来源：巴投价值投资学院

作者：袁百尺（laffeyuan）

历经70年资本市场检验的价值投资，先后成就了很多人，帮助到很多人，就在很多人一直在质疑价值投资，一直在质疑巴菲特先生的成功是偶然，质疑价值投资是否可以在中国适用的时候，我们自己人，我们自己的投资大师，再次证明价值投资不但适用国内，还可以做的非常好！ 

以价值投资为核心的高瓴资本，正在成为市场的引导者，帮助更多的企业回归价值创造。

张磊创立的高瓴已经成为亚洲地区资产管理规模最大的投资机构之一，更支持和参与了一批伟大企业的诞生和成长。

人们沟通用的微信、购物用的京东、订餐用的美团、让生活更舒适的格力……

它们的身后都有一个睿智的身影——高瓴。

15年的时间，高瓴的资产管理规模快速增长，从创立之初的2000万美元发展到目前的超过5000亿元人民币。

人们不禁好奇，它是如何穿越周期和迷雾，持续不断创造价值的？

霸占朋友圈的新书《价值：我对投资的思考》、“请回答2020:张磊和朋友们聊《价值》”的对话到底揭示了什么样的投资秘密？

01

寻找价值的历程：少年张磊的三把火

·一个人的知识、能力和价值观，才是深藏于内心并真正属于自己的“三把火” 

河南驻马店传说，小城青年靠三把火逆袭被巴菲特邀请共进晚餐。

1972年，张磊出生在河南省驻马店市一个“双职工家庭”。父母同为职工需要上班，少年时代的张磊一度被“扔”在市图书馆工作的亲戚那里。由于长期“泡图书馆”，张磊的阅读范围从文艺图书延展到学术书籍，他爱上了这些书中严谨的逻辑框架。

这使得少年张磊就对自己的发展有了深刻的认知。《价值》一书中写到，张磊在上学时受到天天背诵的“三个有利于”启发，总结出了自己的“三把火理论”。

凡是能被火烧掉的东西都不重要，比如金钱、房子或者其它物质财富。无法烧掉的东西才是真正重要的，那就是一个人的知识、能力和价值观。这就是深藏于张磊内心的“三把火”，而这“三把火”照亮了张磊日后的资本之路。

对知识、书本和学习的坚持是张磊创业初期的重要基石

在高瓴创立之初，张磊的好朋友曾经“调侃”高瓴的创始团队：人都是看着很好的人，但是有点乌合之众的感觉。

这一幽默的“调侃”不无道理。高瓴的创始伙伴，除了张磊自己是半路出家学投资之外，其他四位都不是科班出身。但凭借爱学习、爱读书、爱分享的共同特质，高瓴团队迅速成长为一个不断求知、探索真理的学习型组织，并在15年之后管理超过5000亿元规模的资产。

对价值观的坚持，使高瓴招不断吸引杰出的创业伙伴和优秀的创业者

2008年，金融海啸漫及全球，几乎所有的机构投资者都在巨大的不确定性中陷入恐慌。

只有张磊不慌。他频频发言：“Think big，think long”（谋大局，思长远”）。这是张磊的“长期主义”价值观，这一价值观也奠定了高瓴资本长期以来信奉的信条。

“当很多投资机构都在危机中自忖生死时，高瓴竟“傻呵呵”地装修新办公室，成为“全世界唯一一家以举锤子、敲钉子直面金融危机的投资机构”。

正是这种“think big，think long”的长期主义价值观，使得高瓴能够穿越周期不断壮大。

·  对价值观的坚持也使得张磊独具慧眼，投中了许多优秀创业者，原因在于张磊尤其关注创业者的“初心”。 

恒瑞医药前董事长孙飘扬，曾令张磊十分感动。这位被戏称为“药神”的企业家，早年是药厂的一名技术员。有专业背景的他，在很早的时候就下定决心：“你没有技术，你的命运就在别人手里，我们要把命运抓在自己手里。药厂若不改变技术层次低、产品附加值低的问题，就没有出路。”

在他的认知中，仿制药能够让一家药厂活得很好，因为仿制药价格低廉、销路好，但创新药才是保证一家药厂真正立足于市场的核心竞争力。

初心有多大，创业的蓝图可能就有多大。无论是恒瑞医药还是其他被投公司，高瓴凭借对“初心”价值观的支持，在这些公司的高速成长中收获了丰厚回报。

而对自身能力的锻造，长期站在沃伦.巴菲特、查理.芒格、本杰明.格雷厄姆、戴维.多德等价值投资领域的大师级人物的肩膀之上，则凝结成为了高瓴独特风格的长期主义价值投资理念。

张磊对价值投资中的经典概念如“研究驱动”、“时间价值”、“护城河”进行了重新定义和诠释，由此形成了个人价值投资的生态模型，即自己所坚守的3个投资哲学以及7个高瓴价值投资的核心公式。

张磊的价值投资三哲学

创造价值的旅程就是一条长期主义之路，时间是好生意与好创业者的朋友

“守正用奇”

守正，体现在投资人的品格、原则、研究方法上。即拥有坚持道德荣誉感，尊重规则、适应规则，不逾矩的优秀品格；正确认识外部风险和内生收益，构建一套决策流程和不受情绪左右的根本原则；做时间的朋友，避免短视和近视，坚守长期主义的研究方法。

用奇，体现在如何思考和决策上。知其然还要知其所以然，把背后传导机制搞清楚，把看似无关的事物联系起来推演，把人、生意、环境和组织在不同时期、不同区域所承担的权重计算清楚；认清关键变量之间是因果关系还是相关关系，有的时候是生意的性质变了，有的时候是人变了，有的时候是环境变了，有的时候则是组织结构变了。

识变、应变、谋变，在他人眼里就是“奇”

守正和“用奇，必须结合在一起，才能产生化学作用。做人做事讲究正，才经得起诱惑。思考决策讲究奇，才有自我空间。守正给用奇以准绳，用奇给守正以反馈。

“弱水三千，只取一瓢”

投资人需要强大的自我约束能力，控制欲望克制爱好，一定要克制住不愿意错失任何机会的强烈愿望。

理解投资过程，市场上繁多的机会好比“弱水三千”，在中国的投资项目不是太少而是太多，人人都希望赶上市场风口，在资本热潮中分一杯羹。人云亦云的结果，很可能是失去独立思考的能力，看不到也抓不住真正的大机会。

理解投资机会，关键在于选准“那一瓢”，抓住最有价值的投资机会，无论企业处于什么行业什么阶段，只要能在适应的环境以适合自己的组织形式予以表达，持续创造出价值，就是好的投资机会。

理解基础研究，像匠人一样做投资，最好的方式莫过于在结构性变化和个人投资能力中找到最契合的发力点。如果能够看懂某个行业的变化，有能力找到投资的逻辑，就买入并长期持有。如果只是风口，或是因别人在其能力范围内做的很好，就不要盲目追逐。

“桃李不言，下自成蹊” 

对于投资人来说，不要在意短期创造的社会声誉或者价值，而应在意的是长期创造了多少价值。

回归投资本心，对于投资人来说，关键是做好自己的本职工作，找到并支持优秀的创业者实现创业梦想，同时在这个过程中为社会创造更大的价值。

找到投资幸福感，整天为了收益疲于奔命的人，到最后可能颗粒无收。而心无旁骛走自己的路的人，往往能获得很大的回报。

对投资的过程进行自省和反省，无论是对个人还是公司，无论是针对具体的交易和项目，时刻反省自己的处境，不固守一时一刻的成绩，尤为重要。 

 价值投资伟大之处在于，它将“投资”这项难以确定的事情变成了一项“功到必成”的事业，而对这三个投资哲学，则是张磊在纷繁错杂的世界中坚守内心的宁静，避免错失真正有意义机会的法门所在。

 张磊的价值投资七公式

在奋斗的过程中，难以预料前路如何，选择与谁同行，比要去的远方更重要

时间回报公式：

一笔真正好的投资不但能够随着时间的积累不断得到投资收益的反馈，更有可能令投资者真正理解产业发展和企业实践的基础性研究能力，从而形成一个完善的、有益的价值创造循环。

即一笔投资、多笔回报，在不同维度上获得动态的、长期的收益。

选择与努力公式：

选择比努力重要，选择与努力的关系就好比1和0，做出正确的、让自己心灵宁静的选择就获得了那个珍贵的1，在这个基础上，凭借天赋不断学习、探索和努力，就是在1的身后增加无数个0。

选择是初心，努力是坚持。

选择的定义公式：

无论是投资还是创业，或者是从事许多别的行业，选择的核心是让人与事相匹配，合适的人在合适的事业上，一定能够取得非凡的、指数级的成功。

伟大格局观者，是价值创造的最重要来源。

组织人才观公式:

把最聪明、最靠谱的人聚合在一起，一定能够产生巨大的化学反应。

无论对于事业还是组织，人才都是最重要的资产。

 组织文化与价值观公式：

组织产生化学反应的前提是价值观对齐。在所有维度或坐标中，最关键的是要形成多位一体的价值观坐标。

价值观对齐的基础是有吸引力的组织文化。

哑铃理论公式：

除人与人的化学反应以外，在未来的产业变革中，传统经济的转型升级和创新经济的创新渗透将成为两股重要力量。创新经济将向生命科学、新能源、新材料、高端装备制造、人工智能等领域广泛渗透，传统经济也将运用最新科技成果实现关键的能量跃迁。

价值投资者一旦成为提供解决方案的资本，就可以瞬间激活哑铃的两端，成为传统与创新的组织者、协调者。 

价值投资创新公式：

运用第一性原理意味着追本溯源、回归本质。无论是通过价值重估发现价值还是以价值重构去创造价值，出发点都是从提高产业效率、增加社会福祉的角度，通过产业重塑，持续不断地疯狂创造价值。

在尊重和理解企业家的基础上，帮助创新企业和传统企业实现价值重构。

美团创始人王兴是一个永远充满好奇心的人，他爱思考、爱读书、爱提问，学习能力极强，他的初心是“互联网改变世界”。好比比尔·盖茨、马克·扎克伯格、史蒂夫·乔布斯辍学创业，2003年，在美国读博士的王兴，感受到社交网站的兴起，毅然决然回国创业。

腾讯在2005年的估值不足20亿美元，那时的腾讯用户具备“三低”特征，年龄低、学历低、收入低，高圈人都用MSN。后来张磊去义乌的小商品城做市场调查，发现每一个摊主递来的名片上都有手机号、QQ号，就连义乌的招商办上也有自己的QQ号。马化腾当年34岁，比张磊还大一岁。

对张磊来说，他们都是值得同行的伟大格局者。

后记

价值和长期主义是一种生活方式，是人生哲学选择，判断一个人是否是真正的长期主义者，就看他能否把长期主义应用到生活中的每一个微决策里。手有价值，心头不慌，才能获得心灵宁静和坦然。

黑天鹅乱飞的2020年，疫情蔓延、油价崩盘，股市走势好比心电图忽上忽下。在这样的局势下美股Zoom股价表现却闪耀全球，逆市上行，成为“疫情经济”的最大受益者之一。一月份Zoom股价最低为65.81美元，4月份股价最高上涨至181.5美元，最高涨幅超150%，高瓴资本的持仓市值也从4.7亿美元涨至9.1亿美元。

值得注意的是，高瓴资本不仅在二级市场持有Zoom，还是其多轮融资的投资人，2014年便投资了Zoom，且后续多轮融资高瓴持续加码跟投，张磊的投资眼光可见一斑。

时间推回到北京时间8月27日，成立6年后的造车新势力小鹏汽车在纽交所正式IPO上市。而就在此1个月之前，小鹏汽车C+轮融资5亿美元，高瓴参投。小鹏上市首日股价大涨 41.47%，市值超过150亿美元，高瓴这笔短期投资的回报率超过20倍。

别太惊讶，高瓴资本从来不缺少高光时刻。格力混改有它，风头正劲的恒瑞有它，百济神州有它，号称“中国特斯拉”的蔚来汽车有它，国民洗衣液蓝月亮有它，国产美妆也有它；你聊天用的微信，上班骑的摩拜单车，购物用的京东，追剧用的爱奇艺，睡前刷的抖音，搜索用的百度，订餐用的美团，幕后都有它。

张磊认为，“价值投资就是企业所寻找的护城河，但它不是独门秘籍，永远不变。世界上只有一条护城河，就是你能不能不断地疯狂地创造长期价值。”

也许，对于个人投资者而言，禁锢你的并不是“眼前的苟且”，恰恰是没有看到“诗和远方的田野”，我们找遍企业的护城河，可是心中的护城河又在哪里？

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