巴菲特最大的创意，就是把股票看成债券。具体的，每股收益相当于债券支付的利息，每股收益除以股票价格就是投资回报率（即市盈率的倒数）。债券有持续稳定的利息收益，因此可以清晰的进行估值。什么样的股票有持续稳定的收益？巴菲特认为，如果一家公司有持续稳定的盈利能力，那么它的股票就具备了债券的属性。//40倍市盈率的股票，首年投资回报率只有2.5%，真是太低了。但现在A股除了银行股，40倍以上市盈率是普遍现象。
如何判断一家公司是否具有持续稳定的盈利能力？从财报中可以看出很多问题。
第一部分 损益表
企业能否盈利只是一面，更关键是它盈利的方式，是否需要依赖于大量的研发，是否需要通过财务杠杆盈利？利润来源，比利润本身更有意义。
一、盈利能力：收入很高的公司，未必盈利很好。
1、毛利率：越高越好，最好连续10年超过40%。以验证可持续性竞争优势。可口可乐为60%以上，穆迪为70%以上。如果低于20%，那么说明行业竞争非常恶劣。
2、净利润率：净利润率：最好在20%以上，但银行、金融业除外（这些公司如果净利润率过高，说明风控松懈，放款给高风险人群，他们才愿意承受高利率）。可口可乐为20%，穆迪为31%。此外，是否有上升趋势？巴菲特并不希望公司一帆风顺，但他希望整体趋势是保持向上的。//净利润和每股收益的趋势有时候会不一样，应该首看净利润。因为有时候，公司回购股份导致基数减少，即使利润下滑，每股收益反而升高。
3、税前利润：使用这个指标，便于比较不同投资标的。//如果有免税的投资标的，应该折算成税前利润，以便和其他投资标的相比较。
4、每股收益：是否连续10年有上涨趋势？每股收益飘忽不定的公司，说明行业竞争激烈。行业繁荣时大家扩大生产，造成过剩，然后进入衰退期，周而复始。
二、各项费用占毛利润的比率：企业能否盈利只是一面，更关键是它盈利的方式，是否需要依赖于大量的研发，是否需要通过财务杠杆盈利？利润来源，比利润本身更有意义。//在新浪财经等网站中，有一项成本费用利润率=利润总额/成本费用总和，刚好反过来。
1、销售费用及一般管理费用占毛利润的比例：越低越好，最好连续10年低于30%。可口可乐和宝洁约为60%，穆迪为25%。//注意是占毛利润的比例，而不是占收入的比例。许多公司这一比例是大于1的。
2、研发支出占毛利润的比例：越低越好。高科技公司的研发支出很大，一旦研发失败将导致未来业务不稳定。反面教材：英特尔每年研发支出占毛利润的比率为30%（担心技术革新）、默克制药为29%（担心专利到期）。
3、折旧费用占毛利润的比例：越低越好。可口可乐每年折旧费占毛利润的比率为6%，而通用汽车为22%~57%。//由于资本支出往往是一次性的，后续若干年虽然计提成本，但没有现金流出，因此华尔街设计了一个概念，叫息税折旧摊销前利润，指在扣除所得税、折旧费和摊销费之前的利润。巴菲特认为，息税折旧摊销前利润其实是狗屁利润，用息税折旧摊销前利润去做杠杆融资是危险的，因为折旧期一到，企业又不得不再次购买设备。巴菲特坚持，折旧费在每一年都是真实存在的，不管它在当年是否有现金流出。
4、利息费用占毛利润的比例：越低越好，最好低于15%。宝洁公司每年利息支出占毛利润的比率为8%，富国银行为30%（已经是银行业最低）；而固特异为49%。利息费用支出过高，要么说明行业竞争激烈，企业不得不保持高额资本支出；要么说明企业由于杠杆式收购背负了过多债务。//贝尔斯登银行在破产前，这一指标上升到230%，这说明他不得不拿所有者权益去支付利息。
三、出售资产收益（损失）：巴菲特认为，应该把这些偶然事件的影响排除在外。
四、所得税：美国为35%。衡量公司赚了多少钱，最有力的证明是看它交了多少税。
第二部分 资产负债表
一、资产
1、现金和现金等价物：现金太少的公司往往经营困难。现金储备多的公司，要区分它是长期盈利能力强，还是刚刚出售了一部分业务或长期债券。困难来临时，现金为王。
2、存货：很多公司的存货有过时的风险，但优秀公司的产品单一不变且有垄断优势，因此没有过时风险。但要特别关注，存货增长是否伴随净利润的增长，这说明公司是在利润的驱动下，主动增加库存。要特别警惕，存货时高时低的公司，说明在随行业波动。
3、应收账款：如果应收账款占销售收入的比率，长时间低于同行，这家公司很有可能具有某种相对优势。道理很简单，强势的公司不需要靠赊账来冲业绩。
4、固定资产（房产、厂房、设备）：越低越好。一般的企业需要不停更新其设备、厂房，以提升竞争力；但优秀企业产品单一稳定，设备可以用到报废为止。
5、总资产回报率=净利润/总资产。传统观点认为，总资产回报率越高越好，但是巴菲特持不同观点。他认为资本是很多行业的进入门槛，总资产回报率过高，可能说明总资产较低，护城河也较低。如，穆迪的总资产回报率为43%，总资产为17亿美元；可口可乐的总资产回报率12%，总资产430亿美元。显然，可口可乐的持续竞争优势比穆迪强。
6、长期投资：可以看出管理层的能力，他们买入的公司具有持续竞争优势吗？还是仅仅为了并购而并购，为了扩大规模而并购。
二、债务：用杠杆扩大利润很诱人，但也很危险，要尽量避开
1、债务权益比率=总负债/股东权益。反映一个公司的杠杆程度，普通企业最好低于0.8；但银行业本身是高杠杆的行业，这一比率比较高；美国银行平均债务权益比率为10，而巴菲特喜爱的M&T银行只有7.7。//在美国，公司回购的股票，仍然在报表上显示；一些优秀的公司由于持续回购股票，导致所有者权益减少，显得债务权益比率高企。在计算时，要把库存股票加上去。
2、短期贷款：巴菲特特别回避短债长投的金融机构。富国银行，每1美元长期贷款对应57美分短期借款；而激进的美国银行，每1美元长期贷款对应2.09美元短期贷款。在年头好的时候，激进派收益丰厚，但一旦危机来临就麻烦了。//保守，是持续性优势的最佳注脚。当危机来临时，手头还有钱的公司很有优势。
3、长期贷款：除金融机构外，优秀公司很少有长期贷款，因为他的盈利能力足够强，当需要融资时也能快速融到签。即使有长期贷款，也能在1~2年内用盈利还清楚，可口可乐和穆迪需要1年，而通用汽车10年也还不清。//特别注意，具有强大盈利能力，但负债很少的公司容易成为杠杆收购的标的。收购者先购买一部分股票，然而拿股票去质押借钱（这些股票如此优质），借来的钱继续收购。一旦收购完成，公司将负债累累。此时不应该买它的股票，但可以买它的债券。因为此时，公司的盈利首先用来还债，而不是发展。//就像宝能恶意收购万科？
4、流动比率=流动资产/流动负债。与常规看法不同的是，许多优质企业的流动比率小于1。因为他们盈利能力足够强大，融资能力足够强大，可以轻松自如的应对流动负债。可口可乐为0.95，宝洁为0.82，穆迪为0.64。//传统看好认为，流动比率低于1，说明短期偿债能力有问题。
三、股东权益
1、股东权益回报率=净利润/股东权益。也即净资产回报率，ROE。可口可乐为30%，箭牌为24%，而美国航空为4%。特别注意，一家公司的股东权益很少或者为负，既有可能是家好公司（每年的盈利能力很强劲，无需留存任何利润，都分红分掉），也可能是家坏公司（每年亏损）。
2、库存股票：美国公司回购股票，在资产负债表中会出现库存股票。而在中国，回购股票必须注销，不在资产负债表中体现。能回购股票的公司，往往是好公司。
3、优先股：优秀的公司几乎不发行优先股。优先股没有投票表决权，但分红和清算时优先于普通股。
第三部分 现金流量表
1、投资产生的现金流：
资本开支：用于厂房和设备的支出，是负的现金流。//优秀公司的资本支出占同期净利润的水平在50%以下，可口可乐为19%，穆迪为5%；相对应的，通用电气为444%，固特异轮胎为950%。超出100%，说明它们的净利润无法支撑投入，必须向银行贷款或者发行债券，让公司背上利息包袱。
（完）
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