首先，本文是古典投资人试图用老思维和老套路对区块链项目估值进行的思考，希望大家多多拍砖和指教。文章有点长，需要分几次连载，本文是Part1。
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区块链项目的二级市场生命周期很长，币价在二级市场经常暴涨暴跌。所有投资人都在思考，区块链项目到底怎样估值？我们都知道，价值应该是由基本面决定的，价格会在内在价值的基础上波动；长期看，价格会和价值一致。
区块链项目币价暴涨暴跌的原因，是市场上对这些项目还没有一个统一的估值逻辑，或价值共识。很多项目是早期项目，没有所谓的“基本面”：没有资产，所以没法用P/B估值；没有利润，所以没法用P/E估值；没有收入，那么P/S也失效了。
传统的股权估值方法不见得就是对的。首先我们来理解一下教科书上讲的大名鼎鼎的P/E估值法。P/E估值大致要义是，对于有稳定盈利增长的公司，你每挣一元钱，就给你估1*N倍的估值，以此作为内在价值。我们对此太习以为常了，因为上学的时候教科书就是这样教的。其实P/E估值算出来的内在价值不一定靠谱，他只是投资银行高盛创造的“共识”而已。我先摘抄《高盛帝国》的一个段落：
这一时期，随着美国西部的开发，为铁路项目融资、包销铁路证券的发行成为当时最有利可图的事情，而这也是JP摩根银行、斯培尔家族 (Speyer & Co.)等美国金融家们热衷的事业。在要求参与铁路证券包销业务的愿望被斯培尔家族等拒绝之后，亨利·戈德门发现了新的业务务，这就是为日益扩展的其他行业(例如零售业)提供融资。1906年，高盛与雷曼兄弟成功包销了当时规模最大的首次公开股票发行(IPO)——大型邮购零售公司西尔斯·罗巴克(SeaRoebuck＆Co.)价值 1000万美元的股票。正是在这一IPO中，亨利·戈德门提出以公司赢利能力，而不是公司实物资产来判断公司价值的观点，从而发展出价格一收益比(即市盈率)这一新概念。这一概念使那些实物资产少但无形资产多，因而赢利能力强的公司股票得到了投资者的信任。市盈率至今仍被普遍应用于股票价值评估。JP摩根们没有想到，数十年后，随着高速公路网的建立，铁路在美国没落了，铁路证券包销业务也随之没有了市场，而亨利·戈德门发现的业务仍然长盛不衰。
由此可见，当年高盛作为投行的新进入者，专注做零售业等“新经济”，创造了一种新估值方法，而若干年后大家觉得这个方法衡量企业挺好的，基于利润的倍数游戏方便大家博弈，所以大家都认了这个指标。然而，我们想过没有，为何一个企业一年挣了1元钱，就能值30元（假设P/E是30倍）？这个价值的锚定本身不一定合理。
区块链是就当前的最热门的新经济，如果有哪家投行能创造一个新的“价值共识”，那么这家机构就会有定价权。区块链的很多项目是早期项目，是提前上市或全流通的早期项目，早期项目如何估值？传统VC其实有很多可借鉴的思路。下一期连载，我会提出一些建设性的估值意见。
大家若要理解我对古典互联网估值的完整思考，可以参考我的公众号《明静文摘》中写过的一篇文章《论互联网不同估值体系的阶数以及其内在联系》，文章链接：https://mp.weixin.qq.com/s/bZ6FG4zq1rl8BIyV60rQyg ，这篇文章曾经很受欢迎，被广泛阅读和转发，我回头在简书上也会把原文再复制一份。
