「 竞争对手情况定性 」

打工狗最珍贵的是时间，所以概览是针对年报和数据得到的直观印象，并无深入的了解，如果大神有更多的信息愿意交流分享，请后台留言。

1. 今天国际

战略务实，新能源的切入虽有运气成分，但是总体来讲，是行业机会抓的好的；

深圳文化的体制优势，民企灵活性和快速反应能力优势；这正是这个行业目前客户对国内企业的需求，是外国竞争对手无法很好满足的地方。

董事长高中学历偏低，不过类工程业务，还好；设备研发代加工，资产较轻；

新能源动力电池占比大（另外是中鼎），市场可能担心未来业绩断崖。目前公司第三战场转移到石油石化，且储能的需求也起来了，很可能完美过度。根据目前的政策，未来石油石化是有资本开支的大市场，继续观察。

核心战场全部在国内，暂无出海经验，目前匈牙利跟着国内客户出海，接了一个项目。

核心风险：大股东被指定居所监视居住，因为协助调查烟草行业贪污案，目前，大股东已经卸任公司所有职位，不过大家都懂，一旦真正确定，对公司做国企业务肯定会有不利影响。

2. 昆船智能

CR5低；关联交易多；主要客户在烟草和大股东；地处西南距离主要市场较远；国有企业体制制约；

3. 兰剑智能

董事长清华博士，山大博导，技术和人才获取能力强，主抓研发，团队多位山大博士，团队高知亮眼，发明专利申请获得156/80项，远超其他公司。

产品出口海外发达国家，参数达国际先进，不输甚至强于巨头；代运营和租赁模式，利润高，长线收益；志在技术研发及项目出海；在电商零售领域有核心优势。

4. 新松机器人

智慧物流是一个业务板块，2011年1亿，2016年5亿，2022年11亿，市场于2015年炒作到200多倍PE，断崖亏损前的最低点，还有40多倍，这种低净利，不分红，自由现金流差的公司，真是不知道怎么说了。

近几年资本开支大增，连年亏损，按新财务准则潮水退去，裸体出来了，网评是产品毛利太低，可为什么会这么低呢？真的投资不过山海关吗？看着账上现金少于长短债，这种企业敬而远之吧，别忘了华晨中国现在的投资机会是怎么来的。

不过他在机器人领域的过往具备参考意义，2011年，全国销售5万台，2022年销售30万台，预计23超过37万，营业额10倍增长，可是他还是在亏损，但在渗透率提升阶段，也曾是10几倍的牛股。

5. 音飞储存

货架供应商起家，从IPO收款模式中可以看出，集成商对配件供应商有绝对掌控力，集成商又压了一手款，质保金高达10-20%，80%成本是卷钢，就是一个钢材加工公司，除了小有规模，真是毫无竞争力可言，净利润和钢价息息相关。

CR5-30%集中度低，智慧物流非全部业务，还有货架。

2015年在IPO中，公司主要集中在低端集成市场，与北起院、昆船不构成竞争，说明实力差别较大，同时为下游客户，也要考虑切入后产品本身的合作问题，不过却把无锡中鼎列为竞争对手，从而看出，诺力收购后，对无锡中鼎的资金、客户赋能能力还是较强的，也看出行业本身壁垒不够高。

2016开始切入集成，1亿，到2022年11.4亿，飞速发展，前期营业额和毛利率都紧咬今天国际，从2019年拉开了差距，应该是新能源的战略机遇把握不足。

同时公司2020年还去办了大学，迅速拿地，不务主业，不是一个好的迹象，更有好大喜功的嫌疑，不过可以看各家的年报，去确认集成市场的发展速度。

到了2022年，竟然集成业务新签24.6亿，突然画风一变，智能设备销售+集成，看来业务壁垒是真的低，不过和行业一样，增收不赠利润，收入50%，利润5%增长。但是这个转身真是太成功了，和今天国际和兰剑智能比较，研发能力人员水平明显差一个档次。

另外商誉占了资产的10%，高了。

即使抢客户的饭碗，公司也是要搞集成业务的，否则货架那2个亿的收入，上下浮动的，怎么能上市呢。15-22年集成业务营业额从0.36亿到11.4亿，按两年质保期算，18年开始产生服务收入，可是维护部分营业额到2022年仍然没有上升趋势，中间还有下降，横向对比占比过小，说明公司的产品可能处于小规模或低端，而且技术能力弱，抓不住后续客户长期高毛利服务的订单。又结合技术人员仅有240名，远低于其他公司，加大了这个判断的正确概率。

6. 东杰智能

汽车自动产线业务起家，CR5-40%，孵化自动仓储和立体车库业务，50%左右。2016年国内有70家AGV企业，这些企业都是潜在进入者，现在没准更多。公司海外项目完成18个，出海经验丰富，当然这些出海都是建立在汽车产线自动化业务非常成熟的市场背景之下。

卷爸最开始看今天国际的时候，脑袋里想到的就是汽车产线，因为当初参观过一家汽车产线业务的上市公司，给我的感觉是竞争巨大，并且没有核心壁垒。于是和群友聊天的时候，写下了这段。

看了一下今天国际的视频，做产线物流智能化，相当于在吃行业红利，很多大公司的新型工厂都有这方面的需求，从中短期看，就和石英股份看石英砂价格一样，跟踪今天国际的在手订单就行了，毕竟在供需不平衡的市场，不需要价格战，同行玩家都可以有很好的利润。但是放眼10年20年，肯定是看不清的，不知道啥时候会达到充分竞争的稳态。

目前10pe，估值较低，如果公司能多分点红，对比价值一下子就出来了，市场不时没准炒一波，就算不炒，这几年利润也会推着股价往上走，回报率不会太差。这是看了一个主业视频后的脑补。我之前在豪森智能上市前去过他们那考察，就是这种做定制化产线的，他们是做汽车产线，太成熟，竞争大，格局很差。

当年的小甜甜，最后都成牛夫人，TO B的行业没有品牌心智，当壁垒是对于客户的理解和项目的经验时，如果先入者无法通过更多的技术突破继续保持头部优势，后入者就会逐步缩小他们之间的能力差异，从而竞争充分化。

7. 天奇股份

汽车产线自动化领域中国第一家，目前业务涵盖智慧物流、锂电池回收、废钢及报废车回收、风电等重工机械铸件。其中智慧物流仍以汽车领域产线为主，可以看出，公司并没有把资源向该领域倾斜，既然看好的是智能物流的市场爆发，那么这种多轮并行的企业，就算了，毕竟增加一个业务，会增加一次错判的概率。

8. 诺力股份

电动叉车起家，后收购无锡中鼎、SAVOYE切入该业务，新能源动力电池板块是今天国际的有力竞争对手。

2022智慧物流板块中鼎18亿，SAVOYE14亿，分别做国内外市场。同时其叉车业务近些年也是快速发展，主要做小叉车和电动叉车，据说23年大电动叉车业务爆发。

原有主业稳定增长，收购业务快速爆发，CR5约为20%，这样营收和利润的波动会比今天国际更小些。公司自有工厂生产，人员构成中，生产较多，制造业的属性更强。

被收购的中鼎股份的两位股东，近三年一直在大比例减持，未来这两位老板会何去何从，近年的快速发展是否为了完成收购指标，诺力能否充分整合收购资源，仍然存在不确定性。

公募基金在22年底后大比例加仓，从而股价也走出一波64%的上涨。23年中报公募占比总股比的21.64%，已经算是公募重仓了。这一点和今天有区别。

今天国际和诺力股份同时在2023年1-6月，被公募买入5%的总股本，股价也同时上升，分别升幅53%和75%。然后诺力被继续加仓，而今天就停滞了，23年中报，公募和社保共同占比诺力股份和今天国际21.64%和6.25%。

同时，双方在2023年6月高点后，同跌52%，达到最低点后，因为国家队救市，又迅速反弹50%。其实这次50%的跌幅下，两家公司的基本面都是向好的，没有问题，所以这次大概率是市场的错杀。朋友也是在最低点果断加仓，第二天收获16%的涨幅，一个月50%。真是没有储备，咋能有机会。

而今天国际公募上仓位比较慢，很可能是因为大股东的指定居所监视居住造成的风险控制。

这是整个15家公司中，唯二看好的企业，但需要关注商誉问题和收购价格问题，商誉占比7.6%的总资产，货币资金偏少，有息负债10%，而今天国际没有。

9. 中科微至

创始人中科院背景出身，快递分拣领域起家，上市时候中通快递占比高达95%，目前仍有70%，单一客户占比过大，目前也切入了其他几家快递，快递分拣领域由于客户的成本要求高，所以相对来说，肉比较瘦。

2021年上市，时间太短，目前集成中仓储业务占比较小，未来肯定会来抢食。

10. 德马科技

2020年上市，时间太短，目前分拣为主，出海30余国家，有海外制造基地和销售网络，国外营业额占比20-30%。

11. 瑞晟智能

主要行业家纺、家居、服装，市场份额占比过小；另外业务是智能消防设备。

12. 井松智能

规模太小，上市时间短，代表着可动用资源少，很难和前辈竞争。大股东占比过低，夫妻共有23.8%，利益分散，掌控力弱。

13. 科捷智能

规模太小，上市时间短，最大客户顺丰，也是第二大股东。

14. 华昌达

汽车产线起家，营业额国外占比80%，前些年一直亏损，没钱分红，毛利才10%，明显低于行业20-30%的平均水平，不知道是不是汽车产线业务拖累，还有10%资产的商誉，没法看，根本没法看。

15. 中邮科技

三家国企股东整合而来，才上市，算了。。。

「 数据说明 」

在工程类商业模式+体量规模较小+行业高速发展中，常规的数据分析方法会导致失效，因为确认收入的时间节点是拿到初验报告，但是项目已经发生了采购成本，但由于某些原因延后，那么很可能就会变成前后年错位，导致数据异常的大幅度波动。

比如今天国际在2018年，净利润同比下滑80%，因为确认收入问题归因55%，当年新增人员和研发支出问题归因45%，并且当年的经营数据，很多是在上年的订单。所以，在定量分析的时候，就不能简单从经营数据的稳定性入手。

在2018年后，今天国际从大头的烟草行业，切入了新能源动力电池，这个需求，平稳，快速增长，且动力电池行业的交付模式为3-6个月，从而可以看出之后的数据更加平稳。

在动力电池之后，公司战略定位的第三个行业石油石化，国有企业收款就算慢，但是还是比较稳，叠加行业政策和开支周期，预期未来会更加平稳。

「 定量决高下 」

对于快速增长行业，要结合PS去观察公司的估值情况。对于类工程业务，要结合人均创收观察。对于收并购业务，要看不含商誉的PB。目前行业的收购兼并同样处在较多的阶段，资本开支较大，群雄混战。

根据公司的商业模式和发展阶段，卷爸整理了自认为比较重要的跟踪观察数据如下，为什么看好今天国际和诺力股份，看过数据就不用我说了。

业内公司大多没有稳定分红的历史，主要是快速发展阶段制约，目前综合评估，今天国际的综合实力、价格、短期的分红意愿（这个分红意愿很可能来自大股东不能言说的需求，在需求过去后，能否仍然这么做，无法判断）都是质地比较优良的。

用一个烟蒂股的价格，去买一只赛道股，夫复何求。

*是亏损，采用静态。（PB)是不含商誉PB，（营业额）是智慧物流营业额。

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的观点，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。由于对财务管理、会计学和行业供给和需求的行为模式知识的缺失，请您务必带着怀疑的眼光看待我所有的数据分析，如果您能指出分析中的漏洞和错误，定将不胜感激。