1、信息优势：系统中调研的定义

首先，调研肯定是有用的。当你要迅速了解一家公司，最直接有效的方法就是去实地看一看，跟他们的高管聊一聊。但仅做到这一点还不够，光听公司自己说是不够的。你还要去听他的产业链上下游怎么说，他的竞争对手怎么说。这些信息远远比听公司自己说更重要。

    其次，不要过分强调调研的作用。前面我们曾讲过，一个投资者不是去捕捉市场的普通错误，而是去抓住市场先生疯狂的错误。这样的错误就是赚大钱的机会。而越是疯狂的错误，就越显而易见。

    所以要警惕过度调研的风险。当你不断地去跟一家公司交流，很多时候就会不断地说服自己这家公司有多好，慢慢地失去客观理性的判断力。比如巴菲特和芒格就几乎不去公司调研，他们做得更多的是案头研究，看财务报告。财务报告虽然不能保证百分之百真实，但它说谎的概率比人要小多了。

2、调研如何量化

尚雅调研分析指引：这十张表包括估值分析指引表、商业模式分析指引表、成长性分析指引表、管理品质分析指引表……每张表由八到十几个指标组成，在调研的过程中，由研究员对每个指标进行打分。这样十张表加总计算下来，一共111个指标，一个上市公司的量化结果就出来了。“设计这些量化指标的初衷是，我希望我们的研究员去公司调研，跟我去的效果是一样的。”石波说。我能感觉到，他的确是用心在做投资，也是用严谨科学的态度在做投资。

3、真相戴利奥：极度现实方能穿越迷雾

极度现实：积累交易“决策规律”，起先是记在笔记本里，后来储存到电脑里。

对于文化的理解，戴利奥最强调的是三个关键词——真相、同步与开放。

而关于人，戴利奥则强调要了解每个员工的特性。与此同时，他倾向于选择那些总有很多好问题的人，因为——逻辑、因果和常识在决策中的位置应该是至高的。

    最后，他反复在你耳边强调的——最重要的是，围绕目标建立组织结构，而不是围绕任务。

4、对话江作良：案头研究重要性不低于调研（核心还是逻辑）

老江更愿意把自己的方法称之为价值驱动型投资，我的理解是，这是对传统价值派与成长派的兼容并包。“我买股票之前，会先问自己，这个公司有没有可能在未来的三五年内，价值增加十倍？”“公司价值如果能增长十倍，股价即使涨不了那么多，三倍、五倍也都足够了。”

    这种“十倍股”的选择标准，无疑是极其严苛的。尤其是对投研团队理解公司，看懂公司的能力，提出了很高要求。

    我问他，最看重公司的什么？他说，是核心竞争优势。

    我说，这个答案有点虚。比如，有些人会特别看重一个公司对产品的定价权，你怎么看？老江的回答是，不能只看这一点。

    他认为，一个拥有定价权的公司，表面上可以通过不断涨价来维持高毛利。但另一方面，不断涨价的举动，其实会给市场的竞争环境本身带来影响，长期来看有可能陷入负反馈。“所以，定价权很重要，但不能只看这一点。”

    他很看重一个公司的规划是否能够按承诺进度实施。“战略很多都是美好的，但执行力也同样关键。”通过不断地跟进一个公司对项目的实施程度，就能够判断出这个公司的执行力。

    而对于调研，他的观点也很有江氏风格——调研虽然很重要，但是逻辑更重要。“面对同样的公开信息，不同的人可能得出截然不同的投资结论”，如何去看待问题，逻辑是最关键的地方。他举例说，前不久公司一个研究员，得出了对一个公司看好的结论。然后大家开会不断地讨论、碰撞，最后得出的结果居然截然相反。

    这考验的是案头研究的功力。而我能感觉到，老江对案头研究极其重视。他认为，充分的案头研究的重要性不低于调研，同时也是深度调研的必不可少的前提。

    事实上，在我的印象中，巴菲特与芒格，都是案头研究的高手。芒格曾如此形容巴菲特——“一本会走路的书”。而巴菲特也自称，在办公室翻阅财报，是他最喜欢的生活方式。

5、寻找十倍牛股的“六字真言”

个人思考：大行业、高趋势、强领导

实际上：大需求、护城河

在任何领域，如果说有最重要的事，那就是找到那个“一”。从交易的角度，那个“一”是纪律。（详见本书另一篇文章“笼子里的期货冠军”）那么，从选股的角度呢？

    我知道，市场上有相当一批专业投资人，他们不做短期交易，甚至完全放弃择时，只依靠选股来进行投资。对他们来说，找到选股中的那个“一”，便能无往而不利。这个问题上，我很喜欢香港股市怪杰林森池的答案。他的回答是六个字——市场经济专利。林森池把上市公司分为两大类：第一，过度竞争的生意；第二，拥有市场经济的专利生意。他认为“市场经济专利主宰着公司的前景”。过度竞争的生意大家都能理解，竞争主要手段是价格，边际利润被压缩得厉害。从长线角度看，这类公司不值得投资。

    而所谓市场经济的专利生意，强调的是两点：第一，有着不可取代的具有专利性的产品或服务；第二，有着旺盛的市场需求。这两者的结合决定了公司的前景。

    如果你想理解得更透彻些，我把“市场经济专利”这六个字换成另外六个字——护城河、大需求。如果你还觉得这六个字有些费解，那么我再试着用另外六个字替换它——定价权、大市场。

      如果你以定价权为纵坐标，大市场为横坐标，把你感兴趣的公司作为一个点标记在上面，那么，一个考量“十倍股”的成长坐标系就横空出世了。

6、但斌的买甲方论

（1）牛股的出现相对于整体市场而言，的确是小概率事件。但他认为，价值投资，正是通过独有的体系方法，去大概率地抓住牛股。

（2）国有企业的风险要小些。”事实上，他还要更乐观些：“以我的观察，在国有企业里，现在有很多优秀的职业经理人团队，真的是把企业当成事业在做。”

（3）如何用一句话描述自己的选股思路？

    比如，混沌道然投资公司的总经理王歆曾经说过一句简单的话我很喜欢，叫作“买不用动脑筋想的股票”。我问但斌，怎么去最通俗简单地表述自己的选股理念。他说，“我最喜欢买甲方的股票。”这同样是个经典的回答。巴菲特强调护城河，其实护城河最宽最深的企业，往往是甲方。轻资产、高盈利、有护城河的商业模式，配上一个诚实守信的管理团队，是投资有长期稳定回报的源泉。

7、三好原则

投资的过程就是化繁为简的过程，其实本质上就是三个问题：好的行业、好的公司以及好的时机。

对于行业的标准选择，可以从四个方面来衡量：行业龙头是否有先发优势，行业是否有足够高的门槛，行业相对其上下游的议价权，是否有新技术变迁对行业有颠覆性的变化。

好公司符合两个标准，一是它做的事情别人做不了；二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。如果二者不可兼得，宁要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测。

按照这个思路，选股的复杂问题就变成了寻找“便宜的好公司”这个相对简单的问题：弄清这个行业里决定竞争胜负的关键因素是什么；什么样的公司算“好公司”；什么样的价格是“便宜”。

    最需要寻找的就是那种好行业中的好公司，最好还有好的管理层和好的管理机制。

    其中一个简单的原则是，对小公司来讲，骑师更重要一些，对大公司来讲，“马”本身的质量更起决定性作用。在A股上市公司中，好马屈指可数，好骑师凤毛麟角，所以其实选择赛道会更重要——那些别人想进却进不去的赛道，那些一马平川没有绊马索的赛道，那些有先发优势的赛道。

    好时机：低估值时高仓位，高估值时低仓位。每年年初和年中时汇总所有基金公司的季报行业配置。对大家都追捧的热门行业往往就谨慎一点，对大家都嫌弃的冷门行业，就会试着乐观一点。

    至于卖出时机，我一般会遵守三大原则：一是股票涨到目标价位，就会选择卖出，比如，原来四五倍的市盈率涨到了10倍的市盈率；二是股票基本面有本质的恶化；三是自己发现了性价比更好的股票。

8、 调研的一些心得

    我去调研上市公司前，基本上就要做以下的工作：与本公司的行业研究员讨论；与曾经调研过这家公司或者购买过这个股票的基金经理讨论；与最了解这家公司的卖方研究员讨论；读一篇深度报告，读一篇近期报告。

    在基本面分析中，我比较看重那些静态的、本质性的、规律性的分析，而不是动态的订单之类短期的经营情况。管理层的素质是静态的、本质的。如果能够对管理层的素质和道德水平做出定性的分析，对投资是特别有帮助的。

    首先这个公司的管理层可不可靠、值不值得信任，是否曾经误导过投资者。其次，他们对行业的认识和这个行业的实际趋势是否相符。最后，这个公司的管理层有没有执行力，对公司的中层是否有足够的控制力和号召力。

我几乎每次调研时都会问高管：“你对你的竞争对手怎么看？最近竞争对手有没有什么做法让你特别难受？你最近有没有什么做法让你的竞争对手感到难受？”比如我去调研装修行业，就发现过去两三年他们彼此不讲坏话，说明这个行业的竞争格局还不够激烈。但是看有的行业，两家龙头公司在微博、报纸上对骂，说明了行业格局的恶化。行业竞争太激烈，谁都赚不到钱。

9、 谭昊特邀张高撰稿：“成长股调研与投资体系”

（1）一直坚持选成长股的策略，考虑投成长股占70%，然后30%是主题博弈，就是对现有市场的一个补充。我们坚持选成长股的策略。这种策略比较契合这几年中国经济转型的大背景，因为在转型经济中没有牛市，都是结构性行情，只有部分行业有投资机会，我们正好就是抓有成长性的行业，抓成长性行业里面优势的个股。

第一，优秀的成长股首先要在一个比较好的行业里。选行业也需要注意几点，首要的就是选对行业。如果这个行业未来2~3年甚至3~5年景气度是持续向上的，这个时候选股成功的概率就大幅提升了。其次，就是介入行业的时机，需要在景气周期处在早中期的时候介入，而不是在比较成熟的时候才去发掘它。除了行业本身的景气度，我们还需要关注行业内的竞争格局，根据竞争格局，我们可以将一个好的行业分两类：一是行业好，门槛高，竞争格局比较好，这种情况下比较好处理；二是行业好，但门槛很低，竞争非常激烈。

第二，了解完行业格局后，我们再去找行业内最优秀的内资公司。

    我们会先锁定最值得研究的几家公司，然后再对这几家公司进行细分，来看它们的竞争优势，各自的竞争优势在哪里，是成本优势还是服务优势，团队怎么样。这里重点说一下团队，我发现一般牛股都有一个特点，老喜欢折腾，不喜欢折腾的公司基本上成不了牛股。牛股公司的管理团队都是那种很想折腾又能折腾的团队，比如歌尔声学。这类团队都有两个特点，一是战略眼光很好，就是方向感非常好，知道行业发展重点在哪里；二是执行力很强，想做的事情基本上都能做出来，甚至能超预期。

    第三，最后再看进入我们视线的公司的增长过程，这是不是一家已经证明了自己的公司。

    关注的重点指标是业绩增速。很少有增速在30%以下的公司能够成为牛股，一般都是在30%以上，更好的公司能达到50%~100%，像歌尔声学、大华股份，都是连续几年50%以上的增长，我们2009年买的金种子酒，连续几年100%的增长。我们的策略就是不断地去找这些景气向上的行业，行业增速可能有20%；再找里面优秀的公司，这些公司可能有30%、50%的增长，甚至更快；然后在它能够快速增长的这段时间买入，当这个行业和其中的公司增速放缓时，再继续找其他行业中的其他高增长的公司，一直这样循环下去。

（2）我们更看重的是未来还有多少空间，而不太在意涨了多少，股价涨了10倍，如果我觉得未来还有三五倍的空间，我照样会买。我们一直按照产业逻辑来做投资，胜率还是比较高的，因为我们投的就是景气度高的行业，跟着景气行业最优秀的公司走，分享它的成长，其实就这么简单。

  （3）独特经验：

第一，成长股投资是一种信仰。

    市场的风格总是不断变化的。有时候成长股表现好，有时候周期股表现好。而我们从成立以来，我们就一直坚持做成长股投资，没有动摇过。

    第二，我们一直追求的是比较高速的增长。

    我们以前对自己的要求是，50%以下的增速我们是不考虑的，我们一定要选更高增长的；后来我们将标准放宽到30%~50%，低于30%我们原则上也不介入，这就是对成长性的要求。

    第三，我们有一个高效率，投、研一体的投研体系。简单来说，就是我们的整个团队包括投研团队，对成长股一致性的高度认可。这样就形成了合力。

    第四，我们在实践中不断总结和完善了整套成长股的投资体系。

    很多人做成长股往往集中在第一阶段，就是买入的阶段，选股的标准大家都差不多。但做成长股后面还有很重要的两个阶段，一个是过程管理；另一个是卖出。这两个阶段的管理都非常重要，特别是过程管理，很多人都不重视。实际上成长股的波动和跟踪是非常重要的，因为成长股本身波动就很大。

    第五，做成长股我们强调行业逻辑必须要得到数字的验证，即逻辑加数学。，你说这个公司明年能增长50%，这50%是从哪里来的，你得给我分析清楚了，然后我们每个季度要去跟踪，要评估他的研究和判断是不是符合预期。

（4）成长股投资如何选择卖出时点

在买入一只个股后，我首先会评估我应该在什么位置卖出，但是过程中我也会做一部分波段操作，就是来管理、兑现我的收益。

    更具体地说，就是我要设定一个核心仓位，可能会一路持有，然后会用一部分仓位来做波段操作，管理我的收益，即既有止盈，又有止损的操作。

    但是考虑卖出时，最核心的条件，我们最看重的还是产业周期有没有出现变化，还有公司的增长逻辑有没有出问题，这个是我们最关心的。

    实际上我们一直在做动态的组合管理，而不是像其他私募或基金那样长期捂着不动，一旦股价回撤，仓位不动将导致净值剧烈波动，客户会受不了；还有的私募或者基金只要一看涨不动就跑，这样也不好，因为这错过了后期股价继续上行的机会。

    我们主要是做成长股，但是我们还是会坚守比较长的时间，按我们的总结就叫“缠斗”，围绕上升趋势，买入并持有和波段操作来回交替，两种策略并用，只有这样，你才能既管理好净值又能赚钱。如果只是一路买入并持有，一旦看错，风险就会很大；如果老是做波段的话，赚钱又太辛苦且收益有限。

    总之，买股后需要一个精细化的管理过程。这也是现实的需要，也是银行愿意持续让我们做资产管理的原因，中国的投资者很看重净值的稳定，不希望波动太大。我们将客户的这种需求结合在成长股的操作模式，当然我们还在完善我们的体系。

    最核心的仓位我们一般不会轻易卖出。除非这家公司基本面已经到了一个我们认为阶段性的高点或者是已经进入到成熟期，或者说已经没什么再有超预期的因素，这是最主要的考量。

    企业都有一个高速增长、快速增长到平稳增长的过程，尽管企业还在增长，但估值已经涨不动了，甚至市值涨不动了，估值不断往下移。

    季度收入和季度利润是一个先行指标，我们会观察公司的产业周期，看产业周期或者公司本身的商业模式有没有走到由快速增长到平稳增长的阶段。我们原则上尽可能买快速增长的公司的股票，进入到平稳增长期后继续持有的价值就不大了。

（5）如何把一家公司看得更透

首先是需要我们对这个行业的理解，对于行业的了解要更有前瞻性才行。了解行业不能局限于上市公司或者只听卖方研究员；而且拜访的人的范围要广泛，整个产业链的上下游都要有了解，最好能拜访到上游。

    当要买入一家公司的股票时，一定要见到上市公司的高管，至少是总经理、董事长级别的，因为只有他们才比较清楚公司的战略，董事长秘书传递的信息不一定是最真实的。凡是仓位比较重的个股，我们都要反复跟管理层沟通。

    跟上市公司交流一定要多，要经常跑上市公司，有些行业我们自己要做草根调研。比如为了了解一家血糖仪公司的情况，我们跑了药店，去终端做调查。

做投资，我是觉得心态可能占40%~50%，甚至决定你的成败。我们在这样做，别人肯定也在这样做，但我们可能更沉得住气一些，其他人一有风吹草动或许就跑了，或者有了更好的机会，比如说前段时间的主题投资，他就会跟着跑去做主题投资去了。

    最终我们需要在一个体系里赚钱，而不是靠今年捞了一个偏门，赌对了一把。我们坚守做成长股，日复一日、年复一年地去做，我们的心态会比较好，比较平稳。

（6）成长股投资的陷阱

通常我们希望买的股票所在行业有好几家公司，这样就有一个对比，比如说你的净利润率比别人高许多，那你为什么这么高，如果你的竞争对手跟你情况差不多的，你凭什么比别人更赚钱？你得有一个非常合理的解释。和同业公司进行比较是一个非常值得参考的方法。

    除了跟同业公司比，还要和整个行业比。比如说行业很不景气，但你却很赚钱，这就不太符合逻辑了；或者说行业一般，但是你却赚大钱，同样不正常。

    延伸一步，对于特别能搞创新、特别能讲故事的公司，我们其实是比较警惕的，就是国外已经做出来了，国内的公司在这个产品上有新的突破，在国内这个比较大的市场，这类产品很容易成功。我们称之为“仿创型”公司。

  多听听竞争对手对它的评价也是比较重要的一点。同行公司与之直接竞争，对手应该是最了解它的人。

    还有一种识别陷阱的方法就是尽量去投资那些比较透明的、愿意经常出来跟投资者交流的公司。即便是做得好的公司，如果你不愿意跟我交流我们就不太会买你的股票，这就是信息透明的重要性。

    当然还有其他手段识别财务等方面的异常现象，包括与业内人士的交流，但这些都是技术性手段。我首重的还是商业常识，用商业常识去检验，然后多角度求证，基本上就能有一个大致的判断。如果这个东西分歧太大，那我们就保持一种谨慎态度，除非我们觉得这件事特别有谱。