2019年的经济形势不太好，大家已经切实感受到了。出去看新机会的同事貌似都不尽如意。做财务的可以通过考过注会让自己具备一技之长，我们有必要刻意锻炼自己的专注力，在自己备考注会的道路上奋力一搏。

本章属于次重要章节，分数不多，题型主要以客观题为主。

说起股利分配、股票分割与股票回购等专业术语，貌似离很多人的生活很远，但做为财务，在线下实务核算过程中，的确离我们又很近。

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企业若想对投资者分配股利时，该如何选择股利政策，各股利分配政策各会产生或传递什么信号等等信息是企业都必须考量的因素。

股利理论与股利政策。

股利，是在企业税后净利润中支付的部分，本质上是一种利润分配形式，是一种利润再分配。这种分配行为看似是在企业盈余之后的事情，是在企业累计或当年有盈余之后才会做的事情。我们企业价值章节时，曾学过企业价值的评估方法，流量折现模型与相对价值模型。

流量折现模型可以在实体流量基础上折现，也可以在股权流量基础上进行折现。我们知道计算实体流量时，是在管理用财务报表的税后经营净利润的基础上扣减净经营资产的增量，然后折现的现值计算而来，流量模型的关键是确定管理用财务报表的税后经营净利润数据，计算净经营资产增量数据。而这些都与股利分配方式无关，所以企业的价值与股利分配无关。这便是我们很多人常说的股利无关论的根基。

但是企业价值评估模型中的流量模型本质上是建立在有效的市场基础上的。而股利无关论是建立在企业价值评估的流量模型基础上的，所以股利无关论是建立在市场有效的基础上，或者说是建立在完全市场理论上的。股利无关论又被称为完全市场理论。

虽然股利的分配是在净利润之后的一种分配行为。但我们认为世界是一个联系着的有机体。股利的利润再分配行为一定会通过某种机制或行为传导给市场，这便是股利相关论的根基。

而股利相关论又具体分为税差理论，客户效应理论，一鸟在手理论，代理理论，信号理论。我们一一来看。

税差理论。怎么理解？我们购买股票获取的收益或者说企业发行股票的成本表现为获取股利收入与出售股票的价差。获取股利收入与出售股票的利得都是应税行为，只是税率不同，即存在税率差。更明确的说，股利收益税率高于资本利得税率。

股利的税率一般高于出售股票利得税率是因为各国都有鼓励企业再投资的目的来活跃本国经济。分配股利本质上不涉及再投资。

很显然，若不存在交易成本，股东更偏向采取低现金股利比率的分配政策。若存在股票的交易成本，当出售利得税与交易成本之和大于股利收益税率时，股东自然偏向低现金股利支付率政策，否则，股东倾向高股利支付率政策。

税差理论更多的是从股东承担税负的角度来考量的。而股东落袋的多少的直观感受，股东的直观感受又必然影响其在资本市场的行为，而众多人的行为又必然导致企业在资本市场的价格，这便是股票相关论。而我们也看到了，股票相关论是建立在市场并不是完全有效的基础上的。

客户效应理论。我们前面在讲税差理论时更多的是站在本次行为让股东承担税负多少角度来考量与决策的，客户效应理论与税差理论的相同点在于都是从股东承担税负角度来考量的。不同点在于，税差理论是强调股东每次承担的税负角度，而客户效应理论则是站在股东或客户整体税负角度来考量的。本质上仍是从股东承担的税负角度来说明的。

客户效应理论的主要观点在于边际税率较高的投资者偏好低现金股利支付率的股票，边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。

一鸟在手理论。该理论的观点在于投资者更偏好于现金股利或高股利支付政策，而不是资本利得收入。因为一个是当下，一个是未来的预期收入。一个是确定性更高，一个是相对不确定性。而人们偏好于确定的东西，回避带有不确定性的东西，因为不确定性里本身就包含着风险。基于人们的这种普遍心理，人们更希望获取更多当下的收入。这便是一鸟在手理论。

代理理论。企业的存在必然存在债权人或权益人与职业经理人，这便是一个组织或者说企业存在过程中涉及到的代理人。三者间两两间都存在代理冲突。

债权人与股东权益人间的代理冲突表现为债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率政策，这样债权人获得利息偿付的概率就会更大，因为低股利政策意味着更多的现金留存在企业。

职业经理人与股东之间的代理冲突。股东权益人希望采取高股利支付率政策，因为留存太多现金容易被职业经理人给花掉，因为职业经理人不承担经营失败的风险。

控股股东与中小股东之间的代理冲突。中小股东对企业的控制力度远低于控股股东，中小股东担心自己利益被拥有绝对控制的大股东利益侵害，会选择高股利支付政策。

信号理论。该理论的主要观点在于市场并不是完全有效的，既然不是完全有效，那就存在信息的不对称，因为这种不对称，公司实行的股利政策向公开市场传导的信息就会被多种解读,进而影响股票的市场价格，最终影响企业的市场价值。

当股利增长时，若被正向解读，则说明公司有较好的业绩，有较好的资金储备；负面解读则会被认为是企业没有好的投资项目才把钱分给股东。股利减少时的情况正好相反。

总结，以上是在讲股利分配的相关理论，所有的理论都最终是基于股利是否与企业价值有关，最终分为两大流派，股利无关论与股利相关论。

基于不同的股利理论，便会采取不同的股利分配政策。接下来，我们一起来看下，企业若要分配股利，有什么具体的股利政策可供自己使用呢。

剩余股利政策。先来看下什么是剩余股利政策。该股利分配政策是指公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资资金中权益资金的份额，该份额先从当年盈余中留用，然后用剩余的资金去做股利分配。

如何理解。该股利分配政策的核心在于分配股利前需要确保公司的资本结构不被人为破坏，优先保证投资所需要的权益资金，然后从盈余中扣除按目标资本结构的权益资金部分后才用剩余的机动盈余资金去分配股利。

股利的分配额不是固定的，是随机的，受制于未来的投资规模，受制于目标资本结构。股利的分配额是倒挤出来的，不是直接确定的。因为该政策的分配资金是不确定的，本质上是倒挤出来的。

所以剩余股利分配政策的优缺点也很明显。优点在于可以保持目标资本结构，目标资本结构的核心在于加权资本成本最低。剩余股利分配政策可以保持较低的资本成本。

缺点在于股利的发放额是不固定的，是受制于未来的投资规模，受制于目标资本结构，发放额较为随机，而该不稳定的信息会传导至市场，不利于投资者安排收入与产出。

剩余股利分配政策时要特别注意以下几点。关于目标资本结构为指向，并不是对我们的财务限制，而是我们主动为保证企业价值最大化所做出的努力。分配股利我们并不需要特别考量现金是否短缺因素，钱短缺时，我们可以通过短期融资来解决。

关于法律限制，法律上计提盈余公积比例问题，只是针对利润应留存部分的比例限制，而不是要求我们股利分配的比例限制。

在剩余股利政策下，限制动用以前年度未分配利润分配股利，因为要保证目标资本结构不变。若动用了以前年度未分配利润来分配股利，那我们的资本结构就必然会发生变化。这是剩余股利分配政策的假设前提。

固定股利政策。如何理解。固定股利政策是将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在相当长的一段时间内保持不变。除非盈利情况大为增加。

该种股利分配政策的优缺点也很容易理解。因为不管什么情况下股利都是正常足额发放，与公司的实际盈利水平脱节了，有可能导致企业资金流的枯竭。有利于股东持续获得稳定的投资回报，增强股东对公司的信心，股价在资本市场的稳定。

与剩余股利政策相比，不能像剩余股利政策那样使公司保持较低的资本成本。

固定股利支付率政策。因为股利是从净利润中剥离一部分来发放，是一种税后利润的再分配。固定股利政策没有考量公司当年的盈利情况，容易导致公司资金流的枯竭。但是固定股利支付率政策却是按固定稳定的金额来支付，是维持一个稳定的固定金额，固定股利支付率政策却是维持一个净利润下的支付比率，一个固定比率。

固定支付率股利政策的优点在于与公司的实际盈利状况相关联，不致于导致公司的现金流枯竭。对企业来说具有较大的灵活性。缺点在于按该政策来分配股利，股东得到的股利不稳定，时多时少，不易于稳定公司的股价。从而导致企业价值容易出现波动。

低正常股利加额外股利政策。该政策是公司每年只付一个固定的、数额较低的股利，在盈余较多的年份，再根据情况外加一个额外的股利。

该股利分配政策具有较大的灵活性，使那些依靠股利度日的股东每年得到一个固定数额的投资回报，从而稳定股价，兼具了固定股利政策的好处与固定股利支付率政策的好处。

这4种股利分配政策都是在企业的股利理论基础上决定的。剩余股利政策是基于股利无关论，固定股利政策与固定股利支付率政策以及低股利与额外股利政策都是基于股利相关论的理论。

再来看各股利分配政策，其中剩余股利分配政策的股利分配额是通过预期的投资额与预期的资本结构所决定的。而其它的股利分配政策的股利分配额都是直接确定的，固定股利分配政策的股利分配额是确定的，固定股利分配率政策也是在净利润的基础上按固定的支付比率直接确定的。低股利外加额外股利政策也是直接确定股利分配额的政策。

我们再来看股利政策的影响因素。法律因素、股东因素、公司因素与其它限制。我们如何选用适合企业的股利分配政策呢。

股利分配需要符合法律的限制。并不是企业是个人的，我们对自己的股利如何发放，股利分配政策如何制定可以随意。首先需要满足资本保全的限制，法律规定公司不能用资本发放股利。企业积累的限制。法律规定，企业对净利润的再分配时需要按法律规定提取法定公积金，只有计提的公积金比例达到注册资本的50%时，才可以不再提取，不再受法律限制，否则制订分配股利政策时将受到限制。

法律上的净利润分配。法律规定公司只有年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，否则股利分配政策将受到限制。

无力偿付的限制。债权人有时基于对自己利益的保护，只有保证公司的偿债能力，才能支付股利。

股东因素。部分股东依靠股利维持生活，要求高股利支付政策；部分股东收入较高，边际税率较高，该部分股东反对发放较多的现金股利，偏向于低股利分配政策。为防止控制权的稀释，控股权的股东希望少分配股利。

公司因素。公司是否有盈余，资金的流动性，资金的举债能力，投资机会，企业的资本成本，公司的债务需要等都会影响公司的股利分配政策。

其它限制。债务合同约束。如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策。通货膨胀影响因素，当外部经济大环境处于通货膨胀时，公司的股利政策往往偏紧。

下一篇文章将讲解股利的种类，股利的支付程序，股利分配方案以及股票分割与股票回购。