上次简单地分析了下上汽集团。其实可以发现，里面有个公司的数据特别的耀眼，那就是长城汽车。
下面我们就来看看这个公司是否值得投资。
废话不多说，先上估值。
A股收盘价：13.05元人民币
港股收盘价：9.81元港币，折合8.59元人民币
估值：10.89元人民币
安全边际：5%
估值（扣除安全边际）：10.33元人民币
时间：2017年06月23日
估值方式，请参考我之前的文章《淘股票，怎样买得便宜》。
公司的分红如下：
最新年度税前分红占收盘价比例 2.68%，这样的分红是很低的。
1 盈利能力
长城汽车的主营业务是汽车整车销售，2016年年报中整车业务收入占了营业收入比例95.95%。
由于整车业务的特性，在产业链中比较强势。占用资本普遍较高，并主要体现在应付账款中。
这一点在上汽集团的分析中讲得比较详细，这里就不再展开了。
从曲线的对比可以明显看到，长城汽车的毛利率大幅高于同行业公司。
长城汽车掌握了发动机、变速器等关键零部件的技术，零部件自产率较高，因而毛利率较高。
而上汽集团，虽然销量市场第一，但在庞大的销售规模中，自主品牌乘用车的贡献很低，利润依然主要来自于合资品牌的贡献。
而合资整车厂仅是组装厂而已，核心零部件都由外方提供，毛利率自然就不会高。
可以看到长城汽车的净利率也是最高的，并且一直比较稳定。
主要的原因是，三费占比控制的比较好。
再来看三个收益率，长城汽车一直排名第一。这其实是高毛利和高周转相结合得到的结果。
从曲线中，我们还能看到一种情况，就是在同行业公司收益率存在普遍下滑的情况下，长城汽车的收益率还能在2016年逆势上扬。
民用汽车市场空间临近见顶，汽车行业的收益率的下滑可以理解，但为什么长城汽车却能逆势而行？
上面两个图的数据来自于小康股份2016年年报。
从图中，可以看到在2016年汽车的产销量增长出现了回升，并且SUV的销量也大幅提高，占比由2015年的25.44%，增长到了2016年的32.27%。
我们可以看到长城汽车的SUV销量，占到了总销量的87.24%。
几乎可以说，长城汽车就算是靠着SUV，站在了这个增长的风口上，才有这样的成绩的。
但不知道你有没有发现，如果按照这个数据进行对比，其实长城汽车并不是那么乐观，其SUV销量的市场份额是有所下降的：
2016年SUV国内销量占比：925172 ÷ 904.7 ÷ 10000 = 10.23%
2015年SUV国内销量占比：82,104 ÷ ( 904.7 ÷ ( 1 + 44.6% ) ) ÷ 10000 = 10.90%
我觉得其中主要的原因是，SUV市场看好，其他公司纷纷进入竞争所致。
综合来看，长城汽车应该是有一定的技术方面的护城河，不过个人认为还是比较窄，不能很好的抵御外来的入侵者。
2 营运能力
从存货周转的情况来看，长城汽车是排在前列的。
长城汽车应收账款周转情况十分优异，参考资源占用的详情，我们了解到主要原因是应收账款比较少。
综合来看，资产周转情况也非常不错，曲线呈上升趋势。
长城汽车聚焦在SUV，应收少，存货周转快，和SUV市场近几年的快速增长分不开。
可以看到公司的管理层是非常有能力的，敢做品类的减法，在SUV上单点突破，这需要非常大的魄力。
最终的结果也体现出该决策的正确性。
不过公司的财务报表中已经体现出管理层的能力，我们不用因此给出更高的溢价。
3 偿债能力
长城汽车的流动比率和速动比率都大于1，并且公司较大一部分负债是占用了上下资源的良性负债，所以在短期内没有偿债的压力。
公司的资产负债率在同行业中，是处于较低水平的，长期来看没有什么偿债压力。
这一点，从利息报保障倍数的情况也得到了验证。
综合评估，长城的风险较低，虽然ROIC平稳，可以接受的安全边际为5%。
4 最后
民用汽车市场已经逐渐见顶，但SUV却从中杀出了一条血路。
在乘用车市场中SUV的销量占比是否能够继续提高呢？
长城汽车在其中的市场份额是否能够维持呢？
我觉得回答好这两个问题，基本上也就能够看到长城汽车的未来。
当然还有一个非常重要的因素，那就是公司的管理层。
长城汽车是一家从小到大发展起来的民营性公司，其董事长魏建军可谓是功不可没。
综合起来，个人认为投资长城汽车，有3个关键要素：
1.SUV的销量占比是否能够继续提高
2.长城汽车在其中份额是否能够维持
3.长城汽车的董事长是否还是魏建军
