对计算机行业的基本观点：

未来三年行业如何看：

1.核心技术变革：中国信息产业将围绕核心科技领域转变，由市场需求推动的“增量式”发展向由技术研发推动的“变革式”发展，人工智能等核心科技具备更大的投资价值。

2.两大市场扩容因素：

（1），政企信息化：信息安全，医疗信息化等部分传统行业迎来新变化，行业景气度提升，具体的催化因素包括中外投入占比差距巨大，政策目标的设定等。

（2），C端市场增量：BAT等互联网巨头将生态系统从中小创新企业向上市公司挺进，为原以政企信息化为主要市场的上市公司提供了直接或潜在接触C端市场的渠道。

计算机行业的四个细分子行业：

（一），PC：高增长难以再现，国内厂商无本土化优势

众所周知，以产业生命周期曲线来衡量，PC产业已进入成熟期。国内PC产业在经历了90年代末至21世纪初的高速发展后，增速呈现下滑态势，未来高增长也难以再现。

而且，国外PC厂商在中国的产能，渠道建设已日趋完善，国内无本土PC厂商相比戴尔，HP等，从技术上，渠道和服务上，均无本土化优势可言，竞争力明显较弱。

事实上，从全球市场来看，PC产业颓势更为明显。

而未来一至两年内，以下两大因素仍将对PC市场产生持续的负面影响：

第一，宏观经济增速放缓，导致企业IT支出和个人IT消费购买了下降；

第二，平板电脑，智能手机的兴起，将在娱乐与消费电子领域对PC产生巨大冲击；

（二），软件外包：受制于人力成本上升，利润空间将显著收窄。

软件外包在中国基本为“堆人头”的产业，过往十年，软件外包在中国迅速发展，其主要原因在于国内拥有数量庞大的廉价软件工程师资源。

然而，近两年，国内IT行业人力成本出现加速上涨趋势，中国的软件外包由于在产业链中处于弱势地位，故成本转嫁能力较弱，利润空间正在被逐渐压缩。

正如东软集团主席在东软成立20周年之际所坦言：“随着中国人力资源成本的上涨，软件外包在中国将进入死胡同。”

未来国内人力成本上涨压力仍将长期存在，虽然海隆软件等部分软件外包企业，近年依托核心大客户发包量增加，取得了较好的业绩增长，但从长远来看，其利润空间逐渐缩小仍不可避免。

随着中国人口红利一去不复返，我们判断目前中国从事的代码编写的低层次外包业务将与富士康，联想一样：即向成本更低的国家分流。

在此背景下，传统软件外包企业未来发展之路或只有两条：

第一，走“印度模式”，即从事外包产业链的高端业务如软件架构，咨询业务。

第二，业务向其他领域转型。

但无论选择哪一条道路，其过程绝非一蹴而就，成效如何仍待观察。

ERP：

从中国与欧美ERP产业发展的对比研究中，目前国内ERP产业正在进入“黄金十年”。而且，看好综合类ERP厂商的长期投资价值，认为其作为战略性投资标的。

SAP，Oracle等欧美一流ERP厂商，均在上世纪90年代实现迅猛发展，十年间复合增长率达到30%左右，几乎是之后十年的三倍。由此可见，上世纪90年代正是欧美ERP产业的黄金发展期。

而上世纪90年代之所以成为欧美ERP发展的黄金十年，主要源于三个因素：

第一，以美国企业为代表的跨国投资迅猛发展，促进了跨地域，跨国界的企业形成，同时企业业务流程与管理模式也变得更为复杂，从而激发了对ERP的强烈需求。

第二，德国与日本的迅速崛起开始威胁到美国的全球霸主地位，以及美国自身在90年代初经济增长出现瓶颈使得企业竞争力下滑，促使美国选择对传统行业以ERP应用为主的信息化改造。

第三，以Internet为代表的IT技术迅速发展，美国政府提出”信息高速公路“计划，大幅增加信息化投资，也成为ERP产业在这一时期大发展的重要推动力。

对比欧美，发现，中国当前在产业结构升级背景下的经济环境和发展现状，与欧美90年代十分相似，国内ERP产业的加速发展期或已悄然而至。

ERP产业具备“市场蛋糕大，产业能看远”的特性，且其中不乏战略性投资品种。具体而言，ERP软件企业大致可分为两类：

一类是仅针对某一个行业提供专用ERP的厂商，其业绩与用户行业的景气度密切相关。

另一类则是为多个行业提供ERP产品的综合类厂商，如用友，金蝶等，其业绩受单一行业景气度较小。此类ERP厂商发展更具持续性，从长期来看，具备战略性品种的特征。

金融专用设备：POS与纸币清分机仍有高增长

金融专用设备及产品种类繁多，目前相关上市公司的主要产品包括：ATM机，POS机，纸币清分机，税控机，电子回单系统，验印系统，存折打印机等。

但其中仅有POS，纸币处于高速增长期，ATM市场蛋糕虽然较大，但已过高速增长期，其他产品市场蛋糕小，且属于银行的边缘化金融设备。

国内小型纸币清分机市场在以下因素驱动下，未来几年也有望实现高速增长：

第一，ATM配钞需求的增加，纸币反假压力的加大和银行办公自动化步伐的加快，为纸币清分机的发展创造了巨大市场空间。在央行人民币整点清分标准提高的背景下，未来银行网点强制配备小型清分机规定或可能推向中国，市场需求有望出现爆发增长。

第二，国产清分机产品技术已日趋成熟，其性价比与售后服务优势凸显，进口替代已成为必然趋势。因此，对于国内本土厂商而言，其市场空间将明显扩大。

第三，以小型纸币清分机为智能终端构建金融物联网，对人民币流通处理过程中的冠字号码，面值，版别，假币，新旧币，残损币等信息进行采集，统计，追随和分析，实现人民币流通痕迹，假币，ATM配钞管理，无疑将为清分机厂商开辟更为广阔的发展空间。

最看好计算机行业的子行业及逻辑

医疗信息化：

政策目标设定下行业具备长期发展空间。政策目标带来的2018-2020年行业空间超千亿，后续更高层次建设可能还存在2倍左右的市场空间；

政策，内生需求双驱动，行业发展动力强劲；

行业集中度正处于由低到高的进程中，同时行业内尚未出现全国性龙头，一线企业有望长期受益。

计算机行业的基本情况：

一，软件产品规模特点：

固定成本较高：绝大部分为沉没成本

可变成本较低：复制/盗版的边际成本接近零

规模经济效应突出：网络效应

路径依赖较强：更换成本较高

无形：用户体验，价值认同，定价难度

二，IT服务特点：

固定成本较低，可变成本较高，规模效应不突出；路径依赖，无形；

三，竞争的核心：

满足用户需求，提升用户体验，为用户创造价值

计算机企业的分类：

一，计算机硬件：

1.PC及服务器设备（PC，服务器，外设）

2.专用计算机设备（如ATM，税控收款机，电纸书，REID等）

二，计算机软件：

1.基础软件及套装软件（操作系统，数据库，ERP等）

2.行业应用软件（金融，电信，政府，电力等行业软件）

行业特点及关注因素

计算机硬件：周期性强，盈利能力差异较大；嵌入式软件比例，技术门槛；

计算机软件：1.用户黏性较高，成长较稳定，防御性较强；

2.行业差异较大，公司之间同质性较低；

3.技术壁垒，行业经验，客户关系，复用率

IT服务：1.系统集成：客户关系，资金和人力，软件+IT咨询服务比例

2.国内外包：用户价值认同，附加值，人力成本

3.离岸外包：海外经济，汇率，人力成本

行业的发展趋势：

升级路径之一：系统集成到IT咨询和软件产品

升级路径之二：软件外包到解决方案

升级路径之三：软件产品化到套装

套装基础软件与高端IT咨询为产业制高点

计算机行业的宏观政策面分析：

宏观：

1.宏观经济：下游主要是政府和各大行业客户，计算机行业属于经济后周期行业

2.通胀和利率：人力是主要成本，通胀和利率高对行业盈利和估值不利

3.汇率：对出口和海外业务占比较大的公司会产生影响

政策：

1.证券监管：发行政策（IPO与增发），并购重组政策，股东及投资行为规范等

2.行业监管：细分业务领域的相关政策

3.产业政策：国家，部委，行业及地方的相关的产业政策

计算机行业的中观层面分析

计算机行业兼具周期，消费和成长的特点

TMT行业和计算机行业有密切的关系

TMT产业浪潮一般由硬件创新（比如电子）带动的

硬件创新下一步是带动内容和应用的发展：比如传媒和计算机

计算机行业故事空间大，上至互联网下至基础软硬件

计算机行业基本面的分析

价格=每股受益*市盈率

业绩预测：基于对行业和公司的分析判断，分析判断业绩是否有超预期的可能，与公司深入沟通

计算机行业主题分析

主题：

新产品新技术：云计算大数据，AI,VR,AR,区块链，量子通信和计算等

新商业模式：电子商务，共享经济，无人零售等

如何把握：

长期跟踪科技咨询及海外市场，包括跟踪一级市场的动态

专业及专家交流结合自身经验判断落地可行性和节奏

基于对产品技术和业务模式的升入理解，寻找各环节的收益标的

消息面：

行业层面：产业和监管政策，行业竞争对手等情况

公司层面：并购重组，股权激励，增发，重要股东交易和新业务转型

情绪面：

对主题的接受度

对重组概念的接受度

对次新股和壳公司的接受度

公司研究：企业发展管理与潜力分析

1.掌舵人的思想和能力：

方向是否正确，战略是否清晰；发展远景，经营理念。

2.管理团队和机制：

智力密集，管理能力，效率与执行力；

内部机制，股东+管理层+员工利益一致

企业文化，凝聚力

3.公司潜力：国内市场基础，市场容量，公司竞争力

公司研究：核心竞争力因素

1.技术研发竞争力：

研发能力：附加值，新产品推出速度

行业经验积累：客户需求理解，行业知识库积累

用户体验：技术架构，界面友好

2.市场能力：

销售网络建设

客户关系开发及服务水平

品牌宣传

3.特许经营权

政策：如航天信息的增值税防伪税控系统

自身技术：如恒生电子在基金IT系统

公司研究：调研及跟踪

1.产品或服务市场竞争结构

进入门槛：技术，资金，资质等

相对竞争优势：战略，技术，营销

2.偏听则暗，兼听则明

上市公司各部门，各层面；竞争对手；供应商及客户评价；主管部门；

3.持续跟踪

公司动态：战略调整，技术趋势，经营动态

下游客户：景气度，盈利能力，政策变动

研究方法总结

1.分析方法：

自下而上为主：定制软件与服务为主，同质性不强

自上而下为辅：下游行业景气度>需求

2.软件公司：

市场需求：下游行业景气度

费用分析：人员规模及工资变动，营销投入

3.软件外包公司：

海外宏观经济，汇率变动、

人员规模及工资水平

如何估值？

对标同行业公司，看看估值是否有上行的可能

成长性：PEG=1从长期来看公司基本是底部

同时要兼顾公司的市场地位，产业空间和市值大小

估值方法

DCF估值：

技术变化较快，永续增长可靠性较低，不太适用，仅作印证

PE估值：

依据短期定价，简单易行，受样本选择与市场估值水平影响较大

中长期来看计算机行业PE高于市场平均水平（30%，成长空间）

PEG估值：比较不同增长率的公司，CAGR，高贝塔低PEG

PB估值：主要依据账面价值定价，软件行业轻资产，不适用

估值方法选择，以PE为主，PEG为辅，DCF作为参考。准确估值基于细致研究与好的估值模型

核心标的：宝信软件，卫宁健康，用友网络，四维图新，恒生电子