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本文比较长，但很重要，如果我们知道了一家企业实际的价值，那么投资自然不再是什么难题。

在法币时代，我们日常所说的通货膨胀是侵蚀货币的购买力的罪魁祸首，放在银行的存款，债券利息，看上去每年钱都在增加，可实际购买力往往缩水严重。

投资是追求实际购买力的增加，而不是账面数字的增加。从这个意义上讲：现金以及类现金资产，在法币时代是100%确定亏损的资产。这就是我们要知道的投资逻辑。

股权和类现金资产有点不同，企业能否持续赚钱，可能受到无数因素的影响，而且也没人会给你担保，在你收回本金时，可能高于你的购买价也可能低于你的购买价，这么不稳定的事情我们不是应该规避吗？为什么还要投资股权？

投资国债，定期存款等类现金资产，付出的代价是一生只能靠劳动积攒财富，还要被资本剥削，享受不到钱生钱的乐趣。只要有足够的回报，投资者便愿意承担这种不稳定，回报是什么，一是价值折扣，二是成长。

早期巴菲特，一直是重视折扣的，也就是我们常说的安全边际。强调买得便宜，最坏的情况下也能保证收回本金，后来巴菲特从侧重考虑资产折扣蜕变为侧重考虑企业未来的成长，未来的现金流折现值。

我们要考虑的是，如果你能理解这个企业，对未来也比较确定，你就不需要太多的安全边际，而你打算投资的生意越脆弱，容易被竞争者攻击，变化的可能性很大，你需要的安全边际也就越大，这句话在另一次访谈中，被巴菲特精简为：成长是价值的安全边际。伴随企业的成长，会在一定的程度上对冲这种不稳定性甚至可以说是全部。

企业股权相对于类现金资产而言，优势是有较高的增长，劣势是不如类现金资产有确定性，所谓的合理估值，就是把这一优一劣对冲掉，重要性不言而喻，当我们理解这家企业，我们就可以对这家企业做出一个估值。

买股权就是买企业，买入一家企业的股权，会面临5个问题：

确定性，实实在在能赚到真金白银？利润能否一直持续？是否需要大量资本支出？

成长性，企业能否保持增长？幅度有多大？

稳定性，竞争壁垒是否够高？客户为什么选择他，同行或其他行业巨头携巨资进入能否保持份额？

长寿性，企业能否永续经营？是否会被颠覆？

有德行，对中小股东友好否？管理层是否有瑕疵？

此处不再赘述，有兴趣进一步了解请点<选股的5个标准>，

对稳定性、长寿性的考察偏向于定性(有时需要常识的判断)，对确定性、成长性的考察偏向于定量，定性与定量相结合，辅以有德行，选股便不再是难事了，选择好的企业在成功路上自然事半功倍。

很多人对估值都有一个误区，把估值当做一道计算题，执着着寻找一个一劳永逸的估值公式，实际难的是对企业的理解，对上面5个标准有足够的理解，估值也是手到擒来的事。

我们看到一个农场挂牌转让，你想将他买下，你的思考逻辑是什么？

首先土地值多少钱，设备值多少钱，可以种的什么农作物，你对这个生意的理解，未来年产量多少吨，可以卖多少钱。最后你合计一算资产总价值100万，种土豆未来三年可以挣个20万，当然你肯定不会用120万去购买，不然这笔买卖毫无意义。经过反复协商最终80万，预计未来三年你可以挣到40万，这个收益你觉得满意，于是选择买入。

上市企业的估值也是这样的逻辑，只是交易更便捷，但资产更多，经营更繁琐，我们也只是买来部分股权，但其思考方式是完全一样的。

一家上市公司最终的价值,就是未来所能产生的自由现金流—巴菲特

我们讲过，现金以及类现金资产，在法币时代是100%确定亏损的资产，今天付出的100元和几年后的100元购买力是不一样的，所以我们需要将未来现金价值折现到今天。

以下是简化的现金流折现的公式：

预估的未来现金流/(1+X)^y=价值。

X就是你选择的折现率，Y是折现几年。比如我们预计三年后卖出农场创造的现金流为120万，折现率3%，折现3年，所计算出来的价值是101万，我们设立的目标是3年挣个40万，年化16.3%，那至少这家农场的市值低于70万我们才会买入。

（你会说这个人农场主傻的吗，100万的资产卖69.8万，可市场先生有时候出价会比这更加疯狂。我们把农场当成一家上市企业，因为上市交易更加便捷，所以常有人把实际经营的企业当成了交易的筹码，试图通过频繁交易来赚取差价，有一部分人获利了结，股价一走出向下的势头，带动情绪交易者也逃出场外，股价继续往下跌，可实际上如果你也认同买股票就是买企业，你应该知道一家企业的实际价值在大多数情况下都是没发生变化的，既然实际价值没变化，市场先生出价诱人，那我也只能含泪接盘收下这笔钱财。）

我们所说的估值不单单是企业账目上的资产，比如房地产公司，即使破产清算，拍卖土地价值依旧还在，生产器械的企业，清算时库存都要打折处理。我们无法购买整个企业的资产，买的是股权，深入理解这些资产、商业模式，能为企业未来产生多少现金流来得到一个估值。

每个人的估值都不一样，是对企业判断的分歧，资产和负债大家不会有太大的分歧，分歧主要产生于每个人对企业未来可以创造多少现金流。

个人所用的估值方式说破也很简单，

（未来3年的现金流*无风险收益率的倒数）*50%=买入的市值

无风险收益率就是国债收益率，基本在3%左右，也就是33倍PE，放在银行也可以拿到这个收益率，但银行以及国债有国家背书和风险保障，在企业上可没这种保障，我会把市盈率再放低一点，取25-30倍PE，一家企业的护城河越宽广，现金流质量越好，我给的市盈率就越贴近无风险收益率，相反另一家企业护城河薄弱，现金流一般，在市盈率肯定是要打下折扣的。要记住一个关键点，合理市盈率并不是随意取的，你取的市盈率越保守，未来成功的概率就越高，这个市盈率并不是要求届时企业也要到达25-30倍市盈率，只是用来计算市值的工具，比如这个农场资产价值100万，三年后只赚了1万块，市盈率100倍，现在50万卖给你，你要不要？我转手清算掉我就挣了50万，为什么不要。

选择未来3年现金流有两个原因，一个是因为我得承认自己没有能力判断未来10年还是整个企业存续期能创造多少现金流，而周期太短市场的情绪也不稳定，不一定能体现出价值，股市常常都是三五年为一个起落周期，索性就定在了3年时间为一个周期，根据企业的信息随时修正我的估值。另一方面可以让市盈率的提升，弥补我们对未来净利润的乐观，比如原本预计3年挣个40万，市盈率假设20倍，届时市值800万，持有到3年后却只挣了20万，但市盈率被市场情绪波动影响提升到了40倍，市值依旧达到800万，实际上赚的就是市盈率的钱，3年的周期给了我们一个容错的空间，我们有很大概率西方不亮东方亮。

另一个原因是关于市值低于价值的部分，有两类人群，一类是对现有资产价值的折扣高低作为买入依据，一类是对未来盈利的低估作为买入依据，我选择后者，也就是巴菲特的思想，我们可以有更多的时间可以去享受生活，前者需要在市场一直寻找市值比价值低的标的，也就是格雷厄姆的思想，所占据的时间比较多。

对于弱周期性企业，现金流我用的是当年的归母净利润，当然不是每家企业都可以这么用，归母净利润和销售及提供劳务收到的现金流必须是多年成正比，那么我会直接取用。如果现金流较差或者其他经营上的瑕疵，那么我会对净利润进行一定程度的打折处理预留一点安全边际再取用。

对于强周期企业，现金流并不能充分反映企业的经营情况，我会将近10年净利润加总除以平均数，也就是席勒市盈率估值，得出的数值再经过深研企业的商业模式、资产、收现等做一个打折的处理，比如维持当前盈利水平需要大量资本支出，这种企业在经济好的情况下支出大量资本换取利润，在经济萧条的情况下有可能会反过来侵蚀企业，这道理弱周期企业也是适用，证明这并不是一个很好生意。

看不懂的企业不要碰，股市是认知的变现，同一个企业每个人的判断都是不一样的，估值的核心就是这一部分，提高这一认识，没有捷径，只有多阅读多学习，你的认知足够深，自然成功率就会变高，构建好自己的能力圈，好好的待在圈子内，高中水平就不要轻易尝试做大学的题，永远让自己的认知领先于要解决的题。

公式为什么要*50%，个人倾向于三年赚一倍，所以一刀砍对半，这其中也包含了我预留的安全边际，你可能会觉得上面已经对净利润打了折，计算出来的现金流还要再砍对半，这样的价格买得到么？完全不用担心，市场先生的疯狂程度远超你的想象，总会给你一个机会买入，预留的安全边际足够大，这笔交易的成功率自然就越高，即使你对企业发展判断错误，由于安全边际足够大，三年达不到一倍，挣个50%，年化14%也一点都不逊色，你的买入依据依然是赚钱，只是年化收益有所下降，至此，我们便有了投资中高抛低吸的锚，心中有了锚，红也好绿也罢，耐心等待创新高。

我是从60%空间就开始逐步买入，比如我计算一家企业3年后净利润50亿，因这家企业现金流非常优秀，无有息负债，我给到30倍合理市盈率，3年后价值就是1500亿。

理想买点就是750亿市值，60%就是900亿市值逐步买入，每跌50亿加仓5%，跌至750亿市值直接买够总仓位的30%，如果继续往下跌而你非常看好这家企业，仓位可以加到40%，仓位买够后继续下跌怎么办？不要盯着K线图不放，只要逻辑没变，财报在自己的预期上发展，3年后可以赚到50亿利润，心中有锚，剩下的就是吃喝玩乐，阅读学习，逍遥自在乎，无非一二年不赚钱，第三年一次性给你，优秀企业的业绩总会推高股价向上走，同等盈利能力，一定有机会变成同等市值，背后的原因就是资本永不眠，一定有机会是多久？不知道，你需要保证你的资金是长期资金，越长越好，最低限度也要3-5年。

每一次的调整都是一个入场的机会，股价越跌，风险越小，投资价值也越大，你会问，既然判断短期业绩和利润会受到冲击，为什么不等跌够了再买？“市场先生的出价只可利用，不可预测”市场先生不是一个人，而是有一群乌合之众组成，你永远无法预测他们的行为，只能利用，到买点买入，到卖点卖出，而不是去预测他们会出什么价，投资就是这么简单，别让市场情绪影响你。

很多人把价值投资理解为长期持有，实际并不是，之所以价投大多时间都要长期持有，是因为我着重企业质量和买得便宜，所以这些企业一般都在不被市场关注的情况下买入。资本天生就是逐利的，企业被临幸也需要一个过程，皇帝也不是天天盯着一个妃子，往往时间就比较长，偶发性会在几个月内完成三年一倍，届时我们也会卖出这个高估的企业。

承受不了波动，就等到低估再买，对波动无感，合理估值快到了就可以买，持股优于持币，两者无所谓对错，都有利有弊，都是可以赚钱，不存在完美的策略，你唯一要做的就是坦然接受自己决策和利弊。

（个人建议最大就是4成仓，4成仓即便你看错已经下跌20%，对总仓位的影响也就损失8%，持仓一定要分散不要单吊个股，单吊是高高手的做法，老金是个普通人，可没有这个能力）

这篇文章读下来我想朋友们都有了理解，估值并不难，只是需要我们多看书多分析，多动起来，积累学习经验，同时通过阅读企业相关资料不断加深自己对这个企业的了解，估值始终就是预估，没有一劳永逸的公式，认知上我们不断提高，让自己判断更加准确，策略上适度分散，预留足够的安全边际，预留几年家庭的开支，用闲钱去投资，偶尔犯错也不会被迫出局，遇到开支严重时也不会被迫斩仓，做出买入时在悲观的假设下，也能获得一定收益，选好成熟优秀的企业，提高成功率，长期持有，买股权就是买企业，做时间的朋友。

本文属于分享日记，不构成投资建议。