这篇文章的作者是 黑马营导师、纪源资本管理合伙人童士豪

不同投资机构对回报的期待各不相同。每种机构后面，都有LP，也就是我们熟知的“有限合伙人”，也就是那些出钱的人，但他们不参与公司管理。投资机构需要面对它们背后的这些LP。而LP都希望投资机构能在8-10年内，很稳定地、几乎没有风险地带来两倍以上的回报。在不同阶段，LP会给出不同资金额度来支持不同的基金。

第一种是投早期项目的基金，基本每个成功项目都需要有十倍以上回报。如果离上市时间还远，比如还有4-6年，假设命中率为五选一，即20%，10乘以20%就是两倍。当然，LP希望得到的回报是超过这个标准的，但毕竟投早期项目的基金风险更大，这个成绩已经能让他们满意了。

第二种是成长型投资基金，大多投B轮、C轮。它们希望投到发展得很快的公司，能有六七倍回报，在命中率三选一的情况下，也能达到两倍的投资回报目标。

第三种是Pre-IPO阶段的投资基金。公司离上市还有一两年时间，这时命中率非常高，三选二，平均回报为三倍左右，两项一乘，也为两倍左右。

这三种基金对风险的评估标准各不相同。早期基金会看项目的亮点是否足够多。成长型基金会做较多数据分析，用来评估市场规模、形成业务指标，这其中需要做用户调查。PE，在国内一般叫“私募股权投资”，会非常谨慎，需要分析更多数据来降低投资风险，因为它们输不起，好的项目不过3倍回报，如果不好的项目太多，比如一半以上不理想，那回报就会出问题。

所以，不同的投资者，心态是不同的。一般来说，被投资公司上市后，如果每年能保持7个点的回报，那么这个基金就算做得非常不错了。

对于投资风险，大家都会花时间去考虑怎样控制它。最大的风险其实是社会风险，这是系统性的、无法掌控的风险。因此，在将资金配置给各基金之前，LP首先考虑的是到底在美国配置多少、在中国配置多少，为此他们需要专门做国家风险评估。这个评估与这个国家是否有好的上市公司、有多少创业者，没有太多直接关系，他们更多是看这个国家的市场是否足够稳定，是否有足够好的土壤能让企业发展起来，之后才是考虑这个国家有多少人想要创业、是否有足够多的成功案例这些问题。

对VC或PE来说，企业的不同阶段会有不同风险，都需要认真对待。

第一是市场。这个市场是已经起来了，还是即将起来，还是尚未启动，这对项目的价格有巨大的影响，也比较难掌控。如果这个市场起来了，规模究竟能做多大、行业竞争会不会很激烈，都需要深入思考。

第二是商业模式。这是每个VC花费时间最多的一个问题。如果某个模式被验证可行，而且风险较低，那么它有多大的杠杆效应呢？比如我投一块钱进去，最后能赚多少钱回来呢？或者用多长时间，我能把这一块钱赚回来？这些问题是大家比较关心的，但童士豪说他反而对这些问题不太关心，因为只要你足够聪明、数学基本功足够扎实，商业模式基本上是能计算出来的，这不是成功的重点。重点是什么呢？童士豪认为，重点是创业团队的执行、学习、调整，以及凝聚人才的能力是否强大，是否能及时找对风口，不然估值即便再便宜，这个项目也没价值。

很多投资人在投项目的时候，因为对行业没有太大把握，对团队也不够了解，所以就跟创业者纠缠，极力要把价格压低。实际上，对价格越敏感，越说明他对项目风险没有把握，所以要靠低价格来提升保险系数。在和投资者谈项目时，你听他们问什么问题、怎么问，就能大概猜出他们是什么类型的投资者。

有人偏重于产品，他会在产品上和你谈很多细节，但产品是会变的，今天做的是这个样子，之后可以变得更好，本质赌的还是团队的学习能力。

童士豪说，他第一次看小米做MIUI，到第一次玩小米手机，再到后来他们做红米，中间的差别其实是非常大的，你很难在见到它的第一天，就能想象到它最后将是什么样子的。而在市场比较火热的时候，很多投资人担忧的并不是团队或市场，而是系统性风险，也就是这个行业到底什么时候会崩盘。

财务风险和商业模式风险是有关联的。投资者通常会选择轻模式的架构，因为轻模式不需要太多投入，就能提早证明这个项目是否有机会、是否可行，所以，轻模式项目通常在融资速度上会比重模式项目快。但如果一个行业，轻模式项目太多，重模式如果有办法做起来，也有可能会做大。

大众点评、58同城、赶集网这些网站，它们的模式相对都比较重，但正因如此，能做成这个事情的团队也比较少，投资人有五选一至三选一的成功机会。

为什么团购项目一度比较受欢迎呢，因为它的模式相对较轻，所以曾经有十几家团购网站拿到VC的钱后奋勇厮杀。轻模式行业，竞争相对激烈，但如果你能活下来，未来赚到的钱也会比较多。重模式行业，参与的团队比较少，但投入比较大、融资周期比较长，投资人在其中会做取舍。