2018.03.09［香帅的北大金融学课］

很多同学提出了很有意思的问题，选几个比较有代表性的做详细的回答。

01、为什么在课程里说央行降息降准，会导致债券价格上涨，债券基金的收益会上升，进而应该多配置债基呢？

香帅：

大家不明白为什么在央行降准降息的时候，我们应该多配置债基。这个问题不但牵涉到基金的内容，而且还牵涉到很重要的宏观概念。

这里问的降息降准，其实就是传说中的“印票子”，也就是央行增加货币供应的主要手段。所以，其实这道问题问的是，货币多了是怎么导致债券价格上涨的？

这个问题其实涉及到了债券价格变化的机制，咱们要分两步走。第一步，我们要明白央行降息降准是什么意思。第二步，我们再来说说这样的操作会带来什么样的市场反应，特别是债券价格的反应。

先来看降息。降息就是指中央银行降低银行间市场的目标利率。

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就是央行通过在银行间市场去购买债券，抬高债券价格，债券价格上升了，那么债券的利率自然就下降了，央行就达到了降息的目的。央行持续地进行这样的操作，一直到债券利率达到央行设定的水平。

在这个过程中，债券的价格是上涨的，债券的收益率自然就是上升的。所以，如果你事先多配置债基的话，自然就会获得收益。

这里面可能你还会有一个地方不太明白。就是为什么债券的价格上涨了，债券的利率是下降的呢？这是因为，债券是固定收益证券，还本付息都是固定的，债券的价格上升，也就意味着购买债券的成本上升。成本上升，收益固定，利率自然就是下降的。如果这里还有不明白的同学，在下一个模块里，我们还会详细地讲到债券，我想到那个时候，你会更加地明白。

中国央行也是公开市场买卖证券，调节利率。比如说，你经常听说的央行的回购、逆回购，就是买卖证券的行为，也就是向市场回收或者注入资金，这和美国的公开市场操作本质是一样的。再比如，中国央行还有很多操作，比如“麻辣粉”，“酸辣粉”，也都是向市场注入或者回收资金，目的也是通过调节市场资金量，调节市场利率。

与美国很不同的地方在于，中国央行还可以直接地规定一个基准的存贷款利率，商业银行在吸收存款和发放贷款的时候，要以这个基准利率为参考，央行还可以通过窗口指导进一步影响商业银行的存贷款利率。所以，中国央行的政策手段，比美国央行要多，那么市场反应也就更大，你在债基上获利的可能性也就更大。

说完了降息，我们来说说降准。降准说的是，中央银行作为监管者，降低商业银行在央行的存款准备金率，也就是商业银行必须存放在央行的资金会减少。这样一来，商业银行可以用来发放贷款的资金就增加了，贷款又会变成存款，存款又可以用来放贷。这样就产生了一个“鸡生蛋、蛋生鸡”的过程，然后就产生了更多的货币。而这些货币的一部分，就会被用来购买债券，债券的价格就会上升。那么，和上面降准的道理是一模一样的，那些事先持有债基的人，就会获得收益。

我相信在这么长的解释之后，你对这个机制已经非常地了解了，也希望你在下次央行降准降息的时候能够有所准备，也有所动作。

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02、老师，您说基金是资管时代的新王者，因为基金是专业人士替你理财，尤其是在战后财富迅速累积的大环境下，基金就成为了金融市场的主流。这个客观背景我觉得和上个模块——投资银行发展的背景，非常类似。我想请问老师，基金和投行同属于“金融中介”板块底下，那它们中间的关联和区别到底是什么呢？

香帅：

这里我先简单地讲一下，基金和投资银行的关系。而且为什么它们还同样放在金融机构、中介机构这么一个板块底下。我猜很多同学都有这样类似的疑惑。其中最大的一个问题是，当我说到基金是这个资管时代的新王者的时候，会不会给你一种感觉，基金是不是已经接替了投行的权杖，投行是不是已经不再重要？

投行和基金之间，到底是什么关系？

基金与投行的关系，是一种“青出于蓝”，“相辅相成”的关系。

投资银行是金融体系里面的“异形”生物体，具有强大的进化力量，非常善于适应新的环境，演化出新物种。而现代的很多基金种类，其实就是从投行中演化而来的。

二战以后全球经历了一次很大的经济繁荣，中产阶级崛起，财富管理从王谢堂前燕，飞入了寻常百姓家。

我给你讲过美林证券，就是抓住这么一个历史机遇，在这样的背景下发力，通过零售经纪，也就是为普通百姓提供证券投资服务业务，而成为顶级的投行。在所有的证券投资服务中，就包括“代客理财”的业务。

美林的崛起让各大投行都看到了这个业务的巨大潜力，所以各大投行内部都开始自己组建各种证券投资部门。再紧接着，随着金融自由化的加深，监管的放松，各大投行还不断地开始跨界进行业务拓展，投行业务就从标准的“卖方”业务（替企业融资，承销并购等）开始转向买方业务（替人理财，买卖证券）。

比如说，下周我们要讲的几种“另类基金”，都和投行都有关系：很多著名的对冲基金要么是投资银行家自己出来创立的，要么是在投行内部孵化发展的；而私募股权基金，也是从投行的杠杆并购业务发展过来的。

所以你看，很多基金业务是从投资银行中成长出来的。

但是，随着这个世界资金越来越充裕，“代人理财”开始越来越成为一门专业化的业务，基金的体量也越来越大，基金业务变得越来越重要，成为了独立于投行业务的一支有生力量。所以我们现在经常把基金业务独立出来讨论。

资金面和监管面的变化这两根主线，共同构成了投资银行的双螺旋DNA，决定了投行的演化，在这个结构下，作为投行的一种金融创新业务，基金成为独立于传统投行的一个主要金融业务模式。基金的长大并不意味着投行的衰落。在广义的投行业务里面，实际还包括着基金的业务。

再多说一句，我记得在一开始的课程里，在“银行”模块的结尾和“投资银行”模块的开头，我告诉过你，投行脱胎于银行，但是随着监管的变化，从银行的母体脱离出来，但是又和银行有千丝万缕的联系，后来随着金融自由化的加深，商业银行业务和投行业务也更多地交织在了一起。基金和投行的关系其实你也可以这么理解，有很多基金业务都源于投行，但是现在又独立于投行。所以，它们中间不是相互排斥，而是相辅相成的关系。

思考：由于没有这样的金融课学习，以往基金在我的印象中是比较模糊的，感觉好像是投资里面比较弱势的或者等级比较低的或者是收益比较少的。除了当年误打误撞买了定投，也一直没有认真研究或关注相关的知识和信息。听了这些课，才突然发现，看美国电影或电视剧里，常常会看到基金经理这样的角色，好像社会上好多干这行的人，跟保险经纪一样的多。这说明了一个趋势，社会的发展，往后大家就会越来越多的接触基金，投资基金了。