作者： 莱因哈特（美国）
“这次不一样”综合症的本质很简单，它源自人们心中一种根深蒂固的信条，即金融危机是一件在别的时间、别的国家、发生在别人身上的事情，他不会发生在我们身上，原因在于我们比别人好，比别人聪明，同时我们也从历史错误里吸取了教训。于是我们宣称旧的估值规律已经过时，但是不幸的是，高度杆杠化的经济可能会在金融危机的边缘悄然运行很多年，直到外部的环境变化或者偶然性因素触发信心危机，最终导致金融危机的爆发。
可量化定义的危机：通货膨胀、货币危机、货币减值
资产价格泡沫破灭：银行危机、外债违约、国内债务违约
债务不耐：连续违约的根源
债务不耐指的是这样一种综合症状：即某些发展中国家薄弱的制度结构和有问题的政治体系使其政府将外部贷款视作避免支出和税收艰难抉择的一种诱人的工具。
衡量脆弱性的指标：外债与GNP的比率（或者外债与出口的比率）、机构投资者评级（IIR），债务不耐的原因：
- 人均收入差异主要为制度、腐败、治理等软要素，远比资本劳动比的差异重要
- 资本市场一体化所带来的风险分散收益是相对有限的
- 资本流动的顺周期性加剧了危机
在写作本书时，很多新兴国家正在效仿发达国家推出大规模的财政刺激计划，以快速启动经济。但是从债务不耐的角度来看，这些操作是值得警惕的，不断的财政赤字将是这些国家接近债务阈值，可能面临严重的债务偿付困难。
主权外债危机
主权债务的偿付依赖各国的还款意愿而非还款能力
事实上，政治不稳定往往是主权违约和金融危机的一个关键驱动因素。
资本的流动通常是顺周期的，发生大量的、突然地资本流入的国家将处于很高的债务危机风险。
债务危机通常持续3年左右。
主权债务危机与战争的胜负有关，通常战胜国不会违约，战败国违约概率更高。（对于美国等一些超级大国，获胜的概率更大，开战前的资产价格下跌也许反而是投机机会）
被遗忘的国内债务与违约史
金融抑制：低存款利率和高银行储备要求；印度通过金融抑制强化了政府、同时免于受到了金融海啸的冲击。
大多数国家的大部分历史时期，国内债务一直是债务总量中很大且非常重要的一部分，分析中不能忽略。
尽管政府可能通过通货膨胀来稀释债务，但是对国内公共债务的直接违约比较少见。
当政府可以通过通货膨胀解决问题的时候，为什么还要拒绝支付国内债务？通货膨胀可能引起的扭曲更加剧烈。特别是类似指数化的债券。狂热的通货膨胀导致币值下降，反而可能导致政府通过通货膨胀获得的收入减少。
债务伴生着通货膨胀，债务可能带来严重的经济危机，通货膨胀可能导致严重的资源分配不均衡，良性的通货膨胀可能是有益的，但是伴生着严重债务赤字的通货膨胀一定是有害的。
一个衡量指标：国内债务/基础货币
外债违约、通货膨胀、国内债务的潜在联系：
- 外债违约更多是基于支付意愿而不是支付能力
- 通货膨胀是政府获得收入的一个来源
- 债务是通过膨胀的基础，债务不耐是危机的根源
国际债务的运行、数据的透明性相比信用卡公司，更加令人费解（可能是政府担心发行债务时风险溢价过高，那现在的中国政府的所作所为更加值得称道）
银行危机、通货膨胀与货币危机
长期以来，住房价格的周期性波动是金融危机的核心因素（参考周其仁“土根”的阐述）
财政赤字伴生着银行危机，两者都是重要指标，但是财政赤字有可能表示正向作用正在发生的信号，比如：自动稳定器的财政政策，反周期财政政策，风险溢价上升，评级下降导致利息支出上升。
金融抑制：人为降低存贷款利率。（对于借贷的人不公平，会导致贷款供给方受损）
金融危机不仅会引发衰退，更多的成为一个放大机制，产出下滑，财富缩水，导致一系列银行贷款违约，造成银行信贷萎缩，进一步使产出下滑，债务违约，周而复始，循环不断。银行危机还伴随着其他危机，包括汇率危机、国内外债务危机、通货膨胀危机。
伯克南的观点：大萧条持续周期长的原因金融体系的完全崩塌。财富缩水会对产出产生巨大影响，企业被迫缩减投资规模，留存收益的下降使得企业无法获得便宜的资金，同时抵押品价值下跌又通过金融体系放大了冲击程度。淸泷和穆尔发现土地价格下跌导致抵押品价值缩水，导致投资削减，并造成土地价格进一步下跌。特别对中小企业冲击尤其明显。
资本的自由流动与银行危机之间有极强的相关性。
金融自由化（金融创新）与银行危机之间有极强的相关性
持续的资本流入（持续的资本流入，与GDP的占比）与银行危机之间有极强的相关性
资产价格、房价与银行危机之间有极强的相关性（类似周其仁所谓的“土根”）
金融业存在产能过剩吗？金融业约占整体GDP的百分比
政府财政收入的恢复与经济危机的恢复速度是基本同步的
第五部分 美国次贷危机和第二次大紧缩
金融危机先导信号：大规模海外借款、资产价格膨胀、家庭债务杠杆上升、产出增速放缓
- 全景图：
从20世纪初开始，先后经历了1907年纽约金融恐慌、第一次世界大战危机、大萧条、布雷顿森林体系崩溃、1984年温和衰退、1992年日本危机、1997年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫、2002年阿根廷乌拉圭危机、2007年次贷危机。其中40年代到70年代更多的平静更多是由于金融抑制的缘故。可以说危机是常规的，平静是暂时的。
特别是房价经历了最长时期的增长周期。家庭负债率由80%上升至130%（在中国无法想象）
有一个作者认为错误的说法：全球储蓄过剩、生产率高造就了债务的不断攀升（错误的，超大规模的赤字是不可持续的，美国金融产业从70年代开始占比从4%上升到了70%）
伯克南认为贷款标准降低是监管政策的范畴而不是货币政策的范畴（潜台词就是金融强监管的持续性要求，监管对泡沫的不可预期导致了整体监管的失败）
金融危机很少凭空发生，它仅发生与真实冲击放缓了经济增长速度，金融危机是放大器而非触发器（在金融危机前经济增长持续下滑），美国金融危机得以化解很重要的一个原因是人们认为其他国家的情况更糟糕，导致美元升值、利率下降 - 金融危机后果：
资产价格下跌（持续期3-6年）、失业率上升（持续4年）、产出下降（持续2年）
另一方面，政府债务激增，深层次的原因包括：政府税收减少，逆周期操作，加息带来的利息负担。五大危机：1977年西班牙、1987年挪威、1991年芬兰、1991年瑞典、1992年日本
第六部分 我们从中学到什么
“这次不一样”的症状是危机最大的问题，悲观比乐观更加安全
实际房价指标比经常账务余额和实际股价更少发出错误的信号
