译者序：巴菲特成功八字诀 与时俱进，良性循环。本书来自巴菲特历年亲自撰写的年报。
开场白：巴菲特投资经营理念十三条原则 （1983）
不少投资人和管理者都表示，阅读巴菲特向哈萨韦公司股东大会提出的报告时得到的教益，胜过任何一本金融教课书。每次在年报里，巴菲特总要讲述他对市场的洞见和对局势的感悟，来和股东们分享，并逐年修正自己的观点。这部分的内容通常由巴菲特自述，庄谐并呈，目的是要帮助股东“了解我们的经营、目标、哲学及其限度。”巴菲特将自己的投资经营理念整理为十三条原则，坦诚相教，不稍伪饰，的确是混沌商界难得的一股清泉。这些原则无不能切中管理中常见问题的症结，因而被投资界推重为“金箴”（oracle）,令人击节称赏。以下是意译摘编：
一、“我们虽为公司法人代表，但和股东的关系有如合伙人，我们不过是经理合伙人 (managing partners) 而已。股东而不是公司才是资产的最终所有者，不论股份大小，凡是哈萨韦公司的股东，大家都是风雨同舟的伙伴。既是这样，我们对投资持长期态度,而股价的短期波动于我们就是无关宏旨的。除非时机成熟和价格特别有利，否则我们是不会增加投资额的。”
二、“作为风雨同舟的伙伴，董事会的每一位成员都把自己大部分财产投入公司，以示祸福同系。巴菲特家99％，芒格家90％以上的财产都投在公司里。虽然不能保证投资稳赚不赔，但我们把全部鸡蛋都放在这个篮子里的做法至少可以使大家放心，我们将全力以赴。同时我们也不会多拿，所有的赢利都将严格按股份比率分配。假如经营失算的话，我们也会按同一比率承担亏损。”
三、“我们从不用单纯的规模增长来衡量公司的绩效，而是以每股的成长来衡量。虽然我们知道随着资产的扩大，每股的成长会日趋缓慢，但期待成长率应超出美国大公司的平均水平，否则我们将深感失望。”
四、“对于收购公司，我们认为熊市似乎更能带来有利的机会。首先在熊市会压低价格，对收购有利；其次是比较容易找到买进的机会,以划算的价格收购经营出色的企业的一小部分，或者增加我们已经拥有的股份；第三，我们已拥有股份的一些公司会趁股价低迷之机进行股票回购，好处更显著。总之，从长远来讲，在股市下挫时我们往往获利更多。因此各位在股市下挫时毋需惊慌或悲伤，对公司来说这反而是个好消息。”
五、“公司以参股形式持有一些大公司以及百分之百地拥有其他一些公司，但是会计准则所要求的合并报表的数字常常未能充分揭示这些营业实体的经济含义。为此，我们特别再提供其他一些重要数据，并且逐一分析各个所属企业的强弱，使大家能够理解我们真正的业绩和状况，并做出各自的判断。”
六、“财会报表的结果并不能影响我们的运作和资金分配的决策。由于整个企业界总是把赢利情况在报表里全部列明的企业评估过高，高出那些将赢利数字隐含不报的企业通常有一倍之多。所以，在收购价格一样的情况下，我们宁愿收购赢利2元但隐含不报的企业而不去收购赢利1元却全部计入会计报表的企业。这是一个明智的选择，因为就总体和长期言，前者的赢利能力终将通过资本增值全部反映到企业的内在价值上。”这是巴菲特投资术中最独特之处。他声誉卓著，且握有控制股权，所以能从长计议，不必在乎当期的业绩数字以取悦股民大众。巴菲特的内在价值，即“透视赢利”(Look through earnings)和他的“风险缓冲带”一样，是理解他投资经营哲学的最重要的概念之一。“透视赢利”方法和统一会计准则对于净收入有着不同的计算方法。简括地说，大致等于已记录在会计报表中的公司经营所得，减去资本增值及收购时的会计调整(Purchase-accounting adjustment)，再加上参股投资的那些子公司的盈余公积金部分。巴菲特坚信，象可口可乐这样经营良好的公司，不派分当期红利而以公积方式保留利润，其实际的边际回报率更高，长期获利必将更加丰厚。这类公司也必须是经过精挑细选的，筛选的标准之一就是其经理队伍精干尽职。巴菲特把它们称为“早晚一定会成功的公司(inevitable firms) 。”考虑到安然、世通等案子所揭露的当今企业普遍存在的会计把戏，巴菲特的“透视赢利”不但在技术层面、而且在道德操守上也是高出一头一肩的。
七、“我们尽量少告贷。假如必须借钱，我们会选择长期固定利率，不会因为一些借贷机会而改变资本结构，以至于举债过度。”巴菲特声称不愿拿自己家族和股东的财产去冒风险，与其贪图一些低利贷款来粉饰眼下的股东回报率而担惊怕险，不如心里踏实睡得安稳。
八、“在组合投资时我们并没有自己的偏好，用你们和我们自己的钱来投资，标准只有一条，看该项投资能否增加公司每股的内在价值。”
九、“我们时时以投资结果来检验自己的良好意愿。我们定期评定公司的盈余公积的绩效，每元公积的市值至少得超过一元，即要求新投资的边际收益不递减。过去我们比较容易通过这个检验，但随着公司的扩大，今后要达到这个目标会困难一些。”巴菲特对经理把红利留存不派放给股东来支持扩张，而不问其效率如何，最不以为然。他认为这是判别经理是否诚实和能干的试金石。
十、“我们只以公平的价格来发行普通股。”在发行B股时，巴菲特坦诚地告诉股东，其价格并不便宜，一反证券市场吹嘘粉饰来促销的习俗。
十一、“大家必须知道我们的投资理念，即使它有时会削弱公司的财务业绩。我们拥有好的企业，不管别人出价多好，我们都不会出售；对于低于平均水准的企业我们也采取容忍态度，不轻易割舍，尽量设法使其扭亏为盈。即使我们明白要拯救一个坏企业通常是徒劳的，经常重组资产却不是我们的风格。”一个有力的例证就是哈萨韦本身。在被收购之初，哈萨韦是个纺织品公司，经营了多年仍不见起色，巴菲特也是亏损了二十年，扭亏无望之后，才停办了纺织品部门的。
十二、“我们一向主张对于股东，公司主管要知无不言，把有利和潜在的不利情况都据实报告。一个总裁如果误导大众，那么他最终也必误导他自己。”
十三、“作为上述原则的补充，我们有必要告诉大家，好的投资机会十分难得，好的投资策略更为宝贵，因此在竞争的环境中，我们不会将股票的具体买卖和盘托出。要是外界有流言揣测，我们也只能‘无可奉告’，除非法律要求必须说明。虽然我们不愿谈具体操作细节，但就经营投资之道我们还是尽量和各位分享。各位大概已经知道，我从格拉罕姆的智慧中学到极多，他是金融管理史上一位最伟大的导师。”
第1章 公司治理 完整公平的信息披露 CEO预测公司增长速度是骗人和危险的；董事会和公司高管，大股东应该尊重管理层又维护股东利益，积极纠正错误；企业变化的焦虑；社会契约，互相鼓励良好行为；由股东决策的公司捐赠方法；公司高管的报酬原则，报酬与业绩一致；风险 声誉和失察，名誉胜过金钱。
第2章 财务与投资 成功投资的关键：在好公司的市场价格远远低于其价值时出手。
市场先生，我们的命运取决于我们所持有的公司的命运。市场先生非常情绪化，也不介意被忽视。成功的投资人需要两种能力，一种是判断优秀企业的能力，一种是把自己的行为和思维与市场情绪隔离开的能力。 买入并用就持有
套利：现金多过好主意 评估套利的条件时，需要考虑以下四个方面的问题：1、期待事件发生的可能性。2、你的资金要捆绑住的时间。3、另一种更好的公司事件发生的可能性。4、如果该公司财务状况存在假象等，期待的公司事件没有出现，应该怎么处理？
戳穿标准教条 胜券在握才出手。风物长宜放眼量，注重短期效益不是巴菲特的追求。投资股市大可不必每日盯着股市波动，毕竟上市公司的股价波动与公司经营无关。一旦买进就远离股市，免受市场上盲目情绪的影响，而干扰自己的计划。即使是股票买进后下跌，也不必在乎，不值得大惊小怪，把目光放远一些，让股价同企业一起成长。
价值投资：多余的两个字。不要分散投资于自己不了解的股票。巴菲特对传统产业情有独钟，投资于处于不同领域的优秀企业，其风险更小，获利更高。拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是非常愚蠢的。如果要问巴菲特回答持股的最理想期限是多久，他会说“永远”，这是因为巴菲特从没指望自己拥有的股票会马上上涨
聪明的投资：不相信任何分析家的预测。市场就是市场，永远夫法预测，人们的意志也无法左右它的运行。巴菲特一向认为，没有人能够成功地预测股市的短期波动走势，与其费力不讨好地制造荒唐的预言，倒不如耐心等待，静观市场的变化。
捡烟蒂和惯性驱使（机构强迫症）巴菲特的这种证券管理策略，第一，可以降低交易成本，第二，它增加了税后利润。学习巴菲特首先要选择好的股票，然后等待时机，以合理价位买入自己中意的股票，就能稳操胜券。
生命与负债：投资者要把握股市的运行规律就得排除所谓的传言和内幕消息的影响。投资人必须独立判断，稳住阵脚，不被消息、传言所左右。
第3章 投资替代品
三类投资资产：由特定货币标明的投资，债券，存款等，最安全也是最危险；从来不会有任何产出的资产，黄金等；投资于可生产性的资产，最安全。
垃圾债券：对于理性买家而言，乐观主义才是敌人。大多数人，宁愿去死，也不思考。
零息债券：最具欺诈性的形式，最致命的灾难性的后果。
优先股：伯克希尔获益其中的唯一途径就是让这些被投资公司的普通股有良好的表现。
衍生品：衍生品及其交易活动是定时炸弹。虚假的“盈利”。
外汇和国外权益：一厢情愿的软着陆。
房屋产权：实践和政策，居住和使用应该是买房的首要动机。
第4章 普通股投资
交易的祸害： 交易成本 资本市场上的两种传染病：贪婪和恐惧。没有资本来自外部。产生摩擦成本的四个帮手是： 1、股票经纪商：投资者需要为其所提供的交易便利支付通道费用；2、投资管理人：投资者需要为其专业服务支付管理佣金；3、财务策划师：投资者需要为其支付理财服务费；4、更“高级”的投资管理人（如投资专户、对冲基金和PE基金等）：投资者需要为这些更高级的服务同时支付资金管理费和业绩分成。
我国投资者面临的摩擦成本：1、交易佣金；2、投资顾问费；3、基金管理费（含银行托管费）；4、信托费；5、证券集合管理费；6、投资连接保险费。图中显示的服务通道并不是一个串联系统，投资者具体需要承担的摩擦成本由其所选择的某项或多项投资服务决定。
吸引正确的投资者 ：懂得企业经营，明白企业的时间预期，衡量企业如同衡量自己。
分红政策与股票回购：对于非限定收益，可以存在公司，也可以用于分红，管理层应该选取对股东最有利的方式。回购有明显的鼓舞和奖励作用。回购的共性：价值低估，具有以股东利益为导向的管理层。
拆股和交易活动：拆股会提高摩擦成本，并不可取。
股东策略：股东赠可以采取避税。
伯克希尔公司的资本重构 ：共享发展目标和长期的远景。优秀的股东信息充分，心怀企业，不被高佣金的销售误导交易决策，在持股期间，分享相应的公司运营成果。
第5章 兼并与收购：好像找对象，保持积极有趣开放的心态，但不要着急
错误的动机和高昂的代价：高价收购的原因：非理性的领导者；按照销售规模而非盈利的排名；青蛙变王子的奇迹迷信。可以收购的条件：产能未完全开发，有提价潜力；小额资本即可容纳业务增长。
为了避免对收购方现有投资者的价值破坏，巴菲特建议在并购中根据情况采取以下三种支付方式：
第一种，进行公平的企业价值换企业价值的兼并，就像伯克希尔与蓝筹公司的结合方式，这样一种兼并方式对双方股东都力求公平。就企业内在价值而言，每一方收购到的都与付出的等量，在这种情况下可以使用换股。但这种并购方式极少，因为它们极难进行。
第二种，当收购方的股价等于或高于企业内在价值时，第二种途径就会自动呈现出来。在那种情况下，通过增发股票，用股票作为货币实际上可以增加收购方公司所有者的财富。
第三种，当收购方的内在价值被低估而被收购方的价值完全包括在价格中时，巴菲特主张采用现金收购，而这也是他本人最喜欢的支付方式。“从1967年收购国民保险开始，到对其他公司的持续收购，包括喜诗、布法罗新闻、思考特、费泽以及GEICO，我们已经用现金得到了许多大公司，它们在我们购买之后表现惊人的出色。这些收购给伯克希尔带来了巨大的价值——实际上，远远超过我们收购时的预期。”
巴菲特近20年来高达86%的纯现金收购比例，也表明了他的态度。为了检验现金收购的价值，投资者可以看几个具体案例：卡夫亨氏食品公司、NV 能源股份有限公司、路博润公司和PacifiCorp，根据交易价格，它们位列伯克希尔十大收购案之中。
喜欢的收购对象的三个特征：看得懂；有稳健良好的经济基础，由我们喜欢、尊敬和信任的管理层运营。
合理的股票回购和绿色邮件讹诈式回购：可恶、可厌、必须绕道而行。
杠杆收购（LBO）：出自所得税效应；错误的收购无法纠错，损失巨大。
稳定的收购政策：目标公司的六个特征：规模够大；有被验证的持续盈利能力；良好的净资产回报率；值得信任的管理层；业务简明；报价明确。
出售企业：财富形式的改变，而非财富数量的改变。
有选择的买家：关心交易对手，关心企业的未来。
第6章 估值与会计
“信念”与“分析”殊途同归。
A 伊索寓言和失效的灌木丛理论
一鸟在手，胜过两鸟在林。关键词：赚投资者的钱还是为投资者赚钱。
B内在价值、账面价值和市场价格。账面价值不是内在价值的指示器。市场价格更不是越高越好。
C透视盈余。三类持有比例的会计记账法。“被遗忘但存在”的盈利。会计数字仅仅是企业估值的开始。通过专注于“透视盈余”，会强迫投资者思考企业的长期前景，而不是短期的股价表现。
关键词：像组建公司一样投资股票
D经济的商誉VS会计的商誉 关键词ROE重于EPS
最难的不在于接受新思想，而在于如何摆脱旧思想的束缚。
关键词经济商誉（economic Goodwill） 可以忽略不计的摊销。
E股东盈利和现金流谬论:宁可要模糊的正确，也不要精确的错误
第7章 会计诡计 三个需要了解的问题：公司值多少钱？实现未来规划的可能性有多大？鉴于现有的情况，公司管理层的工作表现有多好。
A会计把戏的讽刺：通过更为高级的簿记方法保持应得的领先性。
B标准的设定：一切以盈利报告为中心的新时代。
C股票期权：期权并非难以估值。经理人关心的只是公司的股票价格。期权的结构条款应该包括：合理的行权价格；相对于公司的留存利润，期权价格具有相应的行权价格调整；禁止在获得期权后立刻抛售股票。
D重组费用：正直诚实的品格受到了侵蚀；
E退休福利估计：投资者整体只能获得平均回报，减去他们的成本；被动投资者和指数投资者由于他们很不活跃，会获得平均回报，减去非常低的成本；积极投资者要减去高额的费用，什么都不知道的被动投资者往往才能胜出。
F账面盈利的实现问题：最重要的净利润在伯克希尔几乎毫无意义；运营利润整体而言是个反映企业运营状况较为合理的指标。
第8章 会计政策
A并购 GAAP对公司购并有两种不同的会计处理方法；商誉摊销的不合实际；小心评估，审慎处理。
B分布数据和会计合并：汇总同类数据帮助分析，做好换位思考
C递延税项：递延税项计算规则的变化造成的影响；关键词：一动不如一静；费用和回报才是关键。
D退休福利：会计原则允许采取现金发生制，大大低估了累计的负债。林肯最喜欢的谜语：狗尾巴再像腿，狗还是只有四条腿。
第9章 税务问题：
A公司税负的分配：税率降低对公司还是消费者有益并不一定，对税法改变的预期；资本利得并没有特殊的吸引力。
B税务和投资的哲学：只有在卖出股票，实现收益的时候，才需要纳税。复利的力量。
后记：至死不离的态度导致的“双重收益”：内在价值的提升和相对价值的增长。警示：欢乐的舞会总要结束，高成长率必定自我毁灭；资金太多是超级投资回报的敌人；以合理价格购买优秀企业永远没错。独立思考，情绪稳定，非常重要。
