

（三）按照持有人权利的性质分类

1.认购权证。近似于看涨期权，行权时其持有人可按照约定的价格购买约定数量的标的资产。

2. 认沽权证。近似于看跌期权，行权时其持有人可按照约定的价格卖出约定数量的标的资产。

（四）按行权时间分类

1. 美式权证。可在权证失效日之前任何交易日行权。

2. 欧式权证。仅可在失效日当日行权。

3. 百慕大式权证。可在失效日之前一段规定时间内行权。

❤️权证的基本要素

1. 权证类别

2. 标的资产

3. 存续时间

4. 行权价格

5. 行权结算方式

6. 行权比例

❤️权证的价值

认股权证的价值＝内在价值＋时间价值

1. 内在价值

内在价值是指权证持有者执行权证时可以获得的收益，等于认购差价乘以行权比例。用公式表示为：

认股权证的内在价值＝ Max{（普通股市价－行权价格）× 行权比例，0}

2. 时间价值

时间价值指在权证有效期内标的资产价格波动为权证持有者带来收益的可能性隐含的价值。

❤️权益类证券投资的风险与收益

（一）系统性风险

系统性风险也称市场风险，是由经济环境因素的变化引起的整个金融市场的不确定性的加强，其冲击是全面性的，主要包括经济增长、利率、汇率与物价波动，以及政治因素的干扰等。

（二）非系统性风险

非系统性风险是由于公司特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性的加强，只对个别公司的证券产生影响，是公司特有的风险，主要包括财务风险（违约风险）、经营风险、流动性风险。

（三）权益类证券投资的收益

风险资产期望收益率= 无风险资产收益率＋风险溢价

❤️影响公司发行在外股本的行为

1. 首次公开发行（IPO）

2. 再融资

3. 股票回购

4. 股票拆分和分配股票股利

5. 权证的行权

6. 兼并收购

7. 剥离

❤️宏观经济分析

（一）宏观经济指标

1. 国内生产总值（GDP）

2. 通货膨胀

3. 利率

4. 汇率

5. 预算赤字

6. 失业率

7. 采购经理指数（PMI）（大于50，发展；小于50，衰退）

（二）经济周期

1. 经济扩张期

2. 经济收缩期

（三）宏观经济政策

1. 财政政策：指政府的支出和税收行为，通常采用的宏观财政政策包括扩大或缩减财政支出、减税或增税等。

2. 货币政策：指通过控制货币供应量和影响市场的利率水平对社会总需求进行管理。常采用的三项政策工具有：

（1）公开市场操作；

（2）利率水平的调节；

（3）存款准备金率的调节。

❤️行业分析

（一）行业生命周期

1. 初创期

2. 成长期

3. 成熟期（平台期）

4. 衰退期

（二）行业景气度

景气度又称景气指数，是对企业景气调查中的定性指标通过定量方法加工汇总，综合反映某一特定调查群体或某行业的动态变动特性。

❤️公司内在价值与市场价格

（一）内在价值

股票的内在价值即理论价值，是指股票未来收益的现值，由公司资产、收益、股息等因素所决定。

（二）市场价格

证券的市场价格是由市场供求关系所决定的，市场价格不仅受到资产内在价值与未来价值因素的影响，还可能受到市场情绪、技术、投机等因素的影响。

❤️技术分析的假定

（一）技术分析的概念

技术分析是指通过研究金融市场的历史信息来预测股票价格的趋势。

（二）技术分析的假定

1. 市场行为涵盖一切信息；

2. 股价具有趋势性运动规律，股票价格沿趋势运动；

3. 历史会重演。

❤️常用的技术分析方法

（一）道氏理论

道氏理论堪称是市场技术派研究的鼻祖，由查理斯·道提出。股票的变化表现为三种趋势：长期趋势（最为重要）、中期趋势及短期趋势（投机者）。

（二）过滤法则与止损指令

过滤法则又称百分比穿越法则。基于的假设是“股票价格是序列正相关的”。

（三）“相对强度”理论体系

根据此理论，投资者应购买并持有近期走势明显强于大盘指数的股票。

（四）“量价”理论体系

由葛兰碧提出，该理论认为成交量是股市的元气和动力，当一只股票（或大盘）放量上涨或呈价升量增的态势时，表明买方意愿强烈，股票有望再续升势。

❤️股票估值模型的分类

（一）内在价值法

内在价值法分为股利贴现模型（DDM）、自由现金流量贴现模型（DCF）、经济附加值模型等。

（二）相对价值法

相对价值法是使用一家上市公司的市盈率、市净率、市售率、市现率等指标与其竞争者进行对比，以决定该公司价值的方法。

❤️股利贴现模型（DDM）

（一）股利贴现模型的概念

假设股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则可以建立股利贴现模型对普通股进行估值：

式中：D表示普通股的内在价值；Dt 表示普通股第t期支付的股息或者红利；r 表示贴现率，又称资本化率。

贴现率是预期现金流量风险的函数。风险越大，现金流的贴现率越大；风险越小，则资产贴现率越小。

（二）股利贴现模型的种类

根据对股利增长率的不同假定，股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。

❤️市盈率模型

（一）市盈率的概念

市盈率指标表示股票价格和每股收益的比率，该指标揭示了盈余和股价之间的关系，用公式表达为：

市盈率（P／E）= 每股市价／每股收益（年化）

（二）市盈率的体现

市盈率是对盈余进行估值的重要指标，其倒数就是收益率，即E／ P。当前市盈率的高低，表明投资者对该股票未来价值的主要观点。

❤️市净率模型

（一）市净率的概念

账面价值是公司净资产的会计指标。市价／账面价值比率（P／B） 是衡量公司价值的重要指标，计算公式为：

市净率= 每股市价／每股净资产

（二）市净率的优点和局限性

1. 市净率的优点

（1）每股净资产通常是一个累积的正值，因此市净率也适用于经营暂时陷入困难的以及有破产风险的公司；

（2）统计学证明每股净资产数值普遍比每股收益稳定得多；

（3）对于资产包含大量现金的公司，市净率是更为理想的比较估值指标。

2. 市净率的局限性

（1）一些对企业非常重要的资产并没有确认入账，如商誉、人力资源等；

（2）当公司在资产负债表上存在显著的差异时，作为一个相对值， P／B 可能误导信息使用者。

❤️企业价值倍数

（一）企业价值倍数的计算公式

企业价值倍数（EV／EBITDA）是一种被广泛使用的公司估值指标。反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系，计算公式为：

（1）企业价值 = 市值 +（总负债 - 总现金）= 市值＋净负债

（2）扣除利息、税款、折旧及摊销前的收益（EBITDA）=净利润＋所得税＋利息＋折旧＋摊销＝ EBIT ＋折旧＋摊销

【注意】EBIT= 净销售额－营业费用

（二）P／E 和 EV／EBITDA 的比较

1. EV／EBITDA和P／E的关系：

P／E和EV／EBITDA反映的都是市场价值的收益指标间的比例关系，只不过P／E是从股东的角度出发，而EV／EBITDA则是从全体投资人的角度出发。

2. EV／EBITDA较P／E的优势：

（1）由于不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场的上市公司估值更具可比性；

（2）不受资本结构不同的影响，公司对资本结构的改变不会影响估值，同样有利于比较不同公司的估值水平；

（3）排除了折旧、摊销这些非现金成本的影响（现金比账面利润重要），可以更准确地反映公司价值。

3. EV／EBITDA的局限性：

EV／EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，有可能会降低其准确性。

❤️债券的种类

（一）按发行主体分类

1. 政府债券

2. 金融债券

3. 公司债券

（二）按偿还期限分类

1. 短期债券：一般而言，其偿还期在1年以下。美国短期国债的期

限通常为 3 个月或 6 个月。

2. 中期债券：偿还期一般为1 ～ 10年。

3. 长期债券：偿还期一般为 10年以上。

（三）按计息方式分类

1. 固定利率债券

2. 浮动利率债券：浮动利率= 基准利率＋利差

3. 零息债券

（四）按付息方式分类

1. 息票债券：指债券发行时规定，在债券存续期内，在约定的时间以约定的利率按期向债券持有人支付利息的中、长期债券。

2. 贴现

息票，折价发行，到期按债券面额兑付。

债券：无息票债券或零息债券，在发行时不规定利率，不附息票，折价发行，到期按债券面额兑付。

（五）按嵌入条款分类

1. 可赎回债券

2. 可回售债券

3. 可转换债券

4. 通货膨胀联结债券

5. 结构化债券

❤️债券违约时的受偿顺序

保证债券根据保证的形式不同，可分为抵押债券、质押债券和担保债券。抵押债券的保证物是土地、房屋、设备等不动产；质押债券的保证物是债券发行者持有的债权或股权，而非真实资产；担保债券是由另一实体提供保证发行的债券。

❤️投资债券的风险

1. 信用风险（违约风险）

2. 利率风险

3. 通货膨胀风险

4. 流动性风险

5. 再投资风险

6. 提前赎回风险

❤️中国债券交易市场体系

（一）以柜台市场为主（1988——1991 年）

初级阶段，以个人投资者为主体，以柜台市场为主，通过商业银行和证券经营机构的柜台进行交易。

（二）以交易所市场为主（1992——2000 年）

1.1990 年 12 月，上海证券交易所成立，国债逐步进入了交易所交易。

2.1997 年 6 月 16 日，全国银行间市场正式运行。

3. 此阶段是场内交易所市场和场外银行间市场并存的格局，并且以交易所市场为主。

（三）以银行间市场为主（2001 年至今）

目前，我国债券市场形成了银行间债券市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场为主的统一分层的市场体系。其中，银行间债券市场占据市场主导地位。

❤️零息债券估值法

零息债券是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。计算公式为：

式中：V 表示贴现债券的内在价值；M 表示面值；r 表示市场利率；t 表示债券到期时间。

❤️固定利率债券估值法

固定利率债券是一种按照票面金额计算利息，票面上附有（也可不附有）作为定期支付利息凭证的期票的债券。固定利率债券投资者未来的现金流包括：本金和利息。内在价值公式如下：

式中：V 表示贴现债券的内在价值；C 表示每期支付的利息；r表示市场利率；M 表示面值；n 表示债券到期时间。

❤️统一公债估值法

统一公债是一种没有到期日的特殊债券。统一公债内在价值的计算公式：

❤️当期收益率

当期收益率，又称当前收益率，是债券的年利息收入与当前的债券市场价格的比率。其计算公式为：

式中：I 表示当期收益率；C 表示年息票利息；P 表示债券市场价格。

❤️到期收益率

（一）概念

到期收益率（YTM）又称内部收益率，是可以使投资购买债券获得的未来现金流的现值等于债券当前市价的贴现率。

（二）假设

1. 投资者持有至到期；

2. 利息再投资收益率不变。

（三）债券市场价格和到期收益率的关系式

式中：P 表示债券市场价格；C 表示每期支付的利息；y 表示到期收益率；n 表示时期数；M 表示债券面值。

（四）到期收益率的影响因素

1. 票面利率

在其他因素相同的情况下，票面利率与债券到期收益率呈同方向增减。

2. 债券市场价格

在其他因素相同的情况下，债券市场价格与到期收益率呈反方向增减。

3. 计息方式

在其他因素相同的情况下，固定利率债券比零息债券的到期收益率要高。

4. 再投资收益率

在市场利率波动的情况下，再投资收益率变动会影响投资者实际的持有到期收益率。

❤️债券当期收益率与到期收益率之间的关系

1. 债券市场价格越接近债券面值，期限越长，则当期收益率就越接近到期收益率。

2. 债券市场价格越偏离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到期收益率。

3. 不论当期收益率与到期收益率近似程度如何，当期收益率的变动总是预示着到期收益率的同向变动。

❤️利率期限结构与债券收益率曲线

（一）利率期限结构

债券之间收益率的差异在某种程度上可以由各种债券具有不同的信用等级来解释。另一个能部分解释不同债券的收益率差异的是到期期限。

（二）债券收益率曲线

1. 债券收益率曲线的概念

描述债券收益率和到期期限之间关系的曲线称为收益率曲线，用来描述利率期限结构。收益率曲线在以期限为横坐标，收益率为纵坐标的直角坐标系上显示出来。

2. 债券收益率曲线的类型

（1）上升收益率曲线（或称正向收益率曲线）：期限结构特征是短期债券收益率较低，而长期债券收益率较高，是最常见的形态。

（2）反转收益率曲线：期限结构特征是短期债券收益率较高，而长期债券收益率较低。

（3）水平收益率曲线：期限结构特征是长短期债券收益率基本相等。

（4）拱形收益率曲线：期限结构特征是期限相对较短的债券，利率与期限成正向关系；而期限相对较长的债券，利率与期限呈反向关系。

❤️信用利差

（一）信用利差的概念

信用利差是指除了信用评级不同外，其余条件全部相同的两种债券收益率的差额。风险溢价是指某一风险债券的预期到期收益率与某一具有相同期限和票面利率的无风险债券的到期收益率之间的差额。

（二）信用利差的特点

1. 对于给定的非政府部门的债券、给定的信用评级，信用利差随着期限增加而扩大；

2. 其随着经济周期（商业周期）的扩张而缩小，随着经济周期（商业周期）的收缩而扩张；

3. 其变化本质上是市场风险偏好的变化，受经济预期影响。

❤️久期

（一）久期的概念

久期是债券本息所有现金流的加权平均到期时间，即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间。

（二）修正久期的计算公式

式中， D mod 表示修正久期， D mac 表示麦考利久期， y 表示每个付息周期应计收益率。修正久期衡量的是市场利率变动时，债券价格变动的百分比，修正久期越大，由给定收益率变化所引起的价格变化越大，关系如下：

❤️凸性

债券收益率曲线是指债券价格与到期收益率之间的关系曲线。该曲线是凸向原点的。凸性是价格—收益率曲线的曲率，其意味着债券的价格—收益率曲线的斜率随着收益率而变化。其对投资者有利，在其他特性相同时，投资者应当选择凸性更高的债券进行投资。

❤️货币市场工具的特点

1. 均是债务契约；

2. 期限在 1 年以内（含 1 年）；

3. 流动性高；

4. 大宗交易，主要由机构投资者参与，个人投资者很少有机会参与买卖；

5. 本金安全性高，风险较低。

❤️短期回购协议的概念

回购协议是指资金需求方在出售证券的同时与证券的购买方约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券的交易行为。

证券的出售方为资金借入方，即正回购方；证券的购买方为资金贷出方，即逆回购方。本质上，回购协议是一种证券抵押贷款，抵押品以国债为主。

❤️回购协议的功能

1. 中国人民银行以回购协议为工具进行公开市场操作，方便中央银行投放（收回）基础货币，形成合理的短期利率；

2. 为商业银行的流动性和资产结构的管理提供了必要的工具；

3. 非银行金融机构通过证券回购协议实现套期保值、头寸管理、资产管理、增值等目的。

❤️回购协议的主要类型

1. 按回购期限划分，我国在交易所挂牌的国债回购可以分为 1 天（隔夜回购）、2 天、3 天、4 天、7 天、14 天、28 天、91 天以及 182 天。最长期限不超过 1 年。

2. 按逆回购方是否有权处置回购协议的标的国债划分，国债回购可

分为质押式回购（封闭式回购）和买断式回购（开放式回购）。

（1）质押式回购是指质押的国债的所有权仍属于国债的出让方（正回购方），受让方（逆回购方）无权处置，国债被证券交易中心冻结；

（2）买断式回购是指出售的国债的所有权转移给国债的受让方（逆回购方），受让方有权处置该国债，只需在到期日按约定价格回售先前的国债；

（3）质押式回购历史很长，为目前的主要交易品种。

❤️影响回购协议利率的因素

（一）抵押证券的质量

流动性越好、信用程度越高，回购利率越低。

（二）回购期限的长短

回购期限越短，回购利率越低。

（三）交割的条件

若采用实物交割，回购利率较低。

（四）货币市场其他子市场的利率

主要反映短期流动性情况，具有很强的联动性。

❤️回购协议的风险

（一）信用风险的种类

1. 到期时，正回购方无法赎回抵押品，且抵押品价格下降造成的风险；

2. 到期时，抵押品价格上升导致逆回购方不回售给正回购方的违约风险。

（二）减少信用风险的方法

1. 要求抵押品流动性高、容易变现；

2. 提高抵押率的要求。

❤️中央银行票据

（一）中央银行票据的概念

央行票据是由中央银行发行的用于调节商业银行超额准备金的短期债务凭证，简称央行票据或央票。期限有 3 个月、6 个月、1 年、3 年和远期票据，以 1 年期以下的为主。

（二）中央银行票据的特征

参与主体只有央行及经过特许的商业银行和金融机构。央行通过与商业银行进行票据交易改变商业银行超额准备金的数量进而影响整个市场的货币供给水平。

（三）中央银行票据的种类

1. 普通央行票据；

2. 专项央行票据：主要用于置换商业银行和金融机构的不良资产，不改变基础货币的供给水平。

❤️短期政府债券

（一）短期政府债券的概念

短期政府债券，是由一国的政府部门发行并承担到期偿付本息责任的，期限在 1 年及 1 年以内的债务凭证。本章的短期政府债券指财政部发行的政府债券。

（二）短期政府债券的特征

短期政府债券以贴现的形式发行，为无息票债券，投资者获得的投资收益是证券的购买价和证券票面价值的差额。短期政府债券投资收益根据拍卖竞价决定，因此不存在发行过多或发行不足的问题。

（三）短期政府债券的特点

1. 违约风险小；

2. 流动性强；

3. 利息免税。

❤️短期融资券

（一）短期融资券的概念

中国的短期融资券是境内具有法人资格的非金融企业发行的，仅在银行间债券市场上流通的短期债务工具。短期融资券期限不超过 1 年，交易品种有 3 个月、6 个月、9个月和 1 年，与商业票据十分相似。

（二）短期融资券的发行

1. 由商业银行承销并采用无担保的方式发行（信用发行），通过市场招标确定发行利率。发行者为具有法人资格的非金融企业，投资者为银行间债券市场的机构投资者；

2. 企业发行短期融资券的目的是获得短期流动性，对资金用途并无明确限制。

❤️同业拆借

（一）同业拆借的概念

同业拆借是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通的行为。同业拆借的期限一般较短，最短的是隔夜拆借，最长的接近一年。

（二）同业拆借的主体

同业拆借市场属于银行间市场，交易主体为商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等大型金融机构。

（三）同业拆借的目的

1. 满足准备金的需求；

2. 解决临时性、季节性资金需求，轧平票据的差额等。

（四）同业拆借的市场

1. 主要的同业拆借市场

英国伦敦银行间同业拆借市场是世界上规模最大的同业拆借市场之一，伦敦同业拆借利率（LIBOR）是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，是衡量全球市场流动性的重要指标。

2. 我国的同业拆借市场

2007 年 1 月 4 日，衡量我国市场上短期流动性水平的“上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）”正式运行。我国同业拆借市场上交易活跃的品种有 1 天（隔天）、7 天、14 天、1 个月、3 个月、6 个月、9 个月和 1 年。同业拆借的利息按日结算。

（五）同业拆借对金融市场的意义

1. 对资金拆入方，同业拆借市场的存在降低了金融机构的流动性风险；

2. 对资金拆出方，同业拆借市场的存在提高了金融市场机构的获利能力，使得原本存放在中央银行无法生息的资产实现利息收入；

3. 对中央银行来说，可通过提高存款准备金来影响同业拆借利率，从而实现货币政策的传导；

4. 对整个市场来说，同业拆借市场是对短期流动性最敏感的市场，同业拆借利率作为市场的基准利率，是衡量市场流动性的重要指标，为市场上其他利率的确定提供了重要的参考依据。

❤️银行承兑汇票

（一）银行承兑汇票的概念

银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据，是商业票据的一种。

（二）银行承兑汇票的主要功能

方便商业交易活动，减少了因售货方对购货方信用不了解而产生的不信任，在对外贸易中运用较多。

（三）银行承兑汇票的业务

银行承兑汇票的业务主要体现在银行承兑汇票的承兑和贴现业务上，在我国全部票据业务中占比超过 90％，一般票据的贴现期不会超过 6 个月，贴现期是从贴现日起计算至票据到期日。

（四）转贴现和再贴现的概念

1. 转贴现

（1）转贴现的概念

银行 A 在持有贴现获得的银行承兑汇票的期间，因短期资金需要将该汇票向银行 B（不包括中央银行及其分支机构）贴现的行为便是转贴现。

（2）转贴现的种类

若转贴现后该汇票的所有权归银行 B，银行 A 不再买回，则称其为买（卖）断式转贴现。若银行 A 转贴现后与银行 B 约定在某一到期日重新买回该汇票，则称其为回购式转贴现。

2. 再贴现

银行 A 在持有贴现获得的银行承兑汇票的期间，因短期资金需要将该汇票向中央银行或其分支机构贴现的行为称为再贴现。

❤️商业票据

（一）商业票据的概念

商业票据指发行主体为满足流动资金的需求所发行的期限为 2天至 270 天的、可流通转让的债务工具。

（1）广义上指在金融市场上流通的商业汇票和商业本票；

（2）狭义上仅指商业本票。

（二）商业票据的特点

1. 面额较大；

2. 利率较低，通常比银行优惠利率低，比同期国债利率高；

3. 只有一级市场，没有明确的二级市场。

（三）商业票据的发行

1. 直接发行，大多数资信好的公司采用此种发行方式。

2. 间接发行。

❤️大额可转让定期存单

（一）大额可转让定期存单的概念

大额可转让定期存单是银行发行的具有固定期限和一定利率的，且可以在二级市场上转让的金融工具。一般采取做市商制度，且其二级市场流动性大小取决于做市商数量。

（二）大额可转让定期存单的特征

1. 不记名可转让，可转让是其最大的特点；

2. 一般面额较大，且为整数；

3. 投资者一般为机构投资者和资金雄厚的企业；

4. 利率分固定和浮动两种，一般比同期定期存款利率和同期国债利率高；

5. 原则上不能提前支取，只能在二级市场上转让 ;

6. 期限较短，一般在 1 年以内，最短的是 14 天，以 3 个月、6个月为主。

（三）大额可转让定期存单的发行方式

1. 批发式发行

2. 零售式发行

（四）大额可转让定期存单的风险

1. 信用风险，指发行存单的银行在期满时无法偿还本金和利息。

2. 市场风险，指投资者无法在二级市场上立即变现或不能以合理的价格变现。

❤️同业存单

（一）同业存单的概念

同业存单是存款类金融机构在银行间市场发行的记账式定期存款凭证。

目前，已经成为银行业存款类金融机构的重要短期融资工具。其是同业存款的替代性产品。

（二）同业存单的交易主体

全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品（包括信托公司）。

（三）同业存单的利率

同业存单的利率参考同期限 SHIBOR，发行期限原则上不超过1 年，主要包括 1 个月、3 个月、6 个月、9 个月和 1 年；浮动利率的同业存单则以 SHIBOR 为基准，发行期限原则上在 1 年以上，包括 1 年、2 年和 3 年。

（四）同业存单发行的规定

存款类金融机构在当年发行备案额度内，自行确定每期同业存单的发行金额、期限，但单期发行金额不得低于 5000 万元人民币。

❤️衍生工具的组成要素

1. 合约标的资产

2. 到期日

3. 交易单位（合约规模，整数倍交易）

4. 交割价格

5. 结算（实物交割和现金交割）

❤️衍生工具的特点

1. 跨期性

2. 杠杆性

3. 联动性

4. 不确定性或高风险性

较大杠杆导致衍生工具有较大风险，除此之外，还有以下风险：

（1）交易双方的某方违约的违约风险；

（2）因为资产价格或指数变动导致损失的价格风险；

（3）因为缺少交易对手而不能平仓或变现的流动性风险；

（4）因为交易对手无法按时付款或者按时交割带来的结算风险；

（5）因为操作人员人为错误或系统故障或控制失灵导致的运作风险；

（6）因为合约不符合所在国法律带来的法律风险。

❤️衍生工具的分类

（一）按合约特点分类

1. 远期合约（非标准化合约）

2. 期货合约（标准化合约）

3. 期权合约

4. 互换合约

5. 结构化金融衍生工具

【注意】前四种被称为“基础性衍生模块”。

（二）按照衍生工具的产品形态分类

1. 独立衍生工具

2. 嵌入式衍生工具

（三）按合约标的资产的种类分类

1. 货币衍生工具

2. 利率衍生工具

3. 股权类产品的衍生工具

4. 信用衍生工具（发展最为迅速）

5. 商品衍生工具

6. 其他衍生工具

（四）按交易场所分类

1. 交易所交易的衍生工具

2. 场外交易市场（OTC）交易的衍生工具

❤️远期合约概述

（一）概念

远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定的时间，按约定的价格买入或卖出一定数量的某种合约标的资产的合约。远期合约是一种最简单的衍生品合约。

（二）种类

金融远期合约主要包括远期利率合约、远期外汇合约和远期股票合约。

（三）特点

1. 非标准合约；

2. 通常用实物交割；

3. 灵活性，可以对细节进行谈判。

（四）优缺点

1. 优点

远期合约相对于期货合约来说更加灵活，这是它最主要的优点。

2. 缺点

（1）远期合约市场的效率偏低；

（2）远期合约的流动性比较差；

（3）远期合约的违约风险比较高。

❤️期货合约概念、要素及功能

（一）期货合约的概念

期货合约指交易双方签署的在未来某个确定的时间按确定价格买入或卖出某项合约标的资产的合约。一般用现金结算。

【注意】外汇期货是最先出现的金融期货。

（二）期货合约的要素

1. 期货品种（商品期货、金融期货）

2. 交易单位

3. 最小变动单位

4. 每日价格最大波动限制（每日涨跌停板制度）

5. 合约月份

6. 交易时间

7. 最后交易日

8. 交割等级

9. 其他交割条款

（三）期货合约的功能

1. 风险管理（最基本）

2. 价格发现

3. 投机

❤️期货合约的交易制度

（一）保证金制度

保证金制度是指在期货交易中，任何交易者必须按其所买入或者卖出期货合约价值的一定比例交纳资金，这个比例通常在5％ ～ 10％， 国际上各期货交易所保证金分为初始保证金和维持保

（二）盯市制度

盯市是期货交易最大的特征，又称为“逐日结算”，即在每个营业日的交易停止以后，成交的经纪人之间不直接进行现金结算， 而是将所有清算事务都交由清算机构办理。

（三）对冲平仓制度

1. 无论投资者的初始交易是买入还是卖出期货合约，都把这一行为称为开仓。

2. 无论投资者持有多头头寸还是空头头寸，都把这一行为称为持仓。

3. 对冲平仓是指若持仓者在到期日之前改变已有头寸，在市场上买卖与自己合约品种、数量相同但方向相反的期货。

4. 期货交易采用实物交割的比例很小，一般只有1％～ 3％。大多以对冲平仓了结交易。

（四）交割制度

1. 交割分为实物交割和现金结算两种形式。

2. 有些金融期货合约的标的资产不方便或不可能进行有形交割，只能以现金结算。如股票指数期货。

❤️期权合约概念及要素

（一）期权合约的概念

期权合约又称作选择权合约，是指赋予期权买方在规定期限内按双方约定的价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利的合同。约定的价格被称作执行价格或协议价格。

（二）期权合约的要素

1. 标的资产

2. 期权的买方（多头）

3. 期权的卖方（空头）

4. 执行价格（协议价格，实际执行价格）

5. 期权费（选择权价格，唯一变量）

6. 通知日

7. 到期日

❤️期权合约的常见类型

（一）按期权买方执行期权的时限分类

1. 欧式期权，指期权的买方只有在期权到期日才能执行，既不能提前也不能推迟。

2. 美式期权，允许期权买方在期权到期日前的任何时间执行。

（二）按期权买方的权利分类

1. 看涨期权：又称买入期权。

2. 看跌期权：又称卖出期权。

（三）按执行价格与标的资产市场价格的关系分类

1. 实值期权，是指如果期权立即被执行，买方具有正的现金流；

2. 平价期权，是指买方此时的现金流为零；

3. 虚值期权，是指买方此时具有负的现金流。

❤️期权的盈亏分布

（一）看涨期权的盈亏分布

（二）看跌期权的盈亏分布

❤️期权价值的影响因素

❤️互换合约的概念

互换合约是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种合约标的资产的合约。更为准确地说，互换合约是指交易双方之间约定的在未来某一期间内交换其认为具有相等经济价值的现金流的合约。

❤️互换合约的类型

（一）利率互换

1. 利率互换的概念

利率互换是指互换合约的双方同意在约定期限内按不同利息计算方式分期向对方支付由币种相同的名义本金额所确定的利息。

2. 利率互换的形式

（1）息票互换：即固定利率对浮动利率的互换。

（2）基础互换：即双方以不同参照利率互换利息支付。

（二）货币互换

1. 货币互换的概念

货币互换是指互换合约双方同意在约定期限内按相同或不同的利息计算方式分期向对方支付由不同币种的等值本金额确定的利息，并在期初和期末交换本金。

2. 货币互换的形式

（1）固定对固定：交换一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息。

（2）固定对浮动：交换一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和浮动利息。

（3）浮动对浮动：交换一种货币的本金和浮动利息与另一种货币的等价本金和浮动利息。

（三）股票收益互换

1. 股票收益互换的概念

股票收益互换指交易双方在未来特定时间以名义本金为基础确定与股价挂钩的浮动利率和固定收益，以此计算各自支付义务，通过轧差计算确定承担实际支付义务的主体并进行结算。

2. 股票收益互换的形式

（1）固定利率和股票收益的互换；

（2）股票收益和固定利率的互换；

（3）股票收益和股票收益的互换。

❤️远期合约、期货合约、期权合约和互换合约的区别

（一）交易场所与合约

期货合约只在交易所交易，期权合约大部分在交易所交易，远期合约和互换合约通常在场外交易，采用非标准形式进行，交易成本较高。

（二）损益特性

1. 远期合约、期货合约和大部分互换合约都包括买卖双方在未来应尽的义务，也被称作远期承诺或者双边合约；

2. 期权合约和信用违约互换合约只有一方在未来有义务，被称作单边合约；

3. 期权合约与远期合约以及期货合约的不同之处是损益的不对称性。

（三）信用风险

1. 期货合约由于具备对冲机制，实物交割比例非常低，交易价格受最小价格变动单位和日涨跌停板限定。风险较低。

2. 远期合约如要中途取消，必须双方同意，任何单方面意愿是无法取消合约的，其实物交割比例非常高。风险较高。

（四）执行方式

1. 远期合约和互换合约通常用实物进行交割，其中，远期合约的两个合约即使是方向相反也不能自动抵消。

2.期货合约绝大多数通过对冲相抵消，通常用现金结算，极少实物交割。

3. 期权合约是买方根据当时情况判断行权对自己是否有利来决定行权与否。

（五）杠杆

1. 期货合约通常用保证金交易，因此有明显的杠杆；

2. 期权合约中买方需要支付期权费，而卖方需要缴纳保证金，会有杠杆效应；

3. 远期合约和互换合约的杠杆效应与合约规定的交易方式有关。