导读：多产业并购、过度依赖外部融资、过高的股权质押比例、被爆财务造假……在融资环境明显收紧的现阶段，以上令债券市场投资者胆寒的概念，已逐步幻化成为击穿民企的一把毒箭，沾染任意一个，“轻则瘫痪，重则一命呜呼”。而今，它们却犹如万箭齐发的势态向着刚泰集团涌来！
9月26日晚间，国信证券发布重大事件临时受托管理事务报告，称刚泰集团有限公司（简称“刚泰集团”）面临严重的流动性不足，“16刚集01”无法按时足额支付利息和回售金额。“16刚集01”构成实质性违约。
“16刚集01”发行规模为5亿，期限为3年，到期日为2019年9月26日，附第2年末投资者回售选择权。根据公告，“16刚集01”在2018年9月26日的回售金额为5亿。
同时，据开源证券出具的受托管理事务报告披露，刚泰集团应于2018年9月26日支付“17刚泰02”利息及手续费合计3900.195万元，截止2018年9月26日下午16:00时，公司尚未支付“17刚泰02”利息。“17刚泰02”构成实质性违约。
在“16刚集01”、“17刚泰02”违约前，大公国际在9月25日就将“16刚集01”、“16刚集02”信用等级从AA下调至B，将刚泰集团主体评级从AA下调至B。中证评级在9月25日新增高隐含违约率债券“16刚集02”。可见市场对刚泰集团的流动性问题早有预感。
大产业布局，并购疑存抽屉协议
刚泰集团主营黄金珠宝类产品销售，近年先后涉足房地产开发、钢材贸易、矿业、互联网珠宝O2O、影视文化、互联网金融、游戏行业，致力于形成大消费、大文化、大金融的产业格局。八大产业布局，公司涉足行业跨度之广让人惊叹！
今年6月，来自新浪财经的《刚泰控股或涉财务造假经营现金流6年净流出58亿元》报道，曾指出刚泰集团旗下上市公司刚泰控股“不停的并购亦存在高价收购大股东资产或侵占中小股东权益，高溢价并购疑存抽屉协议。”
回顾刚泰控股几次收购交易，均为高溢价（成交价大于净资产）成交，甚至还涉及对大股东个人资产的收购，所收购的公司近几年都未完成业绩承诺，而在这种情况，刚泰控股竟然未进行商誉减值或者只减值小部分。
2012年公司以25.8亿的估值价向刚泰矿业、大地矿业、刚泰投资咨询购买了其各自持有的大冶矿业68%、20%和12%的股权。值得一提的是，刚泰矿业和刚泰投资咨询的实际控制人均为徐建刚。而当时大冶矿业的净资产仅7900多万，评估增值率为31倍。截止目前，大冶矿业实现利润不过11亿，且2017年业绩已有明显下滑。不禁让人发问，以31倍的评估增值率去收购大冶矿业是否合理？
2014~2015年期间，公司以约1.9亿收购了尤娜珠宝合计45.96%的股权，尤娜珠宝整体估值为3.74亿，较当时尤娜珠宝净资产5048万溢价了6倍多。2016~2017年，尤娜珠宝均未完成业绩承诺，对应的1.6亿商誉仅减值749万。
2015年，旗下子公司大冶矿业收购国鼎黄金100%股权，交易对价为3亿，较当时国鼎黄金净资产1.31亿溢价了1.3倍。国鼎黄金在2015~2017年三年业绩承诺均未达标，但对应1.6亿商誉并未减值。
2015年，公司收购北京瑞格传播100%股权，交易价为4.4亿，较北京瑞格传播净资产9466万溢价了3.6倍。2016~2017年北京瑞格传播也未完成业绩承诺，3.5亿的商誉也未进行减值。
大举并购的背后，必定是需要资金的投入。除了今年上半年外，刚泰集团近几年投资活动现金流均为净流出，经营活动现金流也均为净流出，公司仅能依靠筹资活动现金流入来维持，对外部融资的依赖程度极高。然而筹资活动现金净流入量从2016年以来持续下降，2018年上半年仅净流入1.12亿，流动性明显不足。
单位：亿元
被曝或涉财务造假，转而求援上海市政府
新浪财经发布的关于刚泰控股或涉财务造假的报道引发了市场对刚泰集团的关注和警惕。
刚泰集团随后向上海市发出《关于请求帮助刚泰集团解决短期流动性危机的情况报告》，报告上称，因为新浪财经发布了刚泰控股或涉财务造假的不实报道，金融机构对刚泰集团产生了不信任感，采取了抽贷等方式，致使企业突发短期流动性危机。
按常理来说，如果遇到不实报道，公司一般会采取法律手段对报道者进行起诉，并通过一系列行动来证明报道的不实。然而，刚泰集团却没有这么做，转而向上海市政府求助。这其中的原因耐人寻味。
如报告所说的，近期金融机构对刚泰确实有抽贷。据刚泰控股公告，目前已有渤海银行自贸区分行、恒丰银行上海分行、兴业银行兰州分行因逾期要求刚泰控股或其子公司提前偿还贷款本金，上海农商银行黄浦支行、工商银行杭州开元支行要求刚泰控股子公司提前归还合同项下黄金价款。银行贷款逾期加上提前偿还，刚泰可谓雪上加霜。
高股权质押比例，并购为了刺激股价？
据Wind资讯统计，目前刚泰集团存续债共5只，共计余额21亿。
刚泰集团在7月时曾披露，公司及一致行动人拟在2018-2019年分批处置相关资产。在9月，刚泰集团出售了上海珠光投资发展有限公司予 CLH110（HK）Limited，交易价格为4.28亿。即便刚出售了资产回笼资金，公司还是还不上“17刚泰02”3900万利息，“16刚泰01”也违约了。
目前刚泰集团面临多起诉讼，刚泰集团所持有的刚泰控股的13.13%已全部被司法冻结或轮候冻结。值得一提的是，据年初公告，刚泰集团持有的刚泰控股的股份全部被质押了。高股权质押比例存在股价下跌时被强制平仓而导致控制权丧失的风险。而防止股价下跌最好的方式除了公司业绩不断提高外，就是重组并购等重大事项发生。这样看来，刚泰控股近年来即便在资金紧张时还大举并购，或许是为了刺激股价？再看看刚泰控股股价，从2016年5月起就一路下跌，9月27日最新收盘价为4.11元/股。事与愿违？
现如今，民营企业融资环境明显收紧，融资成本抬升，目前债券市场对低等级民企债规避情绪较重，融资环境恶化导致流动性风险进一步上升。特别是行业景气度回落、前期投资过度、资金链紧张等弱资质民企发行人受到的影响较大；再结合刚泰集团低效的流动资产运营状况、过度依赖外部融资的困境、过高的股权质押比例，以及被新浪财经爆料财务造假后传闻遭银行抽贷的境遇，面临如此巨额的债务到期，刚泰集团所面临的处境不容乐观。
