投资那点事：唯有简单，才能正确

原创： 香帅无花 香帅的金融江湖

投资

宏观、对冲与杠杆

“唯有简单，才能正确，
自己懂的，才能简单”

前两天突然变天，被冻成了狗，感冒头疼，啥也干不了，就缩在被子里“思考人生”。正好我们公号后台也很多人问投资的事情，顺便做个总结。想来想去，投资就两句话:

（1） 唯有简单，才能正确
（2） 自己懂的，才能简单

我们团队好几年前就开始拿自己少量资金做内测，想看看嘴上的“宏观金融思考框架”是不是能变成真金白银的资产—— 实践下来感受是（1）中国市场是坑多，机会多；（2）能“看对”和能“做对”之间隔着的，还不止一点点。

坑多大家都能理解，尤其是股票市场的个股。一来书本上教的那些“价值投资”标的真是没有那么多，二来波动大，庄家控盘的概率高，稍不留神筹码就被洗干净。很多时候，你会发现，“看对”和“赚到钱”根本不是一回事。尤其是我们这种纸上谈兵的人，特别容易犯一些自己天天给别人讲的“偏误”。比如说，总觉得自己多少是“圈内人”，N多道听的“内幕”，途说的“绝密”，全塞到组合里——最后会发现，这样下来的“投资”就是乌合之众，不亏钱才怪。

必须自己将坑都趟一趟，跌个嘴啃泥，才会学着长大。

这件事从2016年开始，慢慢有了感觉。回看一下，2016年是40%，2017年是30%多的收益率，当时资金很少，逻辑也非常简单，都是来自对大势的判断：2016年初判断宏观面松，房价压不住，抓了房地产，2017年觉得宏观乏善可陈，就看长期趋势，觉得大消费类是既积极又防御，长期看不可能错，短期内没有其他机会时，应该是亮点。既然是看到行业层面，也就不多啰嗦，直接找龙头，所以当时简单粗暴选了万科，茅台，和格力。这些回头看逻辑都是对的。但是除了这几个以外的零碎选股都不算成功。

看宏观趋势，看行业趋势，选龙头

但是2017年在期货账户跌了个跤。看了几年宏观觉得很是笃定，去玩大宗商品期货，结果发现，商品期货这种博短期波动的交易，“看对”和“做对”就不是一回事，因为杠杆高，即使趋势看对，但是没用，扛不过波动，就死了。印象比较深的是铁矿石，中途有次因为一个非常意外的某地高炉倒塌事件，出现剧烈波动，一把就搞得灰头土脸。

有了前面几年的经验教训，对自己能做什么，不能做什么，大致上有了判断——

赚的钱全部来自对宏观（或者行业）的预判，亏的钱主要就是过度自信：比如商品期货的短期波动会拍死你的判断；比如过多的将宏观趋势的判断推及到个股，实际上个股的波动受“其他因素”影响太大，除非你是巴菲特爷爷那样钱多耐心足的主，否则中短期很可能发生超预期波动。

加上杠杆，短期的波动会被放大，一把就可能让你回到解放前。普通人还是不要加杠杆。

由于个股短期的波动受很多因素的影响，宏观（或者行业）趋势的判断，在中短期，只适合放在指数上。指数包含了很多的股票，这其实也是一种对冲，虽然获得的收益比较平庸，但是风险却要小很多。

所以2017年底定下一条规矩——只做自己擅长的事，也就是只“择时”。2018年对我们是个独特的年份，一方面看得很准，几乎所有趋势都抓对，一方面收益率不高，12%。虽然说比大盘略好，但是考虑到全看对，这个成绩是不应该的。那犯错在什么地方么？

说来惭愧—— 贪婪。年初收益率和很多人一样，达到30%多。但是到6月份，我们是明确的看到宏观彻底入冬的迹象，但是心里又犹豫，想在中报附近博一波反弹，结果被套跌了20%后，才手忙脚乱全部清仓。下半年才睡了安稳觉。这个教训还挺深刻的。发现看对不等于做对。真正要做对，不但考验眼光，更考验人性。

如果当初自己进来是选择跟趋势，6月份以后就不应该再恋战，想博一波短期的反弹。即使博，也应该是小仓位的。

人性是贪婪的，无法杜绝，但是可以疏导；可以用小部分比例的仓位和资金，来博这一波反弹，即使被套了，损失也不会太大。

在币圈投资也是一样的，作为普通人，绝大部分的资金还是要在定投上，制定好定投的策略，在达到前高之前，就是无脑定投。等到超过前高，设置好不同的止盈点，卖出的比例，赚取周期带来的收益，安全可靠，还不怎么操心

如果手痒，可以一小部分资金，大概在自己的10%左右，拿出来，看看短期的趋势，玩一玩。

之后就一直空仓，一直到18年11月。11月开始宏观形势就比较明朗了（这些逻辑我在线下课，线上课，公号里都重复过多次，就不赘述），没有什么好犹豫的，肯定是先上车。12月讨论了一下，觉得可以做个试验，就分了两个账户，一个我们叫“懒人账户”，就打算跟着大盘，因为对趋势比较有把握，用分级B加了点杠杆，另一个叫“操心账户”，主要是想试验“主动择时”策略是否能奏效。从2018年12月1日到2019年3月31日，四个月下来的累积回报率，懒人账户是41%，操心账户是83%多。

懒人账户的逻辑超级简单，基本是宏观预判，完全是择时，操作也非常不频繁（平均半个月看一次）。2018年12月的预判是，一季度“经济触底不反弹”，货币宽，金融资产价格肯定涨。没有时间精力研究行业和个股，那就乖乖的买大盘指数，然后保守的加点杠杆。到1月后发现市场偏好中小盘概念，就在中证500指数上加了点杠杆。另外在这个逻辑下，券商板块肯定是受益最大的，又配置了点大券商。因为判断所有资产价格都涨，所以又配了点大房地产—— 考虑到大盘同期22%的收益率，41%的成绩算中庸，完全就是宏观大势的涨幅，略微超出的部分就来自很少的一点点杠杆和基于宏观的行业选择上。

再看操心账户。83%的成绩是挺好的，而且回撤控制在5%以内。那这个收益来自哪里呢？我总结就是三个词：宏观，对冲，和杠杆。这个账户我们一分钱也没有放股票，主要就是国债期货和股指期货。这也是总结了自己的特点以后做出的决策：因为对宏观预判确定性高，所以操作上仍然保证“宏观”为主的策略，资金量少，就用期货加大杠杆，同时配置国债和股指期货，就是为了对冲，减少波动。逻辑都不复杂，我们都曾经公布在公号里过。

11月开始的时候，基本上都在国债期货上，因为宽货币之后，债券价格肯定率先反应。到了春节前，发现股市情绪比我们预期的还要高，就开始加股指期货。

尤其到了3月，股市涨得太凶，有人获利出走，肯定会导致价格波动变大，债券价格就会形成对冲——所以3月份市场也有几次深跌的时候，要是一心扑在股指期货上就可能组合的回撤会很大，但是对冲下来，整个业绩就比较让人安心。里面最难的部分就是怎么调整国债和股指的比例, 这个我感觉就是对短期资金面和市场情绪的把握，说起来轻飘飘，但是特别耗神。

回头看，虽然操心账户的收益率看上去是懒人账户的2倍，但是算算时间心血，是投在懒人账户的4倍都不止——我们自己调笑说，要算单位时间回报率，其实懒人账户高得多。这也更使我们感到，真正的主动型投资，不是个业余的活儿—— 小散们想要获得主动收益，确实需要付出极大的心血，能量守恒这个定律在投资上绝对适用。

香帅的经历也告诉我们，懒人账户的收益效率是最高的。

不过仍然可以看到，这个懒人账户，并不是完全非主动的懒。最开始根据宏观经济形势“经济触底不反弹”，货币宽，判断金融资产价格一定涨，因为没时间研究行业和个股，直接配置大盘指数。市场热起来，券商股是受益最大，根据这个逻辑，又配置券商,然后，观察到市场偏好中小盘概念，所以主动调整到中证500；

所以，高于大盘收益的部分就来自于一点杠杆，宏观上对行业的选择。付出越多，才可能有更多的收益。

如果没时间，直接跟大盘就够了，看对大的趋势，收益也是不错的。香帅和徐远看起来对于趋势的判断都不错，在宏观择时上，他们的判断可以拿来作为参考。

不仅如此，对于行业的判断，他们也会放出一些自己的看法，也是可以为制定更主动一些策略的参考。

还应该注意到，即使是懒人账户，也加了一点杠杆。杠杆在我的理解里，就是风险，李笑来说，绝对不要使用杠杆，因为你判断不了市场的短期波动。可是，香帅基于对形势判断的信心，加了一点杠杆，应该不大，所以风险也不大。

我想起了，碧树西风说投资，早期没有资本的投资者，都会加杠杆做投机，否则积累起来就太慢了，永远无法翻身。杠杆不是不可以加，但什么时候加，基于你对形势走向的判断，加多少，基于对波动的预测。

操心账户感觉就是那少量的资金，国债和股指期货+大杠杆，可以用来搏一搏高收益的；但同样基于宏观的判断和择时，而不是小道消息，宽松的环境，债券肯定先起来，后来股指起来了，就加大股指的配置；国债和股指互相对冲，减少风险。国债和股指期货的分配，重点就在于短期资金面和市场情绪的把握。

这个和币圈我们做价值投机和判断牛市高点时，需要判断的东西是一样的。这个难度是比较大的。

感觉股市大盘受两个大的因素影响：宏观经济面和货币政策。

实际上，这两个因素，对币圈的影响也是有的，仔细想想币圈的2018年的低谷，也是宏观经济最糟糕的时候，股市的情况也不好；今年的年初，宏观经济政策转向，股市一直在反弹调整，币圈也有这样的趋势。所以，币圈的周期，除了比特币的减半4年周期之外，外部环境，宏观经济状况，货币政策也都是重要的影响因素，不可以忽略的。

资产市场就是资金盘，而宏观经济面和货币政策就像是控制资金流的阀门，影响着社会整体资金量的多寡，越多，越利于资产价格的上涨，对每个资产价格都一样，反之亦然。有了资金的注入，币圈的那些热点才有人去追，才有钱能够炒上去。

所以总结下来，投资如果要获得更好的收益，能且仅能做那些你懂的事情—— 而一旦懂了，一定会简单。反过来说，如果你觉得“很难”的事情，大概率就是没懂，这时候的投资决策，很难不出错。这就是开始说的原则：“唯有简单，才能正确，自己懂的，才能简单。”除了原则，真的就是对人性的考验，要在“欲望”和“克制” 中间取得平衡。没有欲望，很难做“主动策略”，但是一旦上杠杆，又要求极度的克制。

从这大半年的情况来看，没有犯大错，但放在下阶段，其实有很多值得商榷的地方：

比如懒人账户是否太懒？在一个趋势这么明确的情况下，是否应该稍微aggressive一点点——就像你明知道对方是个适合自己的好姑娘，因为担心被拒绝，还是不温不火淡淡的说“今晚月色真美”。是不是过度保守？

这个比喻好妙。把明确的形势，比喻成适合自己的好姑娘；把懒人策略比喻为“今晚月色真美”

更重要的是，现在这样懒的策略，在下个阶段是否能奏效，其实存在很大不确定性。到目前这个阶段，即使“上涨”趋势保持，但上涨的行业分化一定会加大。所以非常“被动”的策略可能会陷入极度平庸。所以最近根据对行业分化上涨的判断做了一些调整，比如加大对新能源汽车的配置。但反过来说，如果懒人账户不“懒”了，那岂不是变成了“操心账户”? 换算成单位时间精力的产出，又是否划算呢？这一点感觉没有想透。

感觉世上的事情之间的界限本就是很模糊的，界限的概念来自于人脑。多懒叫做懒，做到多少叫做操心，每个人的标准都不一样。

对于一个小白来说，比如我，懒就是跟大盘，再跟细分行业，对于我来说都是操心了。可是对于香帅，跟细分行业，并不难，所以也不怎么操心。操不操心，因人而异，因能力而不同。

再多说一些，比如我，愿意去操心，多赚点收益，还是选择不操心，干别的事情，放弃那点收益，背后的逻辑就是，究竟哪个行为带来的收益大？哪个行为的成本高？说起来轻飘飘，真的衡量起来还是有很多困难的，有些事情是很难量化收益和成本的。比如我带娃，还是去研究股票，带娃的收益就很难计算，因为发生在未来，也很难度量，你当下不陪娃，未来会损失怎样的收益。

如果是巴菲特，他有足够的资金和耐心，小的趋势变化和短期的波动，他完全可以不care，因为他有钱啊，有这时间，还不如享受生活。还有老猫，李笑来，他们可以完全做到屯，配置，不看，因为他们有钱，有足够场外赚钱能力，不care这点小钱。场外赚钱能力真的挺重要的，让你有能力不去操心太多，简单的策略就够了。

再说到操心账户，书本告诉我衍生品价格随着价格波动而增大——这句话很容易被理解成波动大的市场里，衍生品更好赚钱。但是如果换成操作的角度考虑，你也可以有这样的推论：因为高杠杆的存在，衍生品交易必须保持高频，因为短期波动很容易将长期趋势干掉。所以，如果市场的波动和分化变大，后面的杠杆交易就会更加“操心”，风险也可能加大。所以可能需要进行调整。

根据这个逻辑，下阶段的原则仍是“唯有简单才能正确，自己懂的才算简单”16个字。这个原则下，在操作中：

• 只做宏观趋势的择时

• 趋势明确的情况下，应该加大杠杆

• 波动增大的情况下，降低杠杆，增加对冲

1 对于我来说，先搞清楚我买的基金究竟是对标的什么类型的股指？大盘，还是其他中小盘？

2 然后，持续跟踪徐远和香帅的公众号，对宏观趋势有所了解，指导股市，房市的投资

啰啰嗦嗦写了一堆，与其说给别人看，不如说是给自己看。发现隔段时间需要将很多事情进行整理和归纳，而且一定要用白纸黑字的方式进行输出，否则就是零碎的想法，永远没法结构化和方便自己进行迭代。

最后多说几句：

1

这些原则和逻辑，都非常简单。所以可能对很多资金量很小的，比如几十万到几千万的散户是适用的。过亿的资金可能需要在标的上稍微给一点点分散度，也不会发生什么质的改变。散户如果是玩票性质的，还是尽量“懒人” 的好，主动型策略听上去很美，但是要求太高，能耗太高，可能容易burn out。

2

债券/房子，买什么”的问题，一概没有回答。因为投资是个千人千面的事情，有的人坚持买茅台，有的人擅长做短波，还有的人这段时间炒ST，估计都赚得飞飞的。有的人住在一线，有的人在小城镇，同是“房子”这个名词，实质却完全不一样——我们不做占星打卦，这些都是回答不了也不应该回答。但是一些基本的逻辑和框架，都在前面的课程和公号里都多少讲过，最近马上要推出的线下课程里也会再次强调和将其体系化。

3

在上行的趋势里，上车是第一要务。如果不知道该上什么车，怕上错车怎么办？我在蚂蚁金服讲课的时候提过—— 上公交车，也就是直接跟大盘。同样的道理，一旦有下行趋势，下车走路是相对安全的办法。说到底，投资策略，适合自己的大概就是最优的。

END

香帅的金融江湖

ID：xiangshuai-finance

其他机构或个人如需转载，请联系授权事宜：
xiangshuaifenxiang@163.com