股神巴菲特在最新持股申报中，揭露了巴郡最近新增了金矿企业巴里克黄金。这消息震惊市场，更有人说世界将面临末日。捕风捉影，众人摸象，投资者总想知道答案。虽然我们没有特异功能，没可能知道股神在想什么。但我们还是可以通过观察和理性分析，尝试了解个中原因。
现代人生活繁忙，很多人只爱看标题。那容许我先说结论，让不爱看详细分析的人可在此跳过。从表面证供上，投资到巴里克并没有违反股神的投资哲学。但是，巴菲特应该也同意，黄金在短期内不会出现暴跌现象。
若黄金不涨巴里克是否好企业
若想了解巴菲特在想什么，我们应该先了解这间巴里克黄金到底是什么公司，及整个黄金开采业的行业格局。
巴里克黄金是全球第二大的金矿企业，产量仅次于纽蒙特黄金。有跟踪及研究过金矿行业的人就知道，这两家企业在过去十多年间，利用收购和合并方式来节省开采成本，并扩大产量和市占率。巴里克在2019年更向纽蒙特提出恶意收购，企图统一江山和垄断市场，可惜最终交易被巴里克的最大股东反对而告吹。
虽然这笔收购交易没发生，但巴里克与纽蒙特却从合并转到合作，在美国内华达州一起建立合资公司。这家独立公司将成为全球第三大金矿公司，预计每年可生产约410万盎司黄金。纽蒙特的本年度预计产能为600万盎司，巴里克约为500万盎司。现在黄金产能约为1亿盎司，这也代表这三大公司已占约15%，形成寡头垄断的雏形。
即使黄金价格未来没有大幅上升，整个金矿业的基本因素也不错，行业的集中度正在上升。巴菲特喜欢投资寡头垄断行业，金矿产业现在正形成「护城河」。除非黄金价格在短期内下跌，否则行业龙头都是现金印刷机。
因此，若排除「黄金」这个因素，巴菲特暂时也没有违反他的投资核心理念。
若看好黄金为何不买黄金期货
假如看好黄金，就应该投资金矿股。那么看好楼价，是否要投资地产股？假如巴菲特真的看好黄金，为什么不直接买入黄金期货？利用期货操作方式，就可以在黄金价格上涨时直接获利，也不用担心日常营运问题。
金矿企业不代表金价，一个是营运，另一个是商品。虽然金价上升，但很多金矿企业的开采成本上升得更快，这样就会令毛利下跌。再者，开采成本上升也意味产量扩张较慢。在量降价升的情况下，金价上涨的利好因素，是有可能无法转化成为企业盈利。
这种风险与楼价和地产股的关系接近，香港过去十多年楼价大幅上升，但香港的地产股并没有因此而受惠。除了是地价成本越来越贵，卖楼量下跌及建屋周期过长，也影响着内部回报率。
简而言之，巴菲特若真的是看好黄金，应该买入的是黄金期货，而不是巴里克黄金。
投资金额不像巴菲特本人操作
现在已有很多人为巴菲特辩护，说这次增持是由两位投资经理人操作。根据19年巴菲特接受CNBC的透问中，就透露了他另外两位经理的资产规模。这两位潜在继承人，各自都管理着大约130亿美元的资产组合。
新增的巴里克价值约为5.62億美元，对于两位投资经理的组合来说，约占4.3% ， 这个头寸对职业基金经理来说是正常水平。但对于整个巴郡来说，却是九牛一毛。因此，这笔投资并非由巴菲特操作的可信性很高。
相反，巴菲特在今年有另一单大型交易，动用了接近100亿美元，收购美国天然气运输集团Dominion Energy的天然气传输和储存资产。相比巴里克黄金，这笔交易的操作方式，更接近巴菲特一直以来的投资风格。股神喜欢在森林中狩猎大象，并对其进行绝对控制。
投资巴里克的这个操作，有点像对冲基金经理的「专业买卖」：金价上升，黄金开采商在成本不变的情况下，毛利上升，因而股价将会上升。已故资深股评人曹仁超说过，很多投资都很简单，有智慧不如趁势。
根据以上分析，巴菲特都不像「非常」看好黄金，但我在前文中的「巴菲特应该也同意，黄金在短期内不会出现爆跌现象」到底是什么意思呢？
股神认同黄金在短期很难暴跌
即使巴菲特本人不喜欢黄金，他心底里应该知道黄金在量化宽松的情况下，很难出现价格暴跌的情况。在金矿行业开始变得寡头垄断，及黄金在地球的高存量有限的情况下。除非人类发明炼金术，黄金可以无中生有，否则黄金只能通过开采或回收而获得，价格大幅下跌应该是痴人说梦。
巴菲特只是说过他不知道投资黄金有什么用途，因为黄金不像农场般可生产农作物，但他没有说不喜欢能「种出」黄金的矿场。虽然交易可能是由两位「工人」操作，但买入巴里克必然引起市场遐想，视个人声誉如命的巴菲特也必小心处理。两位经理人也不会胆大包天，在还不行团队共识前就私自买入。
巴菲特不跟随「市场先生」的步伐，但这不代表他无视「市场先生」的不理性。假如黄金价格将会下跌一半，巴菲特应该会出手阻止买入。早前，巴菲特就意识到航空业在疫情下的长期困境，因而狠心沽清。由此可见，巴菲特不会对拥有系统性风险的企业视若无睹。
巴菲特容许两位经理买入巴里克，在表面意义来说，也代表黄金暂时没有系统性风险。巴菲特不能预测黄金会否上涨，但最低限度他认为黄金短期内很难崩盘。
未来巴郡越来越不代表巴菲特
总结而言，这笔投资对巴菲特太小，相比他手持的苹果、美国银行及可口可乐，不能算得上是看好。近年巴菲特和他的合作伙伴查理芒格年事已高，两老都准备交接。巴郡的投资风格感觉也越来越「指数专业化」，开始参考标普的行业分布，不像过去般故意跟红顶白。
例如巴菲特手上持有的苹果，就约占组合中的四份之一，这个比例与标普整个科技行业占比十分接近。巴菲特现在更多的是，把资金分散押注在不同行业的龙头，而非单一行业的高速增长。这也使巴郡都没可能像过去一样，回报远超标普。
对于巴里克黄金的增持，市场总喜欢作很多猜测。但冷静看看，可能无关痛痒。投资者应该多做功课，客观分析。再者股神已经半退休，不要期望巴郡的买卖行为，可以给大家很多启示。
