提示：短期风险值低于 10 会出现钝化。
指数定投建议：暂停买入，持有待涨。
关于基金的选择可参考文章：A股ETF指数基金列表
周五的市场呈现普跌，早盘单边下跌，下午1点半企稳回升，收盘时主要指数仍然悉数收跌，行业板块呈现普跌态势，仅军工板块逆市走强。两市成交额12622亿，相比前一交易日略微缩小。到收盘，上证指数报3354.04，跌0.96%，深证成指报13648.5，跌1.55%，创业板指报2749.95，跌2.29%，科创50报1526.80，跌2.99%。
市场上有不少声音把周五的下跌理由归结为川普那份“宣布将在45天后禁止任何美国个人和企业等实体与TikTok母公司字节跳动和微信母公司腾讯进行交易”的总统行政命令，我个人并不认同这样的观点。因为早在前一个交易日，老美就发布了所谓的“清洁网络计划”，该计划分别涉及了运营商及其设备、应用商店、APP、云基础设施、 海底电缆，还点名包括华为、中国移动、百度、阿里巴巴在内的 7 家中国科技公司。如果说周五的下跌是因为老美又耍流氓了，那么周四市场就应该反馈了。
在我看来，周五的下跌更多的还是因为3375这一带的压力太大，并且市场的上涨中，大金融缺席了。不过好在虽然周五普跌，但我所观察的15个主要指数仅创业板指跌破了上周五的收盘价，其他指数的形态都还是比较坚挺的。不过创业板指的跌破也是一个不容忽视的重要信号，毕竟它是这轮上涨的龙头指数。总的来说，总体策略不变，但需要多一丝警惕了。
本周增加的观察标的：300577 开润股份
开润股份成立于 2009 年，2016 年上市，是箱包行业第一股、也是小米生态链消费品第一股。
公司创始人原是 IT 从业人员，意识到电脑包、配件等比笔记本电脑本身利润更高，因此从这一细分市场切入，初期以 IT 客户代工生产业务（对商业务、2B）为主，包括戴尔、惠普、华硕等，此后公司逐步拓展至运动包、双肩包等品类，客户以迪卡侬为主。
2015 年公司进入小米供应链迈开对客业务（2C）的第一步，自由品牌“90 分”自2016~2019 年每年双十一均为箱包品类第一名。2018 年公司进行了品类扩张（拓展至鞋服）以及渠道扩张（拓展线下）。
2019 年至今，重新聚焦箱包品类，将小米和 90 分单独运营：对商业务方面，公司收购印尼工厂，成功切入 NIKE 供应链体系、成为 NIKE 体系中增速最快的箱包供应商，并以 NIKE 为背书、于2019年底进入 VF 供应链体系。另一方面，公司拓展东南亚、日本、韩国等海外市场，打造出行消费产业链纵向一体化。对客业务方面，公司将小米和 90 分切割运营，将自有品牌 90 分定位于中高端调性品牌、米牌定位于中低端性价比品牌，未来致力于通过打造品牌矩阵的方式，进一步提升市场份额。
2019 年公司对商业务约 13 亿元、占比 50%左右，2015~2019 年 4 年复合年均增长率达 31%，毛利率在 30%以上，净利率在 12~13%。2B 代工业务主要包括 ODM（代设计、代生产） 和 OEM（仅生产，纯代工）。分品类来看，休闲包袋和商务包袋占比为 78%/22%；分委外和自产来看，自产和委外产量占比分别为 32%/68%，其中自产中国内/国外占比为 40%/60%。也就是说，公司其实是个“二道贩子”，一多半的产量其实是委外的。
2019 年公司对客业务约 13 亿元、收入占比 50%、2015~2019 年复合年均增长率达 126%，毛利率 24~25%、净利率 5~6%。前面讲过，公司核心团队主要来自 IT、世界 500 强企业，这使得开润股份的互联网和科技属性非常突出。管理层将电子、家电、IT 等先进制造业技术引进传统制造工艺流程，以创新互联网管理思维和高效供应链体系，借助小米强有力品牌背书和全渠道销售能力，完成了自有品牌产品从 0 到 1 的快速积累，打造了“90分”这一“优质出行生活方式”品牌。
不过有一点特别有意思。虽然根据前面的描述我们知道公司其实是“二道贩子”，但好歹公司是有生产能力的，但根据券商的研报，公司唯一一个拿得出手的自有品牌“90分”却是委外代工的，这是一个令人费解的问题。
根据 Eurominitor 数据，2018 年国内箱包市场规模为 1942 亿元，同比增长 4.4%。分品类来看，国内行李箱市场规模从 2008 年的 106 亿元增至 2018 年的 352 亿元，年复合增速达 12.75%；包袋市场规模则从 2008 年的 661 亿元增至 2018 年的 1,711 亿 元，年复合增长 9.98%。以这个数据为基础，华西证券测算了公司的市占率：若以箱包市场整体口径计算，2018 年公司市占率仅为 0.53%、 其中 90 分市占率仅 0.24%；若分品类测算，估计对客业务中行李箱/包袋/其他分 别占比 60%/30%/10%，则公司在行李箱/包袋市场市占率分别为 1.7%/0.2%。不过鉴于公司的代工企业属性，我个人认为即便市场集中度提升，公司受益也有限。
公司创始人范劲松总持股 61.46%，为第一大股东及实控人。前十大股东中也不乏社保、基金、保险的身影，不过高管团队最近几个季度连续在减持公司股票。
除此之外，读完开润股份的年报和研报之后，还有几个我印象比较深的内容。
公司对客业务这几年的高速发展主要基于两个原因，一是小米渠道的扶持，二是爆款单品策略。
通常小米产业链中每个品类会选择 2-3 个品牌， 而箱包品类只有开润一家，目前，开润已成为小米生态链中最大的生活消费品公司。公司与小米的合资公司润米2019 年收入为 10.48 亿元，2016-2019 年复合增长率 72%。在渠道费用承担上，小米渠道中开润仅承担运费。但是当前公司的发展策略和小米的发展策略发生了冲突，小米追求极致性价比的策略而公司希望将 90 分打造成有调性的品牌战略（即希望获得更高的溢价）。因此公司 2019 年将米牌和 90 分单独运营，但单独运营后的效果如何，尚需时间来验证。
“90分”早期是依托小米 3 亿用户、以及小米产业链的极致单品策略，使得成本得到压缩，最终依托“299 元的箱子质量高于新秀丽 1500 元的产品”在2018年实现了对新秀丽销量的超越。但是根据公司最新的2019年年报，公司后续的经营计划更偏向于通过添加不同的细分功能区分用户群、让风格、功能更加系列化，从而实现差异化定价的策略。这种策略上的转变效果如何，仍然需要时间来验证。
再有就是不少券商研报描述公司研发能力很强，公司从德国、中国香港、中国台湾等地引进资深专业设计师，打造业内领先的设计团队。不过我看不少研报将公司的获奖用来佐证公司研发能力，这个我就持保留意见了，一是这些奖项的质量有待确认，二公司居然去拿衣服去竞争IF工业设计大奖，在我看来拿这样的奖项与其说佐证研发能力强，不如说营销能力强。
最后老规矩，来看看财务数据。
2019年受收购印尼工厂的影响，净利率进一步降低，公司预计2020年会有好转。净现比持续下滑，这个需要重点关注下。
资产负债率正常，但是呈现逐年增长的趋势，今年公司发起了融资，半年报数据应该会有所降低。
2019的人均创利和平均工资低得出奇是受收购印尼工厂的影响，根据券商研报，印尼工人的工资仅一千多一个月。
