新能源是以新技术和新材料为基础的一种能源。

新能源有别于传统化石资源，是一种清洁能源，包括了光伏，风电，水电和核电。

今天主要讨论光伏，光伏产业链巨大，而且过去几年经历了2轮完整周期。

光伏的发电原理和半导体是一样的，光伏发电的电池是以硅为衬底，利用光生伏特效应将光年直接转变为电能的一种技术。

光伏的产业链：上游

光伏产业链分为光热，薄膜和晶硅

薄膜已经被边缘化了，晶硅是主流。

晶硅电池的上游就是硅料，太阳能级的硅料，硅的含量是99.9999%很好记6个9

半导体要求的纯度更高，是9个9

光伏的产业链：中游

中游为硅棒，硅片，电池和组件

硅片的时候就分成了多晶硅和单晶硅。多晶硅是铸成硅锭，单晶硅是拉成硅棒，两个生产是不一样的。单晶硅原来的成本比多晶硅高很多，因为单晶炉的投料比多晶炉要小，但随着工艺的改进，目前单晶硅片和多晶硅片的生产成本越来越近。单晶的转换效率比多晶高很多，转换效率是指同样一块电池，在太阳光照下，可以产生多少电。多晶的转换效率是18%-20%，单晶的转化效率是20%-22%；所以单晶的度电成本比单晶有优势，但是单晶的初始投资比多晶要多。

电池的差异不大，电池行业的利润率很低，3%-5%，而且有很多企业已经在参与了，从投资的角度来说，投资电池的设备厂商。而不要直接买电池厂。

组件就是拼装，没有任何技术壁垒，2个月就可以上组件的生产线。

组件下面是逆变器。光伏发的是直流电，我们平时用的是交流电，所以要用逆变器把之流变成交流。逆变器的行业偏轻资产设计型的公司，利润率在10%以上，竞争还是很激烈的。

光伏的产业链：下游

下游是电站

找一块地，把光伏组件以45度角或者35度角铺好，对着太阳。

电站的收益率模型和火电一样，电站的成本包括了初始投资的成本，利息支出和维护成本，维护成本一般是初始投资成本1%，电站的收入就是并网发电之后的电费收入。

电站的收入现在是每度电可以拿到7毛钱，其中国家对地面的光伏电站进行补贴，每发一度电。补贴3毛钱，这种补贴是叫做标杆电价补贴，西部的电价3毛多一点，东部的电价接近4毛，补贴一直会变

另一种补贴是自发自用补贴，主要是针对分布式电站，去年国家补贴0.42元每度，今年只有0.3元每度电。自发自用的电可以卖给电网，也可以卖给下游客户。比如下游客户原来的电费是1元，自发自用的电卖给客户只要0.8元，客户肯定很乐意。对于电站而言，它的收入就是0.8元，再加上国家的补贴0.3元，合计有1.1元的电费收入，已经很高了。

影响电站的收益因素

利用小时数：中国西部中部的利用小时数较高，但是吸纳能力较弱。

系统成本：光伏电站的成本每年都在下降。税和费都在下降。

补贴：补贴也是持续下降

资金成本：光伏电站的自由资金20%-30%，其他的都是靠银行贷款，当利率上升时候，光伏电站受伤很深。

光伏电站的平价上网讲的是光伏电站在没有补贴的情况下，就能实现盈利的状态。

光伏电站的核心竞争力

运营的核心竞争力：低融资成本（搞钱）

EPC的核心竞争力：经营，品牌，配套服务是关键（搞关系，要拿到路条，否则拿不到国家补贴）

光伏小总结

硅料是重资产化工行业，不是科技行业，它的扩展周期需要1年半，它是非常重资产的，所以它的成本会有差异。

硅片到组件甚至到逆变器，壁垒不高，成本差异不大，是类电子的制造业。

而电站有点类似房地产。

新能源的产业链：光伏

光伏行业和TMT行业有两个相似点：

首先光伏行业也是符合摩尔定律，成本下降非常快，反过来说，光伏行业的生命力特别强

第二，光伏行业一直会有黑科技产生，可以预见的未来晶硅是主流，很难被颠覆。从投资角度，对黑科技不要太关注，先不要判断这个技术行不行，等这个技术可以产生替代应用之后才去研究黑科技也不晚。

光伏行业的历史

全球光伏装机的需求的三次增长历史：

2007-12.，欧洲引领装机浪潮；

2013-16年，中美日接力增长；

2017年之后，印度和新兴市场兴起，印度的光照资源条件好，建设火电成本高，光伏成为最经济的必选项。印度2017年装机10GW，组件90%以上依赖进口，80%以上从中国进口。

08年天威保变涨了好几倍，主要愿意是当时行业需求增速达153%，这又主要是由于政策，西班牙09年激励政策停止，于是大家在08年疯狂抢装。

但是到了09年，发生金融危机，西班牙政策退出，从而行业增速骤降，只有15%，所有光伏股一直下跌。

10年又有政策，德国和意大利抢装，德国需求增长一倍，意大利增长两三倍，行业增长120%，精工科技十倍股。

11年和12年时，德国和意大利政策退出，行业需求下降，股票哀鸿遍野。

13年中国政策推出，需求增长了百分之一百多，又是一轮光伏大牛市。

14年也有较快增长。

现在整个行业的景气趋势还在。

中国的光伏装机需求不断增加

初期依靠补贴驱动，2016年起驱动力换挡，逐步平价上网后，光伏将迎来高速发展。

随着成本不断降低（硅料现在是10美金一公斤，最高的是70-80美元一公斤），利用光伏发电的趋势将越发明显。

中国原来是有金太阳工程，对安装进行补贴，所以导致很多企业很短视，为了拿到补贴，用了最差的材料去做电站。

现在开始国家是对发出来电才进行补贴，这个是很合理的。

531新政要点：影响需求最重要的政策

暂不安排18年地面项目

分布式规模10GW左右

支持光伏扶贫，及时下发第二批扶贫项目

鼓励无需补贴项目

补贴下调5分

531的影响：2018年的新增装机只有30GW的装机，2017年是53GW的装机，整个行业下半年没有增量需求了。

行研的要点

研究行业的第一要点是研究最关键的影响因素

任何行业的驱动要素其实都差不多，都是看需求和供给，最终影响盈利，新能源也不例外。

周期的变化是由供给和需求的不匹配导致。

研究行业的第二要点是研究关键影响因素的权重

供需关系再拆分为供给与需求

新兴行业看需求，传统行业看供给

新能源，毫无疑问是新兴行业，它看的是需求，政策刺激导致的需求变化影响极大，供给面的变化有影响，但不是最主要的。

研究行业的第三要点是研究关键因素变化

变化这个词很重要，其实股价的涨跌就是变化，股价相比上一个时点发生了什么，也是一个变化的概念。股价的变化要反映基本面上的变化，基本面的变化再往前推则是关键因素的变化。

关键因素变化如何跟踪，关键因素变化有公开信息，半公开信息等。

公开信息只要勤奋都可以看到，但半公开是鉴别是否有专业投资者的重大区别。

半公开信息一般是由本来已经出来，但还没有传导到公众，比如企业产业链供需关系，政策等。国家已经公布，但并没有网上公布，只是发送到产业，实业。但公众还不知道，这就是职业投资者的优势，通过产业链的调研，对行业的深入分析和信息收集是能够获得一些有价值的信息。

分析框架

新能源行业的架构：

寻找影响行业最关键的影响因素，并判断它们的影响权重，跟踪这些影响因素的变化，最后找出临界点。供需关系一旦逆转，意味着风就会刮起来。

新能源公司研究方法

选股最重要的是产业链分析

行业研究是研究是不是有风，而产业链就是找风口

策略里叫板块轮换，在每个产业里内部也有产业轮换，价值不断迁移，不断从一个产业链传导到另一个产业链。

波特五力模型--如何选股

这个模型虽然很简单但是却很关键，这个模型并不是教我们如何研究得很深入，而是告诉我们该从哪些方面来研究。

如果能把这个模型的五个方面都研究清楚的话，其实对股票的把握是很大的。因为在中国股票市场，它的信息披露并不是很充分，在这种信息不是很有效的情况下，要知道真实的世界发生了什么事情，就需要进行验证。

波特五力模型的应用

包括上下游的验证，同行的验证，潜在进行者的验证等、

一般而言，由于下游客户与研究员没有直接利益关系，因此它的信息相比上市公司的信息更为可靠，因为上市公司其实是有些诉求的，比如增发，解禁等，可能存在特定时刻的信息选择性披露问题，当然这也有可能是上市公司自身掌握的信息不全造成的。

竞争力放在最后一位

把竞争力放在最后的位置有别于其他行业，例如消费行业的竞争力分析是放在第一位的，品牌，渠道极其重要。

而新能源行业竞争力分析是放在最后一位的，甚至有些没有竞争力，但是我们还是有可能推这只股票，因为“风”和“风口”最重要，我们做的很可能是趋势投资而不是价值投资。

竞争力分析对于判断行业供需关系是及其重要的，尤其是分析成本，分析成本是分析企业竞争力很有用的方法，通过分析成本能挖出很多信息。

如果是核心技术，则看研发费用

如果是资源型的则看原材料，可以分拆原材料，比如水泥行业看石灰，石占比等。

如果是渠道型，则一定很多销售人员

品牌型看销售费用和积累时间。

新能源证券的研究

第一是扩张领域，如果只盯着一个行业看，没法看懂，只有跳出新能源来看新能源才能看懂。

必须懂策略，如果对策略不敏感，或者不会判断市场风格，实在预测不了可以跟随，可以做右侧，等市场风格确认后选股票。

跨行业从其他行业吸取经验，吸取产业规律。

跳出新能源来看新能源

光伏上游是化工，中游电子制造，下游是地产。

多晶硅看供需关系，复产需要时间，需求增速多快，价格怎么变，地产看拿地价格，利率多低，现在能源互联网就在吸取互联网金融和互联网医疗的经验。

选股可以找边界黑马，大家不看的，往新能源行业转型的，很容易找出预期差来。

光伏产业，赚的最多是做电站的，但做电站其实是没有技术壁垒的，它所需要的是提前知道政策，需要政府公关。因为我国的政府干预较多，很多事情不是市场化的东西决定的，企业的竞争优势可能不是技术壁垒，品牌优势和渠道，而可能是政府关系好。

新能源行业无序变化

这个行业变化实在太快了，而且变化还不是有序的。

加强海外研究。

光伏有80%的行业信息和公司信息都是从外获取，20%是A股的公司。

第一是美国本土的股票是真的在做技术创新，而中国企业是跟在后面学习；其次海外上市公司的披露信息很健全，几乎不需要调研，所获得的数据也是很全的。

未来三年展望

补贴退坡逼产品价格下降，行业洗牌加速，风电，光伏产业链各环节集中度将进一步提升。

配额制+成本下降加快平价上网，政策驱动转为市场驱动，装机向上空间被打开，龙头显著受益

核心标的：金风科技，隆基股份