一、关于作者

霍华德·马克斯，华尔街顶级投资人，全球最大资产管理公司之一“橡树资本”的联合创始人兼董事长，最受尊重的投资意见领袖之一，股神巴菲特的偶像，巴菲特说：“我第一时间打开并阅读的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录，我总能从中学到东西。”

二、核心内容

想在投资市场真正发财，就绝不能一味顺应市场趋势。只有坚持“逆向投资”，才能最终跑赢市场。真正意义的逆向投资策略，除了关注市场趋势变化、内在价值评估之外，还必须重视价格的内在变化规律。对于市场上大众形成的普遍共识，要保持高度警惕，甚至必要时反其道而行之。

（一）两种类型的投资**者**

1．赌徒型：盲目跟风

2．大师型：忽略价值规律、只关注内在价值、不管市场对价值的影响

（二）准确估计价值、价格与价值的关系

1．在基于股价趋势和基于内在价值和价格差值的投资方法选择上，作者选择了后者。

2．在基于未来的成长股投资和基于当下的价值投资方法上，作者又选择了后者。

3．作者认为，成长股投资内在价值判断基于企业的潜力，而未来是不确定的，难度也比较大，而确定企业当前价值的主要关键是财务分析。

（三）风险

1．还是要说一句老生常谈的话：“高收益必然伴随着高风险，高风险不一定有高收益。”

2．理解风险：投资只关乎一件事，应对未来。风险评估是投资过程中必不可少的要素。风险是个体化和主观性的，因人而异；同时具有隐蔽性和不可量化性。理解风险，就需要了解不确定性，埃尔罗伊.迪姆森“风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件”，即未来有多种可能性，但是结果却只有一个。

3．识别风险：更高的风险意味着更加不确定的结果，也就是说收益分布的概率越广。当定价公平时，风险较高的投资意味着：更高的预期收益；获得较低收益的可能；在某些情况下，损失的可能。

4．控制风险：杰出的投资者是那些与其赚到的收益不相称的低风险的人。他们出色的投资记录源于他们数十年没有大亏，而不仅仅是高收益。“做的好”的定义是取得相同的成绩时，承担的风险更低或相同的风险有更高的收益。

（四）周期

1．多数事物都是周期性的。

2．当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。

3．牛市三个阶段：第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会更好。第二阶段，大多数投资者意识到进步的确已经发生。第三阶段，人人断言一切永远会更好。熊市的三个阶段：第一阶段，少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意。第二阶段，大多数投资者意识到势态的恶化。第三阶段，人人都相信形势只会更糟。

（五）周期高明的投资策略

1．作者心中真正的逆向投资者，既不能是纯粹的“赌徒”，也不能是纯粹的“大师”，他应该是一个在赌局中善于利用市场规律的“大师”。理性价值投资当然应该遵守，但同时还必须要尊重价格变化、敏感捕捉市场趋势。

2．对于所有人都普遍认可的事情，聪明的投资者应该保持警惕，投资之前多问几个“为什么”，不要轻易跟风从众。运用自己的独立思考和逆向思维，辨别和发现价格低于价值的优质投资对象，大众眼里价格便宜的“垃圾”，并不代表着没有好的投资品质。相反，大众眼里的热点，也许并不是好选择。

3．借用巴菲特的话说，应该“在别人恐惧时我贪婪、在别人贪婪时我恐惧”。

（六）当你想选择一位投资伙伴

1．在选择投资伙伴时，要做到“知己知彼，谈谈未来”。首先，要先确定自己的投资目标和亏损底线，不盲目追求高回报率、承担额外风险，也不能不设底线、任由贪婪心理将手中的资金深度套牢。此外，还要根据自身财务情况明确所需的投资风格：是谨慎保守还是冒险激进。

2．不要关注对方的过往投资纪录，应更多关注这些纪录是如何取得的。可以重点考察对方在与自己投资风格不同的市场中，分别有着怎样的业绩。如果一个投资者的业绩长期与市场趋势保持一致，大概可以判断出这位投资者技术含量偏低，其获得收益更多地依赖于环境和运气。

3．在投资市场中，对于那些拍着胸脯、对未来信誓旦旦的人，务必要远离。

三、金句

1．别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。

2．如果死板地依照理性价值、而不顾及价格趋势进行投资，那么一样是一种愚蠢的投资策略。

3．所有泡沫都开始于一点儿正确的事实。普遍相信没有风险，其实就是最大的风险。

4．真正高明的逆向投资，应该是遵循从价格出发的原则，并且对于大家都认可的事情保持高度警惕。

5．你必须先掌握投资的基本专业知识，才能谈得上在投资中利用市场走势进行决策，否则无论你拥有什么投资思维，最后可能都只是寄希望于运气的“赌徒”。

6．不轻易相信信誓旦旦的人。