证监会在 5 月 26 日公布了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》
（以下简称《减持新规》），这是对去年所发布减持规定的一个修正，对于上市公
司股东以及董监高通过大宗交易、辞职等方式进行减持的乱象打上了补丁。同时，
本次扩大了受限范围的主体，增加了对 IPO 发行前股东、上市公司非公开发行股
份和大宗交易的减持等限制。
对于整个市场的影响分析：从目前来看，本次《减持新规》并未设定新老划
断，颁布后即实行，对一级半市场和二级市场都将产生比较深远的影响。从短期
来看，大股东清仓减持的现象会将会大大减少，2016 年接近 2 万亿的定增面临
的解禁压力将得以缓解，同时次新股上市后小非的抛压也会减弱。从长期来看，
未来上市公司资本运作的空间将收窄，二级市场相对于一级市场的流动溢价下降，
过去几年依靠外延驱动增长的公司发展步伐将放缓，市场风格将进一步聚焦于那
些依靠内生性增长的公司。
对于定增市场的影响分析：在今年 2 月上市公司的再融资政策修改后，加上
此次《减持新规》，连续的政策将对未来定增市场的供需产生持续的压制，前 2
年定增项目供不应求，各类资金争抢的现象将不再出现。预计未来定增规模持续
萎缩，同时折价率会有明显的扩大。
对于定增产品的影响分析：如前所述，本次《减持新规》扩大了主体范畴，
非公开发行股份解禁后的减持也将受到限制。关于《减持新规》的施行对于定增
基金/资管计划等产品产生的影响，我们认为主要集中在以下两点：
1、 3 个月内通过证券交易所集中竞价交易减持的总数，不得超过公司
股份总数的 1%。
2、 股份限售期届满 12 月内，通过集中竞价减持的数量不得超过定增认购的50%。
对大多数定增基金/资管计划来说，第一条新规的影响有限，除非是参与定
增规模/总市值比例特别大的基金/公司。
第 2 条的新规对于定增基金/资管计划来说，则影响较大。因为这将意味着
原来 1 年期的定增，在《减持新规》出来后对于参与定增的资金其完全退出的时
间至少需要延长到 2 年 3 个月左右（其中包括非公开发行股份过户的时间）。该
新规将对全市场的定增公募基金、资管计划、信托计划以及结构性产品的流动性
均将产生较大冲击。此前市场上的大部分定增产品的封闭期在 18-24 个月左右。
目前我司瑞盛基金和瑞泰基金的个股持仓/总股本比例基本比较小，受前述
第一条新规影响较小。面对政策变化带来的系统性影响，与市场同类基金一样，
定增基金目前主要受新规第二条（即到期 12 个月减持不超过 50%）的影响会较
大一些。《减持新规》的发布，反映了监管层对规范市场的决心，系列的新规将
促进 A 股市场的良性发展，让优秀的上市公司突出优势，定增市场上的项目质量
也将得到优化，后续公司将积极保持与监管机构沟通，面对新环境、新情况做出
相关的解决方案。
