前几天，4月4号清明，我们举国志哀因疫情而牺牲的烈士和人民。对于我们来说，这有点像是一个充满象征意义的“里程碑”，我们国内严峻的疫情形势开始告一段落，生活开始逐步恢复正常了。班班昨天周末去了植物园，看到满满的人群，虽有一些担心，但更多的仍是开心。我们是经历了多么艰难的“抗疫”战争胜利，才取得了今天的成果。昨天我也自疫情之后第一次外出去公园，虽然往常热闹非凡的景象还未恢复，但看起来一切已经都正在向好。然而，对于资本市场来说，在经历了魔幻般的一季度后，二季度会跟我们的生活一样好起来吗？橡树资本的Howard Marks在其最新的投资memo中写道：
“we have to consider the outlook and the appropriateness of value, in the context of unprecedented uncertainty and the total absence of guidance from analogies to the past.”
在过去数周，全球的金融资产都经历了大幅下跌，这是跌的太多，还是跌的太少？我们需要在完全没有可参考的过去，在巨大的不确定下去做新的评估。那班班带大家看看最进的市场行情以及如何面对示来好不好？我们从四个部分去看：
1.魔幻的第一季度
2.二季度面临的挑战
3.市场担忧的本质
4.面向未来：保持耐心与乐观
魔幻的第一季度对于今年第一季度的资本市场，最好的总结词应该是“见证历史”。时间回到年前，1月20号钟老出面确定新冠肺炎可以人传人，全国口罩一夜之间缺货。在春节前的最后一个交易日前，武汉宣布封城，股市闻风大跌近3%。对于很多人来说，今年春节应该是最特殊的一个春节，要么没回家，要么回家待了比过去几年加起来还要长时间。在延迟开盘一天之后，A股在2月3号准时开盘，那时各行各业基本都还处于“停滞”状态。开市第一天，大盘暴跌8%，3000多只股票跌停，惨烈程度位列历史之最：
但在当天的暴跌之后，A股迅速反弹，尤其是科技板块以迅雷不及掩耳之势纷纷创出新高，最疯狂的半导体板块不到一个月涨幅就超过了30%，A股从大盘跌停到牛市声满天，也仅用了不到两个礼拜。进入三月，疫情主阵地从国内发展到国外，意大利，西班牙，德国，法国等地疫情数字快速上升。3月9号，全球最重要的大宗商品单日暴跌30%，创下80年代以来最大跌幅，并在此后半个月从30美金继续下跌至20美金，埋葬了许多杠杆抄底的投资者。原油暴跌引发的流动性危机导致前期表现淡定的欧美股市纷纷暴跌。百年美股，一共才五次熔断，我们两周就见了四次。美国逾1千万人申请失业救济金，失业率堪比1929年大萧条。三月，堪称世界大混乱……在这样的市场环境中，一向以稳健著称的桥水基金也爆亏近20%。股神巴菲特抄底航空股后又以腰斩价止损卖出。A股市场最终表现看起来不怎么样，但实则跑赢全球，创业板更是一季度全球股市唯一飘红的指数。
A股表现较全球股市优异，一方面是因为疫情控制全球领先，另一方面则是因为我们并未遭遇欧美股市的流动性危机，成交量虽不及二月的日均万亿，但整体流动性依然非常充足，所以大家对A股有信心吗？不过在一季度的最后两个星期，在欧美股市企稳之后，A股开始呈现明显的疲软，成交量急剧下滑，较前期高峰近乎减半。市场高开低走，低开低走的走势日复一日地上演。二季度已经开始，A股会好起来吗？
（2）二季度面临的挑战
我们国家的疫情已经基本控制住了，但国外的疫情仍然处于快速发展中。现在外贸已经基本停滞，市场最担心的其实是国内的再次爆发。今天北京市委在开新闻发布会的时候说道：“当前首都北京疫情防控形势依然严峻复杂，不可掉以轻心。在全球疫情不断加速蔓延的态势下，作为国际交往中心的首都北京，疫情防控在短期内完全结束是不可能的，很有可能较长时期处于疫情防控状态，要适应疫情防控常态化，要继续外防输入、内防反弹，严防死守、精准防治。”从新闻上也可以看到陆续有地方爆出有一些社区传播的案例，鉴于这次病毒的强大，这方面的担忧依然不小。在接下来的二季度，随着两会的召开，一季报的发布，政策和经济数据都会逐步落地，疫情发展也会趋于明朗，到时我们会更清晰地看清未来的方向。
（3）市场担忧的本质
和以往的危机相比，市场在这次疫情下变得如此脆弱，最本质的原因是：过去的危机，持续期都比较好预测，而这次则几乎无法预测。金融市场，最害怕的就是“不确定”。这一次的新冠疫情，几乎没有人能够预测对到底什么时候结束，甚至什么时候缓和也难以预估。到目前为止，不管是医生、卫生专家还是各类经济学家，要做预测都很难。因为其牵涉到具体的医疗知识，具体到各个国家的政策是不是到位，疾病的控制程度、疫苗研发等一系列复杂的问题。从目前全球的疫情进展来看，全球性的拐点看似有曙光，但仍不乐观：
（4）保持耐心和乐观
经历过18年第四季度的投资者都知道，什么是绝望的无助感，明明估值已经很低，但股价却一跌再跌。18年基本面预期最糟糕的时候是4月贸易战开启，但股市最惨是18年底。随着负面经济数据不断验证，甚至还带有超预期的上市公司大额减值，很多明明已经很便宜的公司，愣是跌的惨不忍睹。很多人都说，现在A股有支撑，因为估值已经很低很低了。但实质上，目前A股的静态估值离18年底的极限低估状态，仍有不小的差距。代表大票的沪深300，距离18年估值底有10%的距离，距离14年估值还有33%的距离：
代表小票的中证500，距离18年估值底有超过20%的距离：
所以急于抄底，是面对不确定性最不可取的一种策略。面对巨大的不确定性，班班觉得，目前挤牙膏式的政策其实是一个好的状态。引用交银国际首席经济学家洪灝的分析：
尽管放松货币政策可能会给实体经济带来一些支持，但基本面需要时间来恢复。股市也如此。春节以来，市场一直在依靠希望而望梅止渴。现在，市场将需要等待确认，然后再决定下一步运行的方向。
我们最重要的是要做好应对和利用下跌的准备。放眼长期，我们肯定能够度过疫情的难关，找到重归增长的方法。但在一切都还不清晰之前，我们需要保留实力，留有足够的弹药，在更好的机会出现之时，依然能够从容应对。
所以当前，我们刚好在市场不确定的情况下来学习投资方法，市场给了我们最佳的学习时机，现在4月，当你们学习完了，掌握了公司分析方法之后，差不多过了两个月了，那个时候二季度还没有过去，但前景已然明朗，所以会是布局的超好时机，到那时，你可以用你的分析能力去分析当前估值水平下，A股有哪些很好的公司可以去投资价值，以当前超低的价位去买入持有该公司股票，那么找到这种优质的公司，越跌越买，是最省心最赚钱的投资方案。最后，想跟大家说，虽然市场的预期是不确定的，但研究优质个股其实比研究市场更加重要，只有找到优质公司，才能真正获利。
今天就说这么多，谢谢大家聆听！
