华泰价值选股系列之相对市盈率
- 市盈率（PE): 上市公司每股股价除以每股盈利 （EPS）
它把公司的股价与每股盈利结合在一起， 能够直观的反应投入产出比例。 但却是一个绝对指标， 无法看出公司当下和未来的估值是否合理以及它在市场中的估值水平到底是怎样的。
- 相对市盈率 : 市盈率与市场市盈率的比值
相对市盈率的变化能够在一定程度上反映公司估值相对于市场的变化。
华泰相对市盈率估值模型量化选股标准如下：
1) 公司有 42 个月的数据并且过去 42 个月的 *每股收益为正* 。
2) 过去 42 个月的任何一月市盈率为负或者市盈率大于 100 的公司都应被排除。
3) 公司过去 42 个月移动平均相对市盈率要大于公司当下的相对市盈率。
4) 当前对当年盈利预测的平均值要大于一个月前的预测。
5) 当前对下一年盈利预测的平均值要大于一个月前的预测。
华泰价值选股之 FFScore 模型
- 市净率 （PB）：普通股每股市价为每股净资产的倍数。
考虑市净率与Z得分关系 ：
比乔斯基市净率选股模型假定在美国股票市场低市净率公司更容易陷入财务困境.Z-Score 模型通过对 5 个财务指标的加权计算得出上市公司 Z 值 :
Z = Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.999X5
| X1 | 代表流动性 | 即营运资本/总资产 |
|---|---|---|
| X2 | 代表累积盈利性， | 即留存收益/总资产 |
| X3 | 代表盈利能力 | 即息税前利润/总资产 |
| X4 | 代表财务杠杆效率 | 即总市值/负债总计 |
| X5 | 代表资产管理能力 | 即营业收入/总资产 |
Z 值越低表示企业财务困境越严重。当 Z 值大于 2.675 时,表示企业的财务状况良好；当 Z 值小于 1.81 时,则表明企业陷入财务困境且有较高的破产可能性；当 Z 值介于 1.81 和 2.675 之间时被称之为灰色区域,表示企业的财务状况极为不稳定。
低市净率比乔斯基选股量化标准
以与收益率相关性最高的财务指标筛选为核心比乔斯基在其模型中选用了代表盈利水平、财务杠杆及流动性和运营效率的 9 个财务指标对股票进行优劣筛选。首先将这三个领域共九个指标采用 0-1 度量（即参数为 1 或者 0），使得股票的得分为 0 至 9 分。分数越高时，代表该股票的投资价值越高。比乔斯基低市净率 FScore 的 9 指标模型股票池为市净率为正值且位于全市场的前 20%；
比乔斯基 9 指标模型选股标准如下：
1） 资产收益率为正；
2） 经营现金流量为正；
3） 资产收益率同比增加；
4） 收益自然增长率为正；
5） 长期资产负债率同比减少；
6） 流动比率同比增加；
7） 股本等于或者小于同比的股本；
8） 毛利率同比增加；
9） 资产周转率同比增加
- 盈利水平
| 资产收益率（ROA） | 息税前利润（EBIT） 除以资产总值。收益率为正数 | 时ROA=1，否则为0 |
|---|---|---|
| 经营现金流量（CFO） | 经营活动产生的现金流量净额除以资产总值 | 流量为正数时CFO=1，否则为0。 |
| 资产收益率变化（△ROA） | 当期最新可得财务报告的ROA同比的变化 | 变化为正数时△ROA=1，否则为0 |
| 公司自然增长获利（ACCRUAL） | CFO减去ROA的差值 | 差值为正数时ACCRUAL=1，否则为0 |
- 财务杠杆和流动性
| 杠杆变化（△LEVER） | 通过所有非流动负债合计除以非流动性资产计算公司财务杠杆，杠杆变化为当期最新可得财务报告杠杆同比的变化 | 变化为负数时△LEVER=1，否则为0 |
|---|---|---|
| 流动性变化（△LIQUID） | 流动性通过流动比率，即流动资产除以流动负债计算，流动性变化为当期最新可得财务报告中流动比率同比的变化。 | 变化为正数时△LIQUID =1，否则为0 |
| 是否发行普通股权（EQ_OFFER） | 通过当期最新可得财务报告中股本同比的变化来判定。 | 变化为正数时， EQ_OFFER=1.否则为0。 |
- 运营效率
| 毛利润率变化（△MARGIN） | 当期最新可得财务报告的销售毛利率同比的变化。 | 变化为正数时△MARGIN =1，否则为0 |
|---|---|---|
| 资产周转率变化（△TURN） | 资产周转率通过总资产周转率除以平均资产总值计算，资产周转率变化为当期最新可得财务报告的资产周转率同比的变化。 | 资产周转率变化为正数时△TURN =1，否则为0。 |
FScore = ROA + △ROA + CFO + ACCRUAL + △MARGIN+ △TURN +△LEVER + △LIQUID + EQ_OFFER
华泰价值选股之高股息港股模型
- 市值与成交额相关性
- 市值与股息关性
在高股息率股票池内，低股息支付率（dividend payout ratios）和高回报率之间存在直接的相关性。
尤其，他们建立了三个股息率组合：高股息率组合、中股息率组合、低股息率组合，然后
在这三个股息率组合中，基于个股的 payout 分为高、中、低三层，等权重配置股票进行
测试。 结果显示，高股息率低 payout 组合得到了最高的回报率。
payout = ∑(近十二个月每股分红(税前)*除息日股本)/归属母公司股东净利润
华泰价值选股之低市收率港股模型
-
市收率（市销率）(PS)：分子=最近交易日收盘价最新普通股总股数
分母=销售收入(TTM)最近交易日转换汇率(记帐本位币转换为交易币种)
返回=分子／分母
小费雪选股的基本思路是：
1）选择低市收率()的公司； 2）从低市收率股票中剔除不良公司，甄别出“超级公司”。
- 值得考虑的的因素
1)港股通市场市收率与市值具有正相关性
2)流动性陷阱
华泰增强低市收率模型量化选股标准
1）选取每个恒生 1 级行业市收率最低的 30%的股票；
2）剔除在所属行业中营业收入增长率最低的 20%的股票；
3）剔除在所属行业中净利润增长率最低的 20%的股票；
4）剔除在所属行业中净利润率最低的 20%的股票
华泰价值选股之低市收率 A 股模型Ⅱ
- 相对市收率布林指标
- 首先计算相对市收率，相对市收率等于个股市收率除以全市场的市收率，这样处理的目的是为了剔除市场估值变化的影响，计算公式如下：
相对市收率 = 个股市收率 / 全市场市收率中位数
- 计算相对市收率 N 个月的移动平均值的 N 个月的标准差，并据此计算布林带上
下轨（N 个月的移动平均值+/-N 个月移动平均的标准差）。
- 考虑的影响因素：资产负债率与净利润率
华泰价值选股之“漂亮 50” 选股模型
静态的高 PE 并不可怕，因为长期、稳定的成长将化解短期的估值压力。
- 价值-成长因子： PEG
价值-成长因子可以同时体现股票的价值属性和成长属性。 PEG 因子就是一种典型的价值-成长因子，同时考虑反映价值属性的PE和反映成长属性的EPS增长率，其计算规则如下：
PEG = PE/过去 12 个月的 EPS 增长率
这是经典的 PEG 因子的计算方法，采用的都是历史财务报告的真实信息，其优点在于数据是真实客观的，不存在人为估计的部分，但其缺点也是同样明显：过去的 EPS 增长率只能表明该股票过去的成长性良好，不能确定其未来能保持同样的增长势头。因此， 我们也采用了未来 12 个月的一致预期 EPS 增长率来代替过去 12 个月的 EPS 增长率的计算方法，我们称其为一致预期 PEG，其计算规则如下：
一致预期 PEG = PE/未来 12 个月的一致预期 EPS 增长率
在假定分析师对股票的一致预期是相对可靠的条件下，一致预期 PEG 相比经典 PEG 更能反映股票的价值成长属性，有助于选出成长性良好而价值又相对被低估的“绩优股”。
华泰基本面选股之高股息率模型
1）低市盈率选股对于大市值股票来说是最有效的；
2）无论对于大市值股票还是小市值股票，低市收率都能带来高回报，而高市收率股
票不具有投资价值；
3）对于大市值股票而言，高股息率非常有效，但是它一点都不适用于小市值股票。
- 高股息率股票长期收益率更高
- 大市值公司股息率更高
高股息率选股量化标准华泰高股息率模型量化选股标准如下：
1）总市值在全市场从大到小前 80%；
2） 市盈率在全市场从小到大前 40%（剔除市盈率为负的股票）；
3） 市收率小于 2.5；
4） 满足前三条标准的股票按照股息率从大到小排序，选取股息率最高的 50 只股票
奥轩尼斯选股法
-
低市盈率(PE)选股对于大市值股票来说是最有效的
分子=最近交易日收盘价最新普通股总股数;
分母=归属母公司股东的净利润(TTM)*最近交易日转换汇率(记帐本位币转换为交易币种)；
返回=分子／分母 -
无论对于大市值股票还是小市值股票，低市收率(市销率PS)都能带来高回报，而高市收率股票不具有投资价值；
分子=最近交易日收盘价最新普通股总股数;
分母=销售收入(TTM)最近交易日转换汇率(记帐本位币转换为交易币种)；
返回=分子／分母 对于大市值股票而言，高股息率非常有效，但是它一点都不适用于小市值股票。
观点
- 高股息率股票长期收益率更高
- 大市值公司股息率更高
奥轩尼斯投资思想
奥轩尼斯的选股精髓可以总结成以下五点：
- 小市值的公司在控制风险的前提下比其他规模的公司表现要好，但是风险也非常大， 因此投资难度很大。但总体考虑风险与收益，小市值股票仍然表现较好；
- 低市盈率选股对于大市值股票来说是最有效的。小公司一般具有较强的成长型，市盈率可能高一些；
- 无论是对于大市值还是小市值股票，低市收率都能带来高回报，而高市收率的股票
- 是不具有投资价值的；
- 对于大市值股票来说，高股息率非常有效，但它一点都不适用于小市值股票；
- 价值型投资比较适合大市值股票。可能是由于小市值公司没有实力卷土重来，但是大市值公司很少有爆发式增长，适合保守型投资
奥轩尼斯价值选股量化标准
对于价值型投资策略，奥轩尼斯主要关注股价现金流量比率、市收率、市盈率、市净率以及股息率。同时他也提出一些具体的量化指标（美国市场）：
- 尽量选择大市值股票（大于 1.5 亿， 1994 年标准）；
- 要有足够的流动性，公司普通股数量超过平均水平；
- 每股现金流超过平均水平；
- 总销售收入为平均水平 1.5 倍之上；
- 建议使用股息率建立投资组合。测试表明在风险一定的情况下，高股息的大公司表现的较好
参考筛选因子特征
| 指标 | 指标特征 | 适用性 |
|---|---|---|
| 股价现金流比 | 比率高的股票不具有投资价值，除非在特殊情况下，公司高成长性能够避免现金流风险 | 适用所有股票 |
| 市收率 | 低市收率能改带来高回报，而高市收率的股票不具有投资价值 | 适用所有股票 |
| 市盈率 | 低市盈率选股对大市值股票最为有效 根据市值具体分析 | |
| 市净率 | 低市净股票具有投资价值。高市净率与成长性紧密相连，市净率高并不意味着没有投资价值 | 根据市值具体分析 |
| 股息率 | 高股息率的股票值得投资 | 适用于大市值股票 |
华泰基本面选股之低市收率模型
选择低市收率的股票，剔除掉其中不良的公司，找到“超级公司”。具体的选股标准有：
1）市收率小于 0.75；
2）可以在未来长期保持 15%-20%的内部增长率；
3）可以在未来长期保持 5%以上的净利润率。
因素
低市收率股票长期收益率更高
低市收率股票市值更大
具体操作
- 剔除掉市收率效果不显著行业（二级行业）；
- 选择每个二级行业市收率最低的前五分之一的股票；
- 剔除每个二 级行业收入增长率后三分之二的股票；
- 剔除利润同比下滑的股票。
小费雪投资思想
当然， 尽管市收率是小费雪选股策略的核心，但他同时也指出，仅看市收率一个指标是不够的。一些公司前景堪忧或出现其他问题，市场普遍看空，股价下降，但是这些公司的销售收入暂时还没有大幅减少，这导致公司的市收率下降甚至维持低位。 如果我们仅以市收率为指标，可能会选择很多这样的公司，所以在市收率之外，我们还需要考察其他指标，帮助我们筛选出真正的优质公司。
据此，小费雪策略的思想可以总结为以下两点：
1)选择低市收率股票；
2)在低市收率股票中剔除不良公司，找到“超级公司”。
小费雪选股的相关指标
关于“超级股票”的标准，小费雪在《超级股票》中给出了了定义：
- 市收率小于 0.75；
- 可以在未来长期保持 15%-20%的内部增长率；
- 可以在未来长期保持 5%以上的净利润率。
注意到 2、 3 两个指标很难给出具体的判断标准，据此，小费雪提出要从 6 个方向进行判断：
- 强劲的增长预期；
- 不错的营销表现；
- 较高的业务准入门槛；
- 良好的企业内部人际关系；
- 对公司财务方面具有很好的控制能力；
- 高利润和高市场份额
