作者：ChrisBurniske

原文链接：https://medium.com/@cburniske/the-crypto-j-curve-be5fdddafa26

随着加密资产市场的发展，我们可以看到，由于参与者热情的涨退，市场的萧条和繁荣也交替出现。

比特币现已经历了几次盛衰周期，其中最引人注目的是在 2013 年末，比特币首次突破1000 美元，之后是一次暴跌，一直持续到 2015 年 1 月，直到比特币的最低价175 美元。现在比特币的价格正逼近4000美元，上涨到将近2017 年的四倍。我们再次处在一个热情高涨的时期。

对于具有实际效用值的加密资产，这种涨跌模式将创建一个类似我们熟知的模式的价格图表：  J 曲线。

在私人股权中，J 曲线指的是投资组合的现金流；在经济学中，它通常被用来描述货币贬值对国家赤字的影响。而在加密领域里，一种新的 J 曲线诞生了。

加密J 曲线的形成来自，某段时间内市场如何对加密资产进行评估。正如我在Token Summit 上所解释的那样，我认为加密资产的价格由两种形式的价值构成:“当前效用价值”（CUV）（当前实用价值）和“贴现预期效用价值（DEUV）”，一些人更倾向于将后者称为投机性价值。（旁注:投机价值通常常常用作贬义词，如果某人承认大多数高增长股票的定价基本上都是由围绕未来现金流的“投机性价值”构成的）。

一开始交易，人们对某种加密资产的热情会很高，而且通常会持续增长一段时间。在此期间，资产的 CUV 是最小的，如果没有协议，甚至不存在所谓的资产。随后资产价值主要由 DEUV构成，从而轻易受市场支配。这个初始的高度热情阶段表现在加密 J 曲线的第一个小峰，如下图所示。

请注意，在上面的图片中，“High%DEUV,low%CUV”是指价格的百分比构成，而不是绝对值。从我评估不同的加密资产的工作角度来看，早期价值组成看起来像下图呈现的结构并不少见。初期膨胀的价格和膨胀的 DEUV。

随着加密资产的不断发展，开发人员团队和加密网络会不可避免地遇到未预见的障碍。建立分布式系统很困难，而管理网络中内部人员则更困难。由于这样的障碍，市场的热情减退，从而给了 DEUV 重压（对于贡献资产价值，DEUV 占的权重增加）。从数学上讲， DEUV的紧缩可以被认为是若干变量中的任意一个：

-  贴现率增大（也可叫预期收益率，Chris 在他加密资产评估的那篇文章里提到），因为成功的机会被认为更小，因此资产风险更大

-  该资产在目标市场渗透率（占有率）下降，因为人们担心该协议不会像预期的那样赢得众多用户的支持

-  潜在市场规模（落地市场规模）大幅削减，由于路线图的组成部分和预想的功能被认为是不现实的

解释一下。当市场变得严峻，投机者纷纷出逃，DEUV    比例会被压到很低，又由于当前的效用值很小，代币的价格就会大跌。问任何一个比特币玩家，2014年都不是让人觉得愉快的一年。

然而，一个专注的开发团队会保持低调埋头苦干，对市场的变化无动于衷。结果就是协议改进了，更多的用户（而不是投机者）加入进来。

随着用户的增加，加密资产的CUV 悄无声息地增长。

当代币的DEUV 持续被压缩的过程中，CUV也可能会增加。如果市场行情下跌十分厉害，DEUV 可能会一直下降到零，只剩下 CUV  和一个被削弱（被低估）的价格。市场甚至有可能会将该资产贴现到低于CUV 的交易点，这有点类似于低于账面价值的股票交易。

然而，除了开发人员、用户和更广泛的“用户社区”之外，通常还有一群顽固的投资者，这表现为一条狭窄的 DEUV（如下所示）。我相信，这就是2015年前三个季度比特币发生的情况，那时它位于最低点 200 美元，这也是加密 J 曲线的底部。

从 J 曲线的底部上升会非常缓慢，这是一条长久持续的爬坡。随着市场被日益增长的CUV 的增长唤醒，曲线将开始变得陡峭起来，这将给价格注入更多的 DEUV。这一过程与上述三种情况相反，可能随着贴现率降低（预期收益率），目标市场的预期渗透范围扩大，或者对整个潜在市场规模的乐观情绪增长。不管你怎么分析，基于 CUV 的增长，DEUV  会随着未来效用价值期望的上升而增加。下图体现的是从2013 年初到现在，这种发展模式在比特币上的体现：

下一阶段两者的速度变化差异很大。理想情况下，CUV 和 DEUV会同时增长，继而找到一个健康的平衡点。然而，在强劲的牛市中，通常情况下，DEUV的增长速度会很快超过 CUV。投机者开始涌入，使 DEUV以某一加速度增长，并脱离现实。这就是为什么 J 曲线在其后期阶段通常会变陡。

此时，一个完整的周期已经结束了。一种加密资产从发布初期主要由 DEUV构成的，发展到熊市跌落到低谷，再到基于 CUV  的支持，DEUV  再一次增长到构成价格的主要部分。在此期间，加密资产的价格构成百分比如下所示：

J 曲线是上述市场情绪和效用价值变化的价格表现。当初期市场期望高时，价格也高，但通常大部分都是由 DEUV构成的。随着期望值的下降，即使 CUV 增长，价格也会下降。最终，当 DEUV再次膨胀时，资产的价格应该超过它原来水平，因为它得到了更多 CUV 的支持。

换句话说，当前效用值（CUV）的越高，贴现预期效用值（DEUV）的放大倍数会更大。   预计未来几年将出现一些激烈的牛市。

然后，这个循环会再次上演……一次又一次。在宏观模式和微观模式中，我预计许多 J 曲线会发挥作用，差异只是时间尺度（有所不同）。在宏观上，我参考是十年的时间尺度。每一个之前的 DEUV 峰值将会在与下一个 DEUV峰值比较中相形失色，从而创造出一个全新的 J 曲线。J 曲线将由许多微小 J 曲线组成，其周期性是不确定的。

最终，在稳定状态下，加密资产应该主要由由 CUV 构成，同时有少量的投机量。在这一时间点上，以十年为参考尺度的 J 曲线应该开始逐渐下降，随着应用的推进最终像一个s 曲线。围绕未来效用的投机数量将取决于目标市场的占有程度，以及协议的落地程度。当然，这都是理论，所以不要期待现实中有完美模式。但是从长远来看，只要效用持续增长，价格肯定会持续增长。

感谢 Joel mongro、 Cathie Wood、Brett Winton和 Stephen McKeonfor 帮我从不同角度思考了加密市场的J 曲线。

译者：DAO.ONE吴六木微信：WuQianni0613

注：如文中有错误疏漏，请不吝指正。非常感谢！

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