上周A股主要市场指数涨跌参半，其中消费龙头、大盘成长、上证50涨幅居前，小盘价值、小盘成长、中证1000指数跌幅居前。从成交上来看，上周日均成交9381亿元，日均成交额与上周相比明显缩量。

 本周沪深两市限售股数量共计70.87亿股，以15日收盘价计算，市值约3216.25亿元，均较上周环比大幅增加。在全年周数据中，本周解禁市值排名第二，仅次于6月第二周的5399亿元。

周一，前三季度经济数据陆续出炉，总的来看，前三季度国民经济总体保持恢复态势，结构调整稳步推进，推动高质量发展取得新进展。但也要看到，当前国际环境不确定性因素增多，国内经济恢复仍不稳固、不均衡。

于翼观点| 在经济预期下行和市场震荡轮动中做好防御

上周A股呈现震荡分化，热点快速切换和行业快速轮动的特点，成交量萎缩，上证指数，沪深300，创业板指涨跌幅分别为-0.55%，-0.04%，1.02%。涨幅居前的汽车，电气设备，有色，银行，食品饮料，跌幅居前的公用事业，钢铁，采掘，建筑。本周公布的宏观数据CPI涨幅回落，核心CPI持平，PPI同比“破10”，中上游与中下游分化有所加大，PPI涨价未来将加速传导至CPI，随着上游涨价和限电，众多中游企业的经营压力加大，将体现在四季度。公布的社融数据也不乐观，信贷数据延续回落。近期国内的限电和欧洲能源危机日益严重，引发市场对于全球能源价格上涨甚至经济滞胀的担忧。

展望后市，我们认为随着经济下行压力加大，流动性收紧预期依然在，叠加近期限产限电政策纠偏及中美关系频现改善信号带来的风险偏好提升，市场大概率仍将震荡分化。结构上四季度风格预计将出现一定均衡，偏向防御性。一方面，从过往十年的季节效应来看，前三季度高收益板块在后季表现将相对较弱，而前期相对跑输板块则会相对占优。另一方面，医药、消费等板块基本面存在改善预期或者具备一定的估值修复动力及空间。总体配置思路以防御为主，保持中低仓位。重点关注高景气度且有较大调整，以光伏、新能源车、半导体等高端制造科技板块；增配跌幅较大的行业中增速与估值重新匹配的医药和消费。

汐泰观点| 无指数性机会, 以结构性机会呈现 

上周市场震荡，沪深300涨0.04%，上证指数跌0.6%，创业板涨1.02 %，其中新能源板块调整告一段落先跌后涨。

国内经济依然呈现放缓趋势，9月社融仅新增2.9万亿，同比去年增幅少增近5700亿，存量增速下降10%。但10月以来，宏观政策在大的框架不变的情况下执行层面已出现调整迹象，在2021年第三季度金融统计数据新闻发布会上，提到了近期地产行业面对的资金问题、个别房企风险和地产引发的对美元债的冲击，在应对措施和监管态度上反映了保持原有大的调整框架前提下，执行层面有望调整。

展望后市，我们依然坚持前期观点：中国经济现在逆周期调节精准，经济最终会平稳运行，通胀目前看仍然是暂时现象，随着需求回落，四季度应该可以看到回落，经济仍然以调结构为主线，所以对应市场没有大的系统性风险，也无指数性机会，而是以结构性机会呈现，且分化依旧是永恒的主题。总的来说，我们依旧会坚持“成长是一种标准而非风格归属”、“成长不局限于某个行业”，覆盖全市场全行业的基础上、深度研究比较选择、找出符合我们投资框架下的优质成长股，尤其是在今年成长性行业整体估值回归后，相对来讲性价比拉近，目前看应该适度均衡配置，未来视估值和基本面变化进行调节。 

翼虎观点| 看好后市机构性牛市 

上周A股并没有迎来节后开门红，全周上证指数-0.55%，深成指-0.01%，创业板指数1.02%。盘面上看，休闲服务、有色金属、国防军工、汽车和银行表现较好，公用事业、采掘、钢铁、建筑装饰和农林牧渔等板块跌幅居前。整体来说，热点活跃，市场风险不大，继续看好后市机构性牛市，重制造轻服务，围绕成长创新寻找"皇冠明珠"。

虽然疫情新增数据已经程下降趋势，而且美国已经开发出相对有效的口服新冠药物，但是新冠病毒已经长成参天大树，人类想完全消除病毒已经不太可能，抗击新冠疫情是一个长期过程。国内已经率先收紧的流动性且资本市场有所反应，大概率会以稳健货币政策对冲下半年的宏观经济压力。展望后市，短期关注各国央行货币政策和全球疫情变化，中长期继续看好中国资本市场。

中金公司：关注政策及“共同富裕”定调

但在当前背景下，市场风险偏好的改善可能需要时间，近期需要密切关注政策及改革动向。经济数据的信号正在增加政策托底的紧迫性，而近期政策也逐步显示出“保民生、稳增长”的倾向。

中金公司认为市场整体可能仍然处于区间震荡、轮动较快的格局，政策方向可能在逐步清晰。我们维持前期“配置更加均衡”的建议；上游价格局部见顶，配置逐步从中上游周期逐步往中下游行业开始调整。中期来看，偏成长的风格中期可能仍是重要的方向，制造类成长短期注意把控节奏，而前期预期较为悲观且跌幅较大的消费成长赛道可能在逐步进入调整尾声，建议自下而上择股逐步布局。

配置建议：在领先与落后的板块均衡配置。随着上游价格局部见顶，配置可逐步往中下游调整，可关注如下方向：1）高景气、中国具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、半导体、部分制造业资本品等。估值趋高短期波动可能加大，宜耐心并逢低吸纳；2）泛消费行业：消费成长赛道可能在逐步进入调整尾声，建议自下而上择股逐步布局，包括家电、轻工家居、食品饮料、医药等；3）部分估值合理、格局或成长性较好的周期：本地原材料周期板块仍有调整风险；同时受政策预期支持、相对落后的板块可能有一定交易价值，如水泥等。 

中信证券：价值领涨年末行情，市场流动性依然保持合理宽裕

政策缓解经济焦虑，市场流动性依然宽裕，投资者配置共识提升下，低位价值板块将领涨年末行情。首先，预计如期落地的数据将明确三季度经济运行处于阶段性底部的特征，而政策逆周期性增强托底下，四季度经济运行将边际改善。其次，协调性更强的保供稳价政策影响下，国内商品价格快速上涨得到控制，预计海外油价上行的动能也将趋缓，通胀将由生产端缓慢传导至需求端，对市场预期的扰动将逐步缓解。再次，四季度净流入明显的机构资金是重要的定价力量，市场流动性依然保持合理宽裕，而无论是增量入场还是存量调仓，资金在低估价值板块中更容易形成共识。另外，共同富裕的政策预期更明确，税收政策是近期关注焦点。

配置上，建议继续围绕基本面预期低位并且前期估值修正充分的行业展开。①重点关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造行业，如锂电、机械、汽车零部件等；②逐步增配基本面预期低位且估值回归合理水平的部分消费行业，如白酒、食品、美妆、免税和酒店等；③经营状态良好但前期受交易或政策因素影响大幅调整的部分医药行业，如医疗服务、制药设备等；④科技板块当中受益中美关系缓和、国产化逻辑推动的半导体设备和特种芯片等；以及⑤压制因素有改善，但尚未完全消除的背景下，建议关注港股互联网龙头在极端悲观预期影响后的估值修复机会。

国泰君安证券：迎接风格切换，把握低估值蓝筹

盘整之后，拾级而上。9月中旬以来，上证综指收盘价自3715点回落3.85%，全A成交额亦在近期有所缩量。震荡盘整的背后，反映出市场的担忧：1）9月FOMC会议使得Taper倒计时进一步确认，叠加债务上限风险发酵，10年期美债利率从1.31%一度攀升至1.61%。2）节后央行资金净回笼，尽管存在日历效应下的供给预期，但对于流动性的短期压力有一定影响。3）风险偏好上，近期巡视组进驻金融机构，合规与监管力度强化。但回归DDM模型，在盈利端下行预期充分背景下，稳增长驱动的宽松超预期将是分母端发力核心。此外，本轮缩量调整反映出投资者从分歧走向共识，伴随交易结构优化，市场拉升可待。近一个月以来，周期与消费、高估值与低估值的表现相对收敛。风格上，从盈利高弹性到盈利预期反转的过渡，将推动以消费、金融为代表的低估值板块迎来回暖。

行业配置：决胜低估值蓝筹。1）券商：财富管理驱动下的二次成长，行业受益持续性超预期；2）新能源：高景气方向仍具稀缺性，尤其是估值性价比较高的BIPV、绿电等方向；3) 消费正加速迈出底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、汽车零部件等高性价比板块；4）银行地产：银行三季报业绩有望超预期具备高性价比，此外地产信贷政策边际宽松，板块盈利预期将逐步改善。

中信建投证券：宏观回归微观，聚焦三季报景气方向

无风险利率震荡，美元指数中期走强，内外流动性中性偏紧，市场进入等待期；配置思路从宏观回归微观，聚焦三季报景气方向。9月以来10年期国债利率从2.8%回升至3.0%，PPI攀升至10.7%，外加宏观数据延续下行，“滞胀”成为当前市场热点。中信建投证券认为，在周期板块剧烈波动、消费板块急速反弹之后，市场缺乏合适的投资主线和合力方向，因而将已经持续数月的“类滞胀”问题推到台前，作为市场“不涨”的主要担忧。但向后看，四季度国内流动性保持合理充裕，利率上行空间有限，对权益市场的影响也在边际弱化，随着三季报推进，分子端盈利有望替代分母端流动性成为市场的新动能，尽管整体性的抬升较难出现，但细分板块中可能不会缺乏结构性机会。对于“滞胀”问题，中信建投证券建议投资者走一步看一步，孙国峰司长在三季度金融统计数据新闻发布会中也表示“PPI涨幅在今年年底至明年会趋于回落”、“CPI可能有所上行但仍将保持在合理区间”。

行业配置：围绕三季报微观景气度展开三条主线。流动性中性偏紧，市场回归微观定价，从交流情况来看，各类风格投资者可能“你打你的、我打我的”，将更多精力聚焦在各自领域的细分景气方向。关注三条主线：1）穿越周期的高景气成长，如新能源车、光伏、军工、医药等；2）老周期中的新Alpha，如“缺芯”反转的汽车、能源转型主题链条；3）性价比回升的优质蓝筹，如受益于利率回升的银行、前期超跌的消费。

华泰证券：电力周期有望替代地产周期，成为中长期内 A 股行业轮动主线

华泰证券表示，今年至未来十年，全社会利润分布或更多向“泛电力链”迁移，中国经济周期的内涵有望变化，映射在 A 股上，“泛电力链”有望替代“泛地产链”成为行业轮动主线。去年6 月至今年 9 月的电力小周期上行阶段，A 股经历两波“泛电力链”轮动，均为中游电新制造启动、上游稀缺资源承接、下游电力运营收尾，中证 500 成为顺周期品；Q4 至明年H1，我们认为电力小周期进入下行阶段，“泛地产链”、上证 50 或有阶段性相对收益，成为逆周期品。明年年中，电力小周期上行阶段和“泛电力链”超额收益有望再度开启。

海通证券：牛市仍在途，市场将迎来众乐乐

海通证券认为：①今年市场的背景是政策面压制基本面和情绪面，近期成交量快速缩量，投资者观望情绪浓厚。②政策面正发生积极变化，宽信用推进、“双控双限”政策调整有助未来基本面，外部环境改善将抬升风险偏好。③市场仍孕育机会，均衡以待：大金融和新老基建较优，消费跟涨。

情况已现积极变化：进入10月份以来，市场成交量快速萎缩，全A成交量萎缩至9月底高点的60%左右，投资者对于政策变化的观望氛围浓厚。当前情况其实已经出现积极变化，“双控双限”政策正在调整、地产行业出现积极信号、稳增长政策正发力，外部国际环境也在改善中。海通证券认为，四季度仍然充满机会。

应对策略：均衡以待，牛市仍在途，市场将迎来众乐乐。首选低估的大金融，其次是新老基建。随着经济下行压力被对冲以及房地产债务担忧消退，大金融行业有望迎来修复。消费跟随式反弹。今年以来大消费行业跌幅较大，从过去20年的历史统计规律来看，食品饮料、家用电器、医药生物在Q4录得正收益的概率更大。随着中秋、国庆假期消费数据的落地以及消费类基金风格漂移后的回归，Q4大消费可能会迎来估值修复。

广发证券：政策相对“真空期”，配置“低估值+X”

政策相对“真空期”行业景气的预期边际变化相对更好的行业往往能够跑赢。A股在21Q4进入一个相对的“真空期”，即A股处于盈利增速下行的前中段（第三个季度），而稳增长的逆周期政策举措“将出未出”。我们比较历史可比时期，在盈利增速触顶后的第二、第三个季度，相对跑赢的行业往往是行业景气预期变化相对向好的行业。截止10月15日，行业景气预期增速相对9月30日上行超过2%的行业主要是传媒、休闲服务、医药生物、国防军工、纺织服装、计算机。

政策相对“真空期”建议结合行业景气和估值配置“低估值+X”品种。基于①明年流动性总闸门美联储转向收紧；②明年A股进入盈利下行周期，未来一年A股权益市场不太会是大年。但本轮“类滞胀”是由供给端主导，中国央行货币政策的目标仍将是压低实际贷款利率而难以收紧，结合我们对于中国广义流动性于今年四季度见到底部区域的判断，A股系统性风险概率仍然较小。参考历史可比时期，建议结合估值和行业景气，配置“低估值+X”品种：（1）低估值+基建稳增长（水泥/储能/风电）；（2）估值合理+内需压舱石（汽车、新能源汽车）；（3）低估值+业绩环比改善（旅游/酒店）。

兴业证券：科创将吹响反攻号角，现在就是布局时点 

类滞胀”下，积极防御，消费板块已经反弹。但兴业证券认为，“类滞胀”环境很难持续，四季度投资时钟将逐步转向“衰退”。科创将吹响反攻号角，现在就是布局时点。1）随着投资时钟向“衰退”转变，高景气、高增长的科创、科技将是主攻方向。2）尽管近期中美出现缓和，但中长期大国博弈的基调不会改变。而以科创、军工、新能源、半导体为代表的“硬科技”板块最能顺应当前中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景，将是最鲜明的时代主线。3）短期，由于市场对通胀和经济周期的误判，科创、成长遭遇调整。而伴随对“滞胀”的预期偏差逐渐纠正，投资时钟转向“衰退”，科创将吹响反攻号角。当前已可以利用市场的预期偏差积极布局。

投资策略：短期，关注中美缓和（电子、汽车、机械等）以及三季报超预期（电新、交运、医药等）两条线索。长期，拥抱大方向，以长打短。继续逢低布局以“专精特新”与科创“小巨人”为代表的优质成长核心主线。1）高端制造（半导体产业链、军工产业链等）， 2）新能源链条（新能源材料、锂电设备、新能源车产业链、智能驾驶等）， 3）AIoT（计算机、通信、电子），4）生命科学（生物医药、医疗器械、医疗服务、种子等）。