20世纪70年代，在尼克松总统时期当过美国财政部长的约翰·康纳利大言不惭地讲：“美元是我们的货币，但却是你们的问题。”什么叫霸道？这就叫霸道。弱国无外交。其实，强国也没有外交，大多数时候只要学会仗势欺人就行。

大家可以想想，作为世界上唯一一种霸权货币，美元更倾向于升值呢，还是更倾向于贬值？

令人郁闷的美元

里根总统喜欢说：“强势的美元，强大的美国。”看起来，既然是霸权货币，那就得非常坚挺。不过，要是一种货币在升值的时候才能受到别人的追捧，那就不叫霸权货币了。任何一种货币，只要有升值的预期，自然会有更多的人愿意持有。只有霸权货币是在它不断贬值的时候，你还不得不持有。作为一种霸权货币，美元的长期趋势是不断贬值。

更为令人郁闷的是，当危机爆发的时候，美元往往是最大的受益者。也就是说，美元在平日里会缓慢贬值，到了危机关口反而不跌反升。

我们把时光倒放到2007年。当时，美国的经常账户赤字已经超过GDP的5%，这早已超过了预警线。很多经济学家、政府官员、金融家和媒体记者纷纷发出美元即将崩盘的预警。

我们后来熟悉的“末日博士”鲁比尼，是为数不多的预言了美国金融危机的经济学家，但他也说错了，他当时预言的是美元危机，不是来自房地产市场的危机。

据称，著名经济学家克鲁格曼成功地预言了东亚金融危机。他说，美国的经常账户赤字已经到了不可持续的地步。

哈佛大学的罗格夫教授是国际金融学界数一数二的人物，他后来做过IMF的首席经济学家。罗格夫教授说，我们即将面临一场巨大的金融海啸，因为美元很可能会出现剧烈的贬值。

号称“日元先生”的日本前任财政部部长榊原英资说，美元将在2008年大幅度贬值。

跟索罗斯齐名的著名金融家罗杰斯也说，很快就要出现一场严重的经济衰退，美元必将崩盘，债券市场也会崩溃。

所有的人都猜错了。全球金融危机的导火索不是美元，而是美国房地产市场上专门贷款给穷人的“次级贷款”。

皇帝是没有穿衣服的

奇怪的事情发生了。美国明明是个重灾区，是地震的震中，但大批资金反而涌入美国。这些流入的资金当中，有一部分是美国的资金。美国的投资者没有钱了，不得不从海外抽回资金，补窟窿，这是可以理解的，但流入美国的还有其它国家的资金。

当时，德国和日本都出现了资本外流，只有美国出现了大量的资本流入。于是，美元本来是应该贬值的，结果不仅不贬值，反而还升值了。这真正是不讲道理。

当然，这些钱流入美国，不是为了买美国的房地产，也不是为了买美国的股票，大量的资本涌入美国国债市场。于是，美国国债的价格持续攀升。美国经济已经不行了，美国政府制定了大规模的政府支出计划，可是，美国自己没有钱啊，怎么办，只好跟大家借钱。

如果政府为了增加支出而大举借债，利率本来是要提高的。你有急事跟我借钱，我还不收更高的利息？但实际上，美国国债的利率一直没有上升。2008年9月之后，3月期的美国国库券的收益率居然出现了负数，也就是说，你要是借钱给美国，不仅没有利息收入，反而要倒贴钱。这真是不讲道理。

还有更不讲道理的。 2011年8月5号，国际评级机构标准普尔做了一件出乎意料的举动，将美国政府债券的信用等级从最高的“AAA”级，下调到“AA+”。这表明市场上对美国的债务问题是非常担心的。这下子总算有个孩子站出来，大声地说，皇帝是没有穿衣服的。结果如何？皇帝应该灰溜溜地下台才对。

我们又猜错了。当出现恐慌之后，投资者不仅没有减少对美国国债的购买，反而买得更多了。当然，他们也做了一些调整，少买长期国债，多买短期国债。

美元陷阱

美国经济越烂，美元越受到投资者追捧。美国的债务越多，愿意借钱给美国的人反而越多。这个世界真的是疯狂了。

为什么会是这样呢？因为在危机时期，全球金融市场上非常缺乏安全性金融资产。

所谓安全性金融资产需要满足三个特征：一是可以保护投资者的本金，二是可以很容易地转换为其它货币，三是具有充足的流动性，也就是说，想要现钱的时候随时可以变现。

可怜的全世界的投资者，心中的悲苦，更与何人说。

我们举一个例子。中国最多的时候有4万亿美元的外汇储备，现在少了一些，也有大约3.5万亿。这些外汇储备大多是由国家外汇管理局管的。你要是在国家外汇管理局，手里拿着这么多的美元，你该怎么办？

你也知道，美国国债的收益率是极低的。那，要不然，我们买美国的房地产，或是买美国的股票？少量地买一些是可以的，但没有办法都买成房地产或股票。不管是房地产或股票，都是有可能赔钱的，但外管局最重要的任务不是赚钱，而是不亏钱，要保本。

要是不买美国的国债，那我们去买欧元国债，或是日元国债？欧洲国家里发行债券最多的国家是意大利。你去买意大利的国债，还不如买美国国债靠谱。买日元国债？日本的债务压力比美国还大，日元汇率的波动性远高于美元。

买黄金？可以啊。但是，黄金不会给你带来任何利息收入。而且，只要国际市场上听说中国要买黄金，一定会把黄金炒到天价，中国就会成功地在历史最高点买入黄金，被结结实实地套牢。

再说，不管我们想买欧元、日元还是黄金，首先得把手中持有的美国国债卖了，才能有钱买其它的资产。

如果中国抛售美国国债，一定会触发市场上的恐慌，美元将会急剧下跌，我们又不可能在一夜之间卖掉所有的美国国债，所以，如果中国抛售美国国债，就会迅速地赔钱。那算了，不卖了，我们继续持有美国国债。可以啊，但是，不要忘了，从长期趋势来看，美元是要贬值的。

现在大家都在谈美元升值，这一波美元升值能够持续多久呢？特朗普不是口口声声要重振美国的制造业吗？要是重振美国的制造业，美元就得走弱，否则美国根本竞争不过其它国家。于是，中国继续持有美国国债的结果是，我们会慢慢地赔钱。

这就是“美元陷阱”。为什么我们会掉进“美元陷阱”？一是因为现存的以美元为基础的国际货币体系存在着重大的缺陷。二是因为中国过去的发展战略是出口导向型的，这一战略曾经非常成功，但已经走到了尽头。

那么，现存的美元本位的国际货币体系是不是会出现重大的危机呢？这是一定的。什么时候会出现危机呢？没有人能够预测。

英格兰银行前任行长默文·金说，金融危机的第一规律是：看起来不可持续的事情持续的时间会超过我们的想象；金融危机的第二规律是：危机一旦爆发，会比我们想象中的速度更快。

何帆

大局观点评：

美元是惟一的霸权货币。美元在长期内会缓慢贬值，在危机时刻反而会不跌反升。

这是由于全球金融市场上缺乏安全性金融资产，人们不得不去购买美国国债。

这种建立在以美元霸权为基础上的国际货币体系是有巨大缺陷的。

｜大局观修炼

人民币国际化一定是大家立刻想到的问题。我们会在以后更为详细地向大家介绍国际货币体系的演变，以及人民币国际化的前景。大家不妨先做些思考。

我先出一道跟人民币国际化有关的思考题。在人民币升值的时候和在人民币贬值的时候，人民币国际化的进程会有哪些变化？