之前的学习文章里讲过，资产价格的变动其实是随机行走的，它当中没有规律。之所以没有规律，是因为资产价格的变动值取决于新消息的发布过程。而新的消息，顾名思义，就是我们不知道它是什么时候出现的消息，所以资产的变化就是随机的。

      昨天上课的内容，有一个重要的含义，那就是每当事物发生了变化，形成了新的消息，这个消息很快就会被人们接收到并且消化，然后体现在对资产价值的重新估算上面。这个消息走漏的过程，真的那么顺畅么？

1、股票市场泄露天机

       阿尔钦是一家军方项目公司——兰德公司的顾问，他们雇佣经济学家主要是从事成本核算，生产规模方面的工作。而当时兰德公司内部的员工，还在热烈的讨论另外一个事情，那就是氢弹的原材料是什么呢？

      当时这些可能的元素里面有锂，铍，钍等材料。到底是哪种元素呢？大家众说纷纭，这时候阿尔钦说他知道这是什么做的。一个经济学家怎们可能知道做氢弹的材料是什么呢？阿尔钦发表了一片短文《股票市场告诉我们》，在兰德内部流传。当然阿尔钦当然没有去刺探什么军事秘密，他只是利用了公开信息。后来表明他的确猜中了。

      他去看了生产这几种元素的工厂的股票价格。他发现，所有工厂的价格在过去半年内都没有变化，基本上是一条直线，只有一家除外，这家公司的股票价格在过去八个月里，从价格只有两三美元一下子跳升到十三美元。他说就是这家公司生产那种元素了。

      这个故事告诉我们，有很多秘密，其实早就不是秘密了，早就有人泄露出去了，体现到资产的价额当中了。

2、尤金法玛有效市场假说

      这个观点最后由一位经济学家系统提出，他认为市场上的价格就已经是最有效的价格，就已经是消化了所有信息的价格。这个理论叫“有效市场假说”，提出这个理论的经济学家叫尤金法玛。

      有效市场假说的核心含义，是资产价格已经反映了关于资产内在价值的所有可得信息。

      1、弱版本。市场上有关于价格和其他重要市场指标的那些数字，都已经被人们彻底的消化了，你不用再去研究了。所以有关市场变动的指标，都已经没有研究的价值了。这是它的弱版本。

      2、半强版本。除了那些跟市场交易相关的数字以外，所有的公开信息，包括政府文件，各大公司年报，公告还有各种新闻，揣测，学术期刊的内容，全都被人们消化好了。你不用再去研究了，今天资产的价格，已经充分反映了所有这些公开信息所包括的内容，这是半强版本。

      3、强版本

       不仅是那些跟市场交易相关的指标，不仅是那些公开的信息，连那些秘密的，私人的信息其实也已经走漏了，这些信息也已经被消化好了，体现在资产现有的价格当中了，你也不需要再做研究了。

      如果有效市场假说是对的，那么我们用不着做任何研究，我们怎么买，把所有的股票名单贴到墙上，然后往里面掷飞镖，掷到哪一家就买哪一家，这样就可以了。

      而这样的做法，还能帮你赚到钱，为什么呢？因为你能把做研究的费用省下来，不是因为你买对了股票赚钱，而是因为你剩下了做研究的时间和金钱赚了钱。

3、漫步华尔街

      这本书非常经典，它不断的翻版，但中心思想没哟变，它教我们，不要在做研究了，买一揽子的股票放在那里，就等着升值。

      第十版，2012年出版时，它的前言里有句话是这么说的：

      最新版严格检视了以前各版本一直有的，关于股市“随机漫步”的基本观点，也就是说，股票的定价非常有效，连被蒙住眼睛的大猩猩朝股票行情飞掷非标，完全随机选出来的投资组合，也能跟专家管理的投资组合一样，取得同样的业绩，过了40年，这一观点一直颠扑不破。

      这是说经济学家，至少跟尤金法玛同意派的经济学家认为，资产的价格非常有效，没有泡沫，准确反映了市场可得的所有信息。但这只是一派经济学的观点。

4、罗伯特.希勒与市场泡沫论

还有另外一排经济学家，他们认为市场是存在泡沫的。这一派的领袖之一是经济学家罗伯特.希勒。

他有本名著叫《非理性繁荣》，指出一次又一次的股市泡沫，证明市场并不是那么有效的，人是非理性的，资产的定价有时候过高，有时候过低，人们的反应有时候不足，有时候又过激。事实证明，很多时候他说对了。

你到底赞成罗伯特还是尤金法玛呢？这个问题真的很难，不仅是你觉得难，诺贝尔经济学奖评委也觉得难，最后他们把2013年的诺贝尔经济学奖，同时颁布给了尤金法玛和罗伯特。可能评审也觉得实在分不出谁比谁更正确。

5、资产价格与博傻行为

关于资产的价格到底是由什么决定的，人们一直有激烈的争论。一派认为，资产的价格最终由资本本质的，内在的固有价值决定的。一位女孩能不能赢得选美大赛，取决于她自己本身是不是漂亮。

但另外有一派认为，资产的机制，不取决于资产的内在价值，而取决于人们认为她是否有价值。一位女孩最终能不能赢得选美大赛，取决于人们觉得她能不能赢得选美大赛。

所以一只股票，哪怕它的业绩很差，不存在什么持续的盈利能力，但只要你相信有人在炒这支股票，有人愿意买这支股票，你就继续增持这支股票。你知道这么做是傻的，但是你还这么做，因为你期待后面有人比你更傻，能够以更高的价格接收你的股票，这就叫博傻。

尤金法玛的有效市场假说和罗伯特的市场泡沫论，哪一个更准确呢？

我自己更偏爱尤金法玛，因为他说的是，知识，规律一旦被人们掌握，就会融入到他们对新的消息的消化过程当中，哪怕罗伯特所讲的泡沫理论是对的。

今天兴起的一个学科，叫行为经融学，专门研究人的各种非理性的行为，什么时候会反应过激，什么时候反应不足，什么时候会犹豫不决，什么时候会有“博傻”的行为等等。

这些研究一旦取得成果，人们那些愚蠢的行为一旦是有规律的，这些规律就会被人们掌握，用来预测股票和其他资产价格的变化。从这个意义上讲，尤金法玛所讲的有效市场假说概括能力更强。