构建投资组合要达到的目标是构建一个估值较低或者成本较低的投资组合，具体是通过两项原则的贯彻及其操作方法来实现的：一是按照概率抽样方法选择样本企业构建拟合全部上市公司的投资组合；二是组合要在满足合理估值的基准条件下开始构建，并通过估值越低投资组合比重越高的操作，构建一个有明显成本优势的投资组合。制定投资策略就是设计符合两项原则及其操作方法结合起来构建投资组合的方案。投资策略既要给出资金配置于个别企业的具体操作标准，也要给出构建投资组合的整体方案。
不仅涉及买入，而且涉及卖出，有时同时涉及买入和卖出。广义上讲，投资策略包括买入策略和卖出策略。为便于实际操作，本章主要从如何构建投资组合买入方面去讨论，内容上可以理解为买入策略；第五章大数投资的交易准则主要讨论有关投资策略卖出方面的内容，也可以理解为卖出策略；有关同时涉及买入和卖出的交叉内容除根据本章具体问题的需要顺其自然地讨论之外，主要在第五章讨论。
大数投资所采用的两大基本投资策略是绝对胜算投资策略和逆向投资策略；此外还有一些可供参考选择的辅助投资策略，包括无风险套利策略以及变危机为机会的投资策略等。基本投资策略与辅助投资策略并非针对不同的投资内容而言，而是以不同的策略形式对同样的投资思路和方案进行表述。基本投资策略中的两项投资策略，即绝对胜算投资策略和逆向投资策略，不是两项相互独立的投资策略，而是对投资策略及其方案从不同角度所做的表述。
一、绝对胜算投资策略的原理
1．绝对胜算投资策略的操作模型
方案一：绝对安全底线方案。即以平均估值市净率2.5倍、市盈率25倍为上限，以市净率1倍、市盈率10倍为下限的方案。
方案二：有安全边际方案。该方案设定的估值上限与方案一相同，估值下限参考以往市场整体市净率最低为1.3倍的实际情况，设定市净率为1.2倍、相应的市盈率为12倍，在已往实际最低估值基础上预留了安全边际。
方案二比方案一提高了资金利用效率，下限比已往的实际结果预留了余地，也顾及到未来出现市净率为1倍的情况并非常态。如果投资者管理的是自己的资金，可选择这个方案；如果投资人管理的是有一定短期损益底线的资金且与采用这个方案的结果没有冲突也可选择该方案。
方案三：实际最低估值基准方案。该方案设定的估值上限与方案一相同，估值下限参考以往市场整体市净率最低为1.3倍的实际情况设定为市净率1.3倍、相应的市盈率为13倍，即以已往实际最低估值为底线。
方案三比方案二又进一步提高了资金利用效率，但投资人要考虑当未来市场估值短期低于历史最低点时是否能够承受，而且即使是短期，也可能以年为时间计。至于长期而言，投资人完全不必过虑，因为投资组合是以上市公司净资产为底线的，随着投资组合中的企业未来净资产的不断增加，价格必然上涨。而且单纯就价格波动而言，沪深股市整体市净率、市盈率极低的情况也是短期的。
方案四：底线概率较大方案。方案四设定的估值上限与方案一相同，参考以往市场整体估值实际，下限设定为发生概率较高的估值水平，即市净率1.5倍、相应的市盈率15倍。需要注意的是，这里所说的概率较高是指与市净率1倍或1.2倍相比，作为低点的概率较高，不是就整体估值而言的概率较高。沪深股市整体而言，以往出现市净率1.5倍的情况也比较少。
方案四极大地提高了资金的使用效率，估值底线的选取基本接近应用绝对胜算决策模型的高限。方案四的应用要求投资人对短期甚至一年以上市场处于较低水平持有投资组合有更好的接受能力。例如2012年至2014年上半年，沪深股市的整体市净率及市盈率分别低于1.5倍和15倍，在沪深股市历史上出现比以往较长时间的低估值运行。
方案四还有一种比较简单的算法，就是将市净率为1.5倍和市盈率为15倍作为下限的胜算概率设为100％，那么，该方案市净率变动区间分别为：
ΔPB＝2.5-1.5＝1
相应的胜算概率的变动区间为：
ΔP＝100％-50％＝50％
ΔP/ΔPB＝50％/1＝5％/0.1
即市净率每增减0.1倍，胜算概率增减5％，绝对胜算概率增减10％。同理：
ΔP/ΔPE＝5％/1
即市盈率每增减1倍，胜算概率相应增减5％，绝对胜算概率增减10％。这种算法下，选择方案四，由绝对胜算决策模型可算出，市场整体估值分别为市净率2倍和市盈率20倍、市净率1.8倍和市盈率18倍时，投资组合整体的配置比例分别为50％和70％；当市场整体市净率为1.5倍和市盈率为15倍时，投资组合整体配置比例为100％。
长期而言，以上四种方案均为有效方案，都能确保投资组合有较好的投资收益。但是，不同方案仍存在明显的差异，由方案一至方案四，资金使用效率逐步提高，但组合成本随之也会增加，怎样应用不同方案使全部资金投资收益较大超越平均收益水平，需要投资人结合实际细心管理。方案一是短期安全性比较高的策略方案，但由于所设定的估值底线过低，与沪深股市整体市净率的实际相差较大，资金效率过低，可能会导致整体投资收益降低。一般可将该方案作为一种比较基准去理解，也可作为初始投资者能在比较稳定的条件下适应大数投资的过渡方案。而对方案二至方案四，有经验的投资人可结合以往投资实践比较选择。
（2）绝对胜算投资策略方案应用分析。
不管采用哪个方案，为了确保投资组合整体成本低于平均成本，估值上限均设定为市净率2.5倍和市盈率25倍。当股市整体估值水平低于平均估值水平时就可以配置，但为避免频繁操作和细碎操作，初始配置的起点均设定为估值上限和理论上的底线之间的大约为黄金分割点的水平，为操作方便确定为市净率2倍、市盈率20倍的水平。如以2017年底为时间节点，上证指数大约为3100点时沪深平均市净率为2倍、市盈率为20倍。采用不同方案起点的配置比例不同，剩余的资金由起点到设定的底线均衡配置完。下面以方案三为例加以说明，其他方案类推即可。
采用方案三，当上证指数为3100点，沪深股市平均市净率大约2倍、市盈率大约20倍时开始配置，短期一次性使用37.5％或取整数大约40％的资金构建组合。由于市场整体的市净率和市盈率水平与个别企业的市净率和市盈率并不一致，选择组合中的企业时将所有行业企业估值由低到高进行排序，优先选择排序靠前的低估值企业，低估值靠前的企业组合配置比例达到40％水平，不再选择之后的企业。例如前面讨论过的情况，市净率1倍有两个行业企业各配置全部资金的3％，合计6％，次低估值市净率1.1倍有两个行业企业各配置2.7％，合计5.4％，余者类推。由低到高配置完市净率为1.6倍的行业企业后，占全部资金比重40％的资金配置完毕，这时有一些行业企业市净率高于1.6倍但仍满足较低估值要求，但已经不需要配置。
方案三设定的估值底线为市净率1.3倍，2017年底上证指数假定跌到2000点左右，沪深股市平均市净率为1.3倍，那么投资组合完成起点配置后，如果股市继续下跌，可按表4-4所示的估值与绝对胜算概率对应关系进行配置，也可采用以下更为简单的操作方法增加配置。如果当时市净率由2倍下降到1.3倍，上证指数由3100点下降到2000点左右，预计股指的跌幅为1100点，剩余资金为60％，则
1100/60％≈18.3/1％
为操作方便，取值18/1％或20/1％，即初始配置完成后，如果市场整体下跌，上证指数每下跌18点或20点，投资组合整体增加一个百分点的配置，直到市净率为1.3倍将全部资金配置完。如果市净率达不到1.3倍，则就会有部分资金剩余。
初始配置完成后，如果股市上涨，就停止配置。上涨配置不可行的道理在第五章大数投资的交易准则中详细讨论。
为了使投资人更有信心地运用绝对胜算投资策略开始投资实践，下面做进一步的说明：
第一，需要指出的是，表4-1等几个量表所给出的对应于不同估值的胜算概率的具体数值不是理论上的逻辑数值，而是根据沪深股市长期运行回溯的实证结果。投资人也可按照同样的思路，根据上市公司盈利水平以及市场估值水平变化的实际，通过不断回溯检验对参数进行适当修正。
第二，运用绝对胜算投资策略进行组合配置，不必局限于在一个固定的时间把组合配置起来，应根据整个市场以及不同行业估值的实际情况进行具体操作。在整个市场估值合理时，再根据估值越低配置比例越高的原则进行配置，哪个行业企业估值水平率先达到市净率1倍的水平，哪个行业的企业就率先配置完。
第三，在同一行业内，同时出现估值水平相同的大企业和中小企业，要优先配置中小企业。这并非由于中小企业股票更容易被市场推高，也不是由于中小企业盈利能力高于大企业，其根本原因是中小企业再融资所产生的外生价值远高于大企业。从企业财务原理上解释，不以个别企业的比较为基准而以整体表现为基准，大企业与中小企业的净资产收益水平大体相当，但由于中小企业有较高的外生价值，它与内生价值复合而成的净资产增长水平较高。
二、逆向投资策略
逆向投资策略是买入与卖出采取与价格及其估值变动方向相反的操作策略，而不是对其他投资人投资行为的反向操作，大数投资是通过投资企业获利，而不是与其他投资人进行博弈取胜而获利。在投资过程中只关注资产及其盈利的买入价格是高或是低，在一定的估值水平下，价格越跌买进越多，反之，当价格上涨幅度远超过资产及其盈利上涨幅度时顺势而为卖出相关企业股票。
股票价格波动为通过逆向投资降低投资成本创造了条件，也为投资组合超越全部上市公司平均水平奠定了基础。
绝对胜算投资策略的基本逻辑是，估值越低，投资胜算概率及绝对胜算概率越高，个别企业以及整个投资组合配置的比例也就越高，这与逆向投资的逻辑是相同的。也可以说，绝对胜算投资策略也是逆向投资策略的具体体现。这里将逆向投资作为单独投资策略讨论，一是旨在从内容上补充绝对胜算投资策略中没有涉及的如何减少配置的策略；二是旨在从思维方法上讨论，价格变动形成逆向投资机会时哪些因素干扰这一策略的实施，并提出排除干扰的措施。
1．逆向投资策略的含义
逆向投资是在合理估值基础上所采取的与价格涨跌方向相反买卖股票的投资策略，即价格大幅上涨时卖出股票，价格下跌时买进股票。一般以合理估值水平作为逆向操作的分界点。在合理估值水平基础上，价格上涨时减少配置，价格下跌时增加配置。对个别企业进行逆向配置应依据估值标准和企业估值的实际结果进行。由于在估值均值以下价格下跌有底线，空间较小，而在均值之上价格上涨空间较大，买入时随下跌逐步买入，而卖出时需等到较大幅度上涨后一次减半或全部卖出。当整个市场估值水平超过以往平均估值水平时，即使有低估值的个别企业也不再买入。
2．逆向投资策略的基本逻辑
