第二章 金融体系概览

1.金融市场的功能

金 融 市 场 （股票和债券市场）与金 融 中 介 （银 行 、保险公司和养老基金）最基本的功能就是帮助资金从那些拥有储蓄的人手中转移到那些资金短 缺 的人手中。
金融市场的功能：从那些由于支出少于收入而积蓄了盈余资金的家庭、公司和政府那里，将资金引导到那些 由于支出 超过 收人 而资 金短 缺的 经济主体 那里 。

贷款一储蓄者：拥有储蓄而发放贷款的经济主体.
借款一支出者：需要通过借款来为支出筹资的经济主体.
贷 款 储 蓄 者主要由家庭构成，但是企业、政 府 （尤其是 州和 地方政府 ）、外国人和外国政府有时也会出现盈余资金，并将其贷放出去。
借款支 出 者 主 要由 企 业和 政 府 （尤其是联邦政府）构 成 ，但是家 庭和外国人也会为购买汽车、家具和住宅而借人资金。箭 头 表 明 资 金 通 过 两 条 路 线 由 贷 款 储 蓄 者 向 借 款 支 出者转移

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直 接 融 资 （direct finance）借款人通过在金融市场上出售证券(或称金融工具），直接从贷款者手中获取资金。
这些证券事实上是对借款人未来收人和资产的索取权。证券是购买者的资产，是 出 售 （发行）证 券 的 公 司 或 个 人 的 负 债 （liabilities，I O U或 债 务 ）。
金 融 市 场 有 助 于资本（capital，可以用来创造财富的财富，它可以是金融财富，也可以是物质财富）的合理配置，从而对增加生产和提高效率做出贡献。

2.金融市场的结构

债务与股权市场

债券：借款人以契约的方式，向 债 务 工 具的 持 有人定期 支付固定 的金 额（利息与本 金 支 付 ），直 至 在 一 个 确 定 的 日 期 （到 期 日 ） 支 付 最 后 一 笔 金 额。
发行普通股等 股 权 （equity) 工具是筹集资金的第二种方式。股权工具承诺持有者按份额 享 有 公 司 的 净 收 益 （扣除费用和税款后的收入）和资产。股权工具的持有者可以得到定期支付股 利 （ dividend)。由于这种工具没有到期日，因此被视为长期证券。

一级市场和二级市场

一 级市场 （primary m a r k e t) 是筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票或债券等证券销售给最初购买者的金融市场。【发行市场】
二 级 市 场 （secondary m a r k e t) 是交易已经发行的证券的金融市场。【交易市场】
投资 银 行 （investment b a n k ) 是一级市场上协助证券首次出售的重要的金融机构。
投资银行的做法是证券 承 销 （underwriting)，即它们确保公司证券能够按照某一价格销售出去，之后再向公 众推销这些证券

二级市场发挥着两个重要的功能：

1>它们使得投资者可以更加容易和快 捷 地 出 售 金 融 工 具 ，实 现 筹 措 资 金 的 目 的 ，也 就 是 说 ，它 们 使 金 融 工 具 具 有 更 好 的 流动性(liquidity) 0 金融工具流动性的提高，增强了它 们在金融市场上的 接受度，从而使得发行企业在一级市场上的销售变得更加容易。

2>二级市场决定了发行企业在一级市场上销售证券的价格。投资者在一级市场上购买证券的价格不会高于他们对二级市场上该证券价格的预期。二级市场上证券价格越高，发行企业在一级市场上销售证券的价格就越高，它们所筹集到的资金 规模也就越大。因此，二级市场上的状况与发行证券的企业密切相关。

交易所和场外市场

交 易 所 （e x c h a n g e ) ,即 证 券 的 买 卖 双 方 （或者他们的代理人 或经纪人）在一个集中的场所进行交易的二级市场
场外市场（over-the-counter m a r k e t，O T C ) , 即分处各地的拥有证券存货的交易商随时向与其联系并愿意接受其报价的人在“柜 台”上买卖证券的二级 市场。【场外市场包括交易可转让存单、联邦基金与外汇等其他金融工具的市场。】

货币市场和资本市场

货 币 市 场 （m o n e y m a r k e t ) 是 交 易 短 期 债 务 工 具 （原 始 期 限 通 常 为 1 年 以 下 ）的 金 融 市 场 ；

资 本 市 场 （capital m a r k e t )是 交 易 长 期 债 务 工 具 （原 始 期 限 通 常 在 1 年 或 1 年以上）与股权工具的金融市场

3.金融市场工具

货币市场工具

货币市场上交易的债务工具由于期限较短，价 格 波 动 性 不 大 ，投 资 风 险 较 低 。过 去 3 0 年 间，货币市场发生了翻天覆地的变化，一些金融工具的发展速度远远超过其他金融工具。

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回购协议的过程：
某 个 大 型 企 业 （例 如 微 软 ）可 能 在银 行 账 户 上 有 一 些 闲 置 资 金 ，假 定 是 1 0 0 万美元 ，可以贷放一周的时间。微 软 利 用闲 置的1 0 0 万美元向银行购买国库券。银行同意在一周后 按照略高于微软购买价的价格购回这些国库券。这个回购协议相当于微软向银行发放了 1 0 0 万美元的贷款，在银行归还贷款购回国库券之前，微 软 可 以 持 有 该 银 行 1 0 0 万美元的国库券。

联 邦 基 金 （f e d e r a l f u n d s , f e d f u n d s ) 通常是指银行在美联储的存款的隔夜贷款。
这些贷款不是由联邦政府或者美联储发放的，而是银行之间的贷款，因 此 “联邦基金”的称谓很容 易给人造成困惑。银行之所以会在联邦基金市场上借款，一个原因是它在美联储的存款余额无法达到监管者的要求。它 可以 向别 的 银 行借入 这 类贷 款，这 些资 金可 以通过美 联储的电 子转账系统转入借款银行。联邦基金市场与银行的信贷需求密切相关，因 此 这 种 贷 款 的 利 率 （即联邦基 金利率，federal funds rate)可以反映银行贷款市 场与 货币政 策 的松紧 状况 。如果联邦基金 利率 较 高，说 明 银 行 资 金 头 寸 比 较 紧 张 ；如果联邦基金 利率 较低，说明银行的信贷需求 较少

优 惠 利 率 （prime r a t e ) :企业银行贷款的基准利率，是衡量企业向银行借款的成本的指标。
联 邦 基 金 利 率 （federal funds rate): 联邦基金市场上隔夜贷款的利率，反映了银行间借款的成本与货币当局的立场。
国 库 券 利 率 （Treasury bill rate): 美国国库券的利率，代表了利率水平变动的总体状况。
伦敦银行间 同 业 拆 借 利 率 （Libor rate)：英国银行家协会公布的伦敦市场上银行间美元存款利率的 平均水平。

资本市场工具

资本市场工具是期限超过一年的债务工具和股权工具。资本市场工具价格的波动性远远大于货币市场工具，因而投资风险较高。

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抵押贷款 （m o r t g a g e s )是向家庭或企业发放的用于购置房屋、土地或者其他建筑物的贷款，这些建筑物或者土地即为贷款的抵押品。
抵押支持证券是类似债券的债务工具，它依托于一揽子个人抵押贷款，这些贷款的利息和本金支付给证券的持有者。
企 业 债 券 这 些 长 期 债 券 是 由 信 用 评 级 非 常 高 的 企 业 发 行 的 。
企 业 债 券 （corporate b o n d s )通 常 每 年 向 持 有 者 支 付 两 次 利 息 ，债 券 到 期 时 按 面 值 清 偿 。一 些 企 业债券的 持有 者 在到期日之前随时可以将其转换为一定数量的股票，这类企 业 债 券 被 称 为 可 转 换 债 券 。 如果股票升值幅度足够大，可 转 换 债券的 价值也会 上升 ，因 而 ，与 普 通 债 券 相 比 .可 转 换 债 券 对 潜在购买者的吸引力更大，可转换债券的发行人因此可以 相应 减少 利息支付 。

美 国 政 府证券 （U . S. g o v e r n m e n t s ec u r itie s) 这些长期债务工具是美国财政部为了弥补联 邦政府财政赤字而发行的。在美国，美 国 政 府 证 券 是 交 易 最 为 广 泛 的 债 券 （每天的交易量一般 都 超 过 5 0 0 0 亿美元），因而是流动性最好的资本市场工具。美国政府证券的持有者主要是美联 储 、银 行 、家庭与外国投资者。
美 国 政 府 机 构 证 券 （U . S. g o v e r n m e n t a g e n c y s ec u r itie s) 这些长期债券是由政府国民抵押贷款协会、联邦农业信贷银行与田纳西河谷管理局等政府机构发行的， 目的是为抵押贷款、农 业信贷或者发电设备等项目筹资。许多这类证券是由联邦政府担保的。
州 和 地 方 政 府债券 （s tat e a n d l o c a l g o v e r n m e n t b o n d s ) 州 和 地 方 政 府 债 券 .又 称 为 市 政债 券 （municipal bonds)，是由州和地方政府发行的长期债务工具， 目的是为建设 学校 、公路或者其他大型项目筹资。这类债券的一个 重要特征 是利 息可以免缴联邦所得税 ，通常也可以免缴发行所在州的税目。商业银行的所得税税率比较高，因 此 是 这 类 证 券 最 大 的 购 买 者 .市场 占 有 率 超 过 5 0 % 消费者贷款 和银行 商 业 贷 款 （c o n s u m e r a n d b a n k c o m m e r c i a l l o a n s ) 发放给消费者和企业 的贷款主要是由银行发放的，但消费者贷款的发放者还有财务公司。

4.金融市场的国际化

国外金融市场的飞速发展可以归因于两个方面：
一方面是日本等国储蓄规模的迅速增长；
另一方面则是国外金融市场纷纷放松管制，导致其业务活动迅速扩张。

国际债券市场

外国 债 券 （foreign b o n d s )，它是指在国外发行并以发行国货币计价的债券。
欧洲 债 券 （E u r o b o n d ) ,这是一种在外国市场上发行，但并非以发行国货币来计价的债券。例 如 ，在伦敦发行的以美元计价的债券。
欧洲债券
欧洲 货 币 （Eurocurrencies)，这是指存放在货币发行国之外的银行的外国货币。最为重要的欧洲货币就是欧洲 美 元 （Eurodollars) , 即存放在美国以外的外国银行或是美国银行的国外分支机构的美元。由于这些短期存款同样可以赚取利息，因此它们就类似于短期欧洲债券。
以欧元 计价的债券，只有当其发行国为欧元区以外的国家时，才可以称作欧洲债券

世界股票市场

金融市场的国际化正对美国产生着深远的影响。外 国 人 ，特 别 是 日 本 投 资 者 ，并不只是 向美国的公司提供资金，而 且 还 帮 助 联 邦 政 府 筹 资 。没 有 这 些 国 外 资 金 ，美 国 在 过 去 2 0 年 的发展就会慢得多。金融市场的国 际化 促进了世界经济的 一体 化，商品与技术的跨国流动将 越来 越 频 繁

金融中介机构的功能：间接融资

资金在贷款人和借款人之间的运动可以通过第二条路线即间接融资进行。 之 所 以 称 为 间 接 融 资 （indirect finance) , 是因为在贷款一储蓄者与借款一支出者之间有一个金融中介机构，帮助资金实现在双方之间的转移。金融中介机构的做法是：从贷款一储蓄者手中 借人资金，之后再将这些资金贷放给借款一支出者。
通过金融中介机构进行的间接融资过程称为金融中介化 （financial intermediation)，这是实现资金在借贷双方之间转移的主要途径。

金融中介机构能够大大降低交易成本，原 因 在于：
1>一 方 面 ，它们具备专业手段，可以降低成 本 ；
2>另一方面，因为金融中介机构规模较大， 因此可以较为充分地享受规模 经 济 （economies of s c a l e )的好处，即随着交易规模的扩大，平摊在每一美元交易上的成本在降低。

交 易 成 本 （transaction c o s t )是在金融交易过程中所耗用的时间和金钱，这是拥有多余资金需要贷放的人们所面临的主要问题。
风险（risk)，即投资者资产收益的不确定性 。
金融中介机构通过风险 分 担 （risk sharing) 机制来实现这个功能： 金融中介机构所设计和 提供的资产品种的风险在投资者所能承受的范围之内.金融中介机构用销售这些资产所获取的
资金去购买风险大得多的资产。低交易成本允许金融中介机构以较低的成本进行风险分担.使 得它们能够获取风险资产的收益与已出售资产的成本之间的差额，这也是金融中介机构的利 润 。这个风险分担的过程有时也被称为资产 转 换 （asset transformation)， 因为在某种意义上， 对投资者而言. 资产被转化为了安全性更高的资产。金融中介机构分担风险的另一个途径是，帮助个人实现资产的多样化. 从而降低他们所可能遭受的风险。
多 样 化 （diversification)包括投资于收益变动方向不一致的一系列资产，即资产 组 合 （portfolio),从而将总体风险降低到单个资产的风险之下。 （多 样 化 是 “不要将所有的
鸡蛋放在一个篮子里” 的另外一种表述。）低交易成本使得金融中介机构可以将聚集起来的资产组合转化为一种新的资产，并将其出售给不同的个人

信息不对称：逆向选择和道德风险

在金融 市 场 上 ，交 易 一 方 对 另 一 方 缺 乏 充 分 的 了 解 ，以至于无法做出正确的决 策 。这种不对等的状态被称为信息不 对 称 （asymmetric information)

在交易之前，信息不对称所导致的问题是逆向 选 择 （adverse selection)。金融市场上的逆向选择是指，那 些 最 可 能 造 成 不 利 （逆向 ）后果即制造信贷风险的潜在借款人往往是那些最积 极寻求贷款，并且最可能获取贷款的人。

在交易之后.信息不对称所导致的问题称为道德 风 险 （moral hazard)金融市场中的道德风险是借款人可能从事不利于贷款人的（不道德）的活动，因为这些活动加大了贷款无法清偿的概 率 ，因 而 造 成 了风 险（危 险 ）.

逆向选择和道德风险所造成的问题是阻挠金融市场正常运行的重要障碍，而金融中介机构恰恰能够防范这些问题的发生。

范围经济和利益冲突

金融中介机构在经济中发挥重要作用的另外一个原因是，它们可以向客户提供多种金融服 务 ，例如发放贷款以及帮助客户销售证券等，与 此 同 时 ，金 融中介机构也可获取范围经济(economies of s c o p e ) ,也就是说，通过将同一信息源应用于多种金融服务，它们可以降低每种金融服务的信息成本。

利 益 冲 突 （conflicts of interest) ,利益冲突是一种道德风险问题，是 指 当 某 人 或 某 公 司 有 多 重 目 标 （利 益 ）时 ，其中 一些与另外一些可能会发生冲突。提供多元化服务的金融机构可能会出现利益冲突问题。这些服务的利益之间存在着潜在的竞争关系，会使得相关人士或者企业选择隐瞒信息或者散布误导 性信 息。利益冲突会显著减少金融市场上的信息量，加剧信息不对称问题，阻碍金融市场将资金提供给最具生产性投资机会的借款人，进而降低金融市场和经济的效率.

5.金融中介机构的类型

金融中介机构可以分为三类：存款机构(银行）、契约性储蓄机构与投资中介机构。

存款机构

存 款 机 构 是从个人和机构手中吸收存款和发放贷款的金融中介机构。
商 业 银 行 （c o m m e r c i a l b a n k s ) 这些金融中介机构主要通过发行支票存款（可据以签发支 票的存款）、储 蓄 存 款 （可应储户要求而提取，但 不 能 签发 支票的存 款）与 定 期 存 款 （有同定期限的存款）筹措资金， 于发放工商业贷款、消费者贷款和抵押贷款，以及购买美国政府证 券和市政债券。
储 蓄 与 贷 款 协 会 （s a v i n g s a n d l o a n a s s o c i a t i o n s , S & L ) 和 互 助 储 蓄 银 行 （m u t u a l s a v i n g s b a n k s ) 。它 们 主 要 通 过 储 蓄 存 款 （通 常 被 称 为 股 份 ）、 定期存款和支票存款的方式吸收资金。
信 用 社 （c re d i t u n i o n s ) 通常是由一些特定 群 体 （如工会成员、某公司的雇员等）组织的小型合作性贷款机构。它们通过发行被称为股 份的存款来获取资金，主要用于发放消费者贷款

契约性储蓄机构

人 寿 保 险 公 司 （life i n s u r a n c e c o m p a n i e s )
火 灾 和 意外伤害保 险 公 司 （fire a n d c a s u a l t y i n s u r a n c e c o m p a n i e s )
养 老 基 金 和 政 府 退 休 基 金 （pension funds and government retirement funds)

投资中介机构

财 务 公 司 （finano; companies) 财 务 公 司 通 过 销 售 商 业 票 据 （一种短期债务工具）、发行股票或债券的形式筹集资金。它们将资金贷放给小型企业以及那些需要购买家具、汽车或是修 缮住房的消费者。

共 同 基 金 （mutual funds) 这些金融中介机构通过向众多个人销售份额的形式获取资金，并把资金用于购买多样化的股票或债券。共同基金将份额持有者的资金汇总起来.这样在购买 大量股票或债券时，就能享有较低的交易成本的好处。此 外.共同基金 还使 得份 额持 有者能够 投资于更为多样化的资产组合，这种优势是单个投资者分散投资所无法享受到的。份额持有者可 以 随 时 销 售 （赎 回 > 其 份 额 . 但是份 额的 价值 是由共同基金所投资的证券组合的价值决定的。

货 币 市 场 共 同 基 金 （m o n e y market mutual funds) 这 类 金 融 机 构 既 有 共 同 基 金 的 特 征 ，又因为可以提供类似存款的账户，因而 在 功 能上 与存 款机构颇 为相 似。同大部分共同基金一样 ，货币市场共同基金以销售份额的形式获取资金，但它们投资于更为安全和更具流动性的货币市场工具 ，之后将这些资产的利息收人支付给份额持有者。

对 冲 基 金 （hedge funds) 对冲基金是一种特殊的共同基金。它是以有限合伙制的形式组织起来的，投 资 门 槛 在 1 0 万 〜 1 0 0 万 美 元 之 间 ，甚 至 更 多 。 目 前 比 较 通 常 的 情 况 是 1 0 0 万美 元 。这些限制意味着对冲基金所受的监管不如其他共同基金那样严格。对冲基金投资于许多资产种类 ，一些对冲基金专门投资于股票，或者 债券 ，或者外汇，还有一些则专门投资于奇奇怪 怪的资产品种。

投 资 银 行 （investment banks)为企业证券发行提供帮助。就 企 业 发 行 证 券 的 类 型 （股票或者债券）提出 建议，之 后 ，它按照预先确定的价格从发行企业手中购买证券，并在市场上出售变现，从而帮 助 企 业 销 售 （承 销 . u n d e r w r i t e )证 券 。投 资 银 行还 通过 帮 助企 业 收 购 或 者 兼 并 另 一 家 企 业 ，收取不菲的费用