文章来源：化塑汇

当前，距离6月FOMC议息会议还有一个月，市场焦点再度转向美联储货币政策前景上。值得注意的是，自美联储5月议息会议以来，呼吁尽快缩表的联储官员越来越多，这引起了市场的广泛关注和讨论，具体如下：

总体看来，2008年次贷危机以来，美联储积累了庞大的资产负债表规模。随着美联储进入加息周期，美联储货币政策常态化三步走——退出QE，加息和缩表——已经进入走到了最后一步。

小科普：什么是缩表？

那么，“缩表”具体指什么呢？企业会用资产负债表来记录其在一定时期内的财务状况，央行也一样。“缩表”即是中央银行减少资产负债表规模的行为。

举个小例子：

过去，小白开了家钱庄，小灰支持小白的生意，头一个赶去存钱。

小灰：我存100两白银。

小白：这是银票，只要拿着这张银票就能立即兑取100两白银。

此时，小白的钱庄多了100两白银的资产，同时也多了对小灰的100两白银的负债，也就是资产和负债同时增加。如果小灰持银票去钱庄兑现白银，则兑现后银票失效。此时钱庄的资产减少白银，代表负债的银票也失效了，资产和负债同时减少。

这就叫资产负债表缩小。放到现代，这里的钱庄对应的就是国家的央行。对于央行来说，它的资产就是手中所持有的国债、外汇等，而负债则主要是发行的货币。

您可能会问，为什么央行发行的货币算负债呢？其实类比刚刚的例子，货币对应着的是例子中的银票，本身并没有实际价值，而是一种兑换凭证，央行代表国家发行的流通货币，最初是有着黄金等具有真实价值的物品作为可兑换储备的。货币相当于央行针对相应价值黄金而发出的“欠条”，所以算作为央行的负债。

钱庄缩表，无非就是少存银子少开银票。央行缩表，一样的道理，将资产端购买的资产卖出，收回发行的货币（即开出的银票）。没有人想缩减自己的权益，所以“缩表”的实质，其实就是压缩负债，即还债。

银行如何“还债”？

这个债应该怎么还呢？当然是有钱就用钱还，没钱就卖了资产来还。比如做经营不善的企业要还别人钱，那就卖厂房卖汽车卖设备，把资产换成现金来减少负债。

如果说这就相当于对资产负债表进行“减肥”手术，你肯定就明白了：长胖了，为了健康，需要减减肥。只是减肥的主角变成了银行，它们会怎么做呢？

近年来国内经济下行，银行的贷款生意不赚钱，很多小金融机构就通过同业拆借来资金进行投资，比如股票、债券、信托、期货、房地产等。可无论是股市还是债市都是有波动风险的，这样拆来借去会导致整个行业风险变大。

所以现在商业银行的缩表就是将这些东西卖掉，拿回现金还给同行，降低全行业负债，控制系统性金融风险。

这样又会对金融市场产生什么影响呢？由于那些小金融机构为还债卖掉了大量股票和债券，所以最近这两个市场出现了股债双杀也就不难理解。并且在金融去杠杆的监管风暴下，会导致市场资金面在短期内比较紧张。

中美“缩表”有啥不同？

美联储和中国央行资产负债表结构有较大区别，因此“缩表”的政策含义也不同。

美国之前为了应对全球经济危机，实施了四轮量化宽松政策，通过印钱在市场上直接购买债券，在一买一卖之间，钱就从美联储的手里，投放到了整个市场上。债券就成了美联储账上的资产，而反复这么做，就是“扩表”。而“缩表”就是反过来操作，美联储卖出各类债券，把钱从市场上回收到仓库里封存并不再流通，这就会导致市场基准利率上涨和美元升值。

而在中国，历史上的央行“缩表”时期，对应的是货币政策宽松，它不等于超额准备金下降，也与银行间流动性关系不明确，因此中国央行资产负债表的扩张与收缩，并不是依据货币政策取向而定。

本次中国央行“缩表”旨在金融去杠杆，加上近期一系列对楼市的调控措施，均是为了应对未来外来的一切冲击和挑战。

当我们谈论缩表时，我们在谈论什么？

事实上，美联储缩表相对于加息而言是更为严厉的货币紧缩政策。那么，这对我们究竟会有什么影响呢？

首先，美元可能会升值。缩表带来的一个直观结果是市场上的美元将减少，与此同时，依然留在市场上的美元购买力会增强。不过需要注意的是，美元升值与否涉及因素众多，并不单单取决于美联储货币政策。

本周，美国财长努钦在接受采访时表示认同特朗普的观点，即美元短期内需要贬值。瑞银亚太外汇主管Dominic Schnider日前也对媒体称，特朗普政策令人失望，美元近期的下行趋势尚未结束，后市可能会进一步走弱。

其次，黄金可能会下跌。目前，国际现货黄金仍是以美元来定价，因此黄金和美元价格呈现一定的负相关联系，如果美元上涨，黄金将存在下跌风险。

最后，保守型投资标的将走强。美联储缩表势必将对全球经济造成蝴蝶效应，虽然这一变局的结果尚未明晰，但可以确定的是，各国经济面临的风险将加大，以避险为主的投资思想会占主导地位。