前言

区块链技术的相关内容从今年起加入至CFA（美国特许金融分析师）的理论框架内，CFA教材的编撰存在一个滞后性的特点，滞后的原因在于CFA协会需要一定的时间对于新兴事物进行考察与验证，而这次将区块链内容加入教材，从另一个侧面认可了区块链技术的潜在力量。虽然其理论篇幅并不大，也没有较为深度的解读，但是却给我们提供了一个新观察方向。

上篇内容从金融科技、分布式分类账本、许可和非许可网络等方面做了一定的定性解读，本篇内容参考CFA教材中DLT在投资管理中的应用和局限做相关分析。

由于CFA协会的关注方向是投资分析，教材中关于DLT技术的解读是完全基于其在投资管理中的应用，其将DLT在投资管理中的应用主要归纳为加密货币（Cryptocurrencies）、通证化（Tokenization）、交易后清算（Post-trade）与合规流程（Compliance）。

加密货币（Cryptocurrencies）是DLT的其中一个主要应用，通证化（Tokenization）部分更多强调的是DLT技术能在所有权的证实和验证方面提高效率，缩减成本。同时，DLT还可以通过自动化、智能合约和身份验证来提高“交易后（Post-trade）”和合规流程（Compliance）的效率。

DLT在投资管理中的应用

一、加密数字货币

加密数字货币是以电子货币的形式运作，允许各方之间不需要中介（如银行）进行近乎实时的交易。作为电子交换媒介，加密货币缺乏实体形式，由个人、公司和其他组织私下发行。大多数已发行的密码货币使用开放的DLT系统，其中分散的分布式分类账本用于记录和验证所有数字加密货币的交易。加密货币传统上没有得到政府的支持或监管。然而，世界各地的央行都在认识到潜在的好处，并研究各自加密货币版本的用例。

许多加密货币对它们发行的货币总量都有自己的限制。尽管这种限制可能有助于维持它们的价值储备，但有一点很重要，那就是许多加密货币经历了高度的价格波动。这些货币背后缺乏明确的基本面支撑。

对于寻求融资的公司来说，加密数字货币已被证明是一种非常有吸引力的手段。首次代币发行（ICO）是一个不受监管的过程，公司向投资者出售加密数字货币，以换取法定货币或另一种商定的加密货币。ICO的结构通常是向投资者发行通证，这些通证可用于购买发行者开发的未来产品或服务。ICOs成为了对传统的、受监管的融资渠道的一种选择性补充，例如首次公开发行（IPO）。

与受监管的IPO市场相比，ICOs可能具有较低的关联发行成本和较短的筹资时间框架。然而，大多数ICOs通常没有附加投票权，且利用ICO进行欺诈计划的导致投资者损失的例子不胜枚举，许多司法管辖区正在并且已经对ICOs进行了严厉的监管，

二、通证化应用

涉及不动产、奢侈品和大宗商品等有形资产的所有权转移的交易，往往需要在所有权验证和检查方面付出大量的努力。通过资产的通证化，即在区块链或者分布式分类账本上表示物理资产所有权的过程，DLT有可能通过创建一个单一的、数字的所有权记录来验证所有权的真实性，甚至包括所有的历史交易事务。

需要所有权和身份验证的房地产交易可能是一个可以从资产通证化中获益的领域，因为这些交易通常是劳动密集型和较为昂贵的，涉及分散的，纸质记录和多方参与。

三、交易后的清算结算

在金融证券市场中，交易后确认、清算和结算的过程往往是复杂和劳动密集型的，需要与交易对手以及金融中介机构进行多种交互。DLT能够通过提供近乎实时的交易验证、核对和结算，从而简化现有的交易后流程，降低与处理交易相关的复杂性、提高效率并且减少交易成本。网络对等点之间的单一分布式所有权记录将消除各方之间独立和重复的协调努力的需要，并去除中间环节的必要性。而由此产生的结算时间缩短，可以减少交易对手的风险和相关抵押品要求的暴露时间，同时增加资产的潜在流动性。

此外，智能合约的使用也可能有助于减少交易后的时间框架，降低交易对手信用风险的风险敞口和交易失败的可能性。

四、合规性

世界各地的监督机构对各类报告提出了更严格的要求，并要求更大的透明度和对数据的访问权，为了满足这些条件，很多公司不得不增加劳动力来满足在交易后管理和合规部门的要求，但是这些需求仍然主要靠手动完成。为了遵守规定，公司需要维护和处理大量与风险相关的数据。

DLT可以允许监管机构和公司对交易和其他与合规性相关的流程进行近乎实时的审查。因DLT技术所带来的交易后自动化处理机制使得记录保存更加的准确，为企业的合规和监管报告管理提高运营效率，同时为外部监管机构提供更大的透明度和可审计性。

基于DLT的合规性改造可以更好的支持公司、交易所、委托人和监管者之间的信息共享，使得沟通更加便捷，透明度得以提升。封闭或者需要许可的网络环境在安全和隐私方面更具有优势。这些平台可以以一种安全的方式存储高度敏感的信息，使公司内部或者监管者很容易访问这些信息。DLT可以帮助发现欺诈活动，并降低因需要验证客户和业务合作伙伴的身份而产生的“了解你的客户（KYC）”和“反洗钱（AML）”法规相关的合规成本。

DLT的相关局限

DLT虽然理论上能为投资管理工作提供相当大的便利性，但在投资领域大规模成功采用DLT之前，目前还存在很多挑战和局限。   

1、缺乏DLT网络标准协议，并且难以和现存的系统集成。

基础设施的更新换代是一个比较漫长的过程，尽管DLT网络在诸多方面具有优势，但是就目前中心化记账网络设施还是主流的背景下，DLT还需要一定的时间进行打磨。

2、DLT处理能力在财务上可能无法与现有的解决方案竞争。

DLT在运行的过程需要大量的节点参与，比起中心化的解决方案，成本会高企，目前通过通证的激励方案正在试图解决这个问题，但是效果与实际成本在目前的阶段无法做精确的度量。

3、增加DLT系统的规模需要大量的存储资源。

中心化的解决方案将大部分数据储存在中心化的服务器或者云端，DLT要求网络节点成为提供存储空间的一部分。因此，存储资源较中心化的解决方案的要求会高很多。

4、交易的不变性意味着当发生偶然性错误时只能通过提交相等的反向抵消交易来进行修正。

DLT虽然保证了数据的不可篡改性，智能合约的执行也意味着其难以进行变通，这是一把双刃剑，后续在偶然性错误的维护机制上，DLT可能还存在一些问题，智能合约的软化也将是未来的一个重要命题。

5、DLT需要大量计算机电能，因此，能源的损耗是对分布式账本技术的一大考验。

能源的损耗对于DLT是一个致命的难题，在目前分布式网络还只存在于一个起步阶段时，能源的损耗问题已经被广泛提出，很多区块链公链项目也在此问题上各显神通。但光就目前比特币的单年能耗就已经超过很多国家的单年能耗来看，这的确是一个很大的问题。

6、对于技术的监管方法可能因不同国家和地域而异。

由于不同国家和地域的法律约束不同，对于DLT技术的监管方案也不尽相同，然而这项穿透国家限制的技术如何适应不同监管制度问题，还需要时间来验证。

结语

CFA协会就DLT技术如何在投资管理领域发挥作用和潜在的局限进行了小篇幅的定性论述，在一定程度上认可了该技术未来对于行业的影响，CFA证书是全球含金量最高的金融证书，而教材在今年首次加入区块链技术的相关内容，在很大程度上认同了区块链技术的不可逆性，其将数字加密货币纳入DLT技术的最大应用。

纵观CFA整个教材体系，数字加密货币的内容并没有出现在金融衍生品或其他类投资的内容中，说明CFA协会在投资标的的认定上，还未认可加密数字货币。在行文的字里行间，我们能够发现CFA协会认为数字加密货币背后不具备基本面的支撑，并且波动率极高，更多的应用场景还只限于炒作。但是作为一种监管灰色地带的融资手段。CFA协会却给予了一定的认可，其认为ICO的结构通常是向投资者发行通证，这些通证可用于购买发行者开发的未来产品或服务。或许这是CFA协会认为的一种合理的做法。

既然，区块链技术是一种不可逆的趋势，并且一定会参与到下一代金融基础设施的建立上，这也给我们注入了一针强心剂。但是，我们仍应该更加理性的去看待这项技术的实质，而不是加大行业的投资泡沫了。